牛牛：央行宣布人民币存款准备金率自2015年2月5日起下调0.5个百分点，并且其他的差别化的调整还会同时进行。

我们简单快评如下：

(1) 值得欢迎的一步。

之前市场对放松的预期较高，而近段时间纠结盘整，对货币当局的放松又产生了怀疑。而央行在这样的背景之下宣布对存款准备金率进行下调，应该是超出了市场预期。我们认为，经济当前的增长趋势仍旧低迷(近来的PMI数据低于荣枯线，有数据以来仅比2009年同期高)，物价持续下滑、通缩压力加大，资本外流趋势严重(人民币近段时间的贬值，且从刚刚公布的外汇数据中可以看到四季度资本外流达5000多亿人民币)，而实体经济中的借贷成本并没有出现显著下降，放松货币政策包括降准降息将是必要的举措。50个基点的存款准备金率下降，释放的流动性规模与6000亿人民币相当，不过这一举措的信号作用不会比6000亿流动性的作用大。

(2) 对市场的影响正面。

市场之前尽管已经隐含了比较多的放松预期，不过对放松政策在近来又有些将信将疑，而央行的这次降准，一方面可能还会进一步强化市场放松的预期，另一方面对实体经济将起到支持作用。我们预计在短期内降准将对市场起到积极的作用。从历史上看，对市场来说，尽管并不是所有的降准都能起到持续的积极的影响，不过考虑到当前降准的措施对缓解市场流动性有利，且起到显著的放松信号作用，辅助短端的资金成本下降，从而实现实体经济借贷成本的下降，对市场的影响来说是偏正面的。

(3) 重申2015年“股债双牛”的观点。

在2014年10月27日发表的《2015，股债双牛》报告中，我们曾强调，考虑到中国宏观环境可能的变化，中国的货币政策将从以前的“明松暗紧”，逐步向“明稳实松”过渡，这对于降低实际利率水平和名义利率水平有利，同时市场风险溢价水平不断被全方位改革持续降低，中国市场将继续重估。这次央行的降息有助于实际利率和名义利率下降，假如后续政策继续跟进，对实体经济来说将起到提振作用，对资本市场而言也将起到积极的支持作用。

(4) 重点建议关注低估值蓝筹，利率敏感板块。

央行的降准我们相信将会有助于金融系统的风险和实体经济面临的尾部风险的降低，而中国经济在中长期的可持续性在持续的改革中也有望得到增强，中国中长期的增长轨道可能会被修正，并且使其更平稳、更可持续。所以我们认为要重新修正之前凡是隐含了较多悲观预期的板块的看法，这些版块都存在重估的空间。我们继续建议配置地产、保险、券商、银行等的利率敏感的板块，关注地产投资产业链在投资复苏预期支持下的机会。