股市欲扬先抑 牛市还没有到半山腰

1月24日，由中国新供给经济学50人论坛主办的“新供给2014年4季度宏观经济形势分析会”在北京召开。国泰君安首席宏观分析师任泽平发表题为《为改革干杯》的主题演讲。任泽平说，2015年中国经济平着走，股市欲扬先抑，改革是最大的红利。。

谈宏观：货币和财政政策双松 GDP增速或7%

近日，国家统计局发布数据显示，2014年我国GDP同比增长7.4%，总量首次突破10万亿美元大关，成为继美国之后又一个迈入“10万亿美元俱乐部”的成员。

在普遍唱空中国经济的大环境下，这样的成绩来之不易。任泽平认为，中国经济正处于增速换挡的时期，未来新5%比旧8%好。他指出，中国经济将“平着走”，预计一季度GDP增速或跳至7.1%，去年或为7%。

“但是需要留意的一点，房地产投资会成为一个很大的增长挑战。”任泽平甚至怀疑今年一季度房地产投资可能为0。他表示，稳增长的关键是稳投资，稳投资的关键是稳房地产投资，因为房地产投资占固定资产投资的27%，加上制造业和基建相关的产业则能达到40%。

在其看来，稳增长的关键是稳投资，稳投资的关键是稳房地产投资。因此，救楼市的政策还会加码，但怎么让房地产软着陆，还不把泡沫刺激起来，这是一个非常有难度的宏观调控的挑战。所以，会通过增加基建投资对冲房地产投资下滑。

任泽平认为，2015年是货币政策和财政政策双松的年份。“过去我们不敢松，因为不改革，松了相当于给旧的增长模式加杠杆。去年以来改革了，资金黑洞堵住了，软约束变成硬约束了，包括财税改革，你就是想把地方政府的软约束硬约束，这样是可以松的。”

谈投资：股市欲扬先抑 牛市还没有到半山腰

对于股市，任泽平认为“欲扬先抑”。他指出，2015年推注册制是证监会的头等大事。如何证明注册制成功？那就是推出后股市大涨。

所以，监管层需要做三件事儿。第一，注册制推出之前把市场节奏降下来，暴涨暴跌是双输，快牛到慢牛是双赢；第二，注册制推出释放利好；第三，最终的注册制方案是一个有节奏控制渐进式的方案，而不是无限供给的方案，来缓解市场过度的担忧。

基于此，任泽平认为大牛市看三波，牛市还没有到半山腰，快牛的阶段结束了，现在进入慢牛阶段。“我不认为现在的市场有泡沫，我认为现在的估值是比较舒服的区间，但是整个估值往上走，还需要利率下降、风险偏好提升和盈利改善的进一步驱动。”

归根到底，改革是最大的红利。“让我们为改革干杯”，任泽平说。