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发表于 2021-07-21 07:42:05 股吧网页版
2021年6月金融数据点评 实体融资需求不弱
  6 月我国新增人民币贷款2.12 万亿(预期值1.77 万亿),新增社融3.67 万亿(预期值3.02 万亿),M2 同比增长8.6%(预期值8.3%),均超出市场预期。

      一、信贷:总量超预期,结构待优化

      6 月新增人民币贷款同比增加0.31 万亿,环比增加0.62 万亿,创下同期历史新高,但信贷结构有待改善。具体来看,有以下三个方面值得关注:

      一是实体经济融资需求依然较强,企业中长贷表现较好。6 月新增企业贷款同比增加0.53 万亿,环比增加0.65 万亿。其中,中长贷同比多增0.10 万亿,环比多增0.18 万亿,指向制造业中长期融资延续了供需两旺态势。企业中长贷占比由上月的88%下滑至58.9%,主要是受到此前表现低迷的企业短贷本月边际大幅回暖(环比+0.37 万亿)的影响。

      二是消费复苏缓慢叠加政策收紧,居民贷款继续弱于去年同期。6月新增居民贷款同比减少0.11 万亿。其中居民短贷与去年同期基本持平,环比小幅改善,指向居民消费继续回暖;居民中长贷同比减少0.12万亿,与6 月房地产销售数据显著走弱有关。

      三是在流动性合理充裕的背景下,企业短贷和表内票据融资有所改善。前者当月增加0.31 万亿,同比减少0.10 万亿,环比增加0.37 万亿;后者当月增加0.27 万亿,同比增加0.49 万亿,环比增加0.12 万亿。

      二、社融:企业政府债券回暖,非标继续收缩

      6 月新增社融3.67 万亿,同比增加0.2 万亿,环比大幅增加1.75万亿,除信贷超预期增长外,还受到企业债券显著回暖和政府债券融资边际改善推动:

      一是企业债券融资重回常态水平,对本月社融形成支撑。6 月企业债券融资新增0.37 万亿,较去年同期基本持平,但环比大幅多增0.5万亿。随着城投债发行审核条件趋严,5 月城投债净融资量大幅回落,虽然6 月有所回暖,但仍需关注这一改善的可持续性。

      二是在今年的财政后置特征下,政府债券发行继续提速。5 月中下旬以来,随着新项目落地,地方债的发行速度边际加快;但在高基数影响下,6 月政府债券融资同比基本持平。

      三是受资管新规的制约效应,非标融资继续压缩。当月减少0.17万亿,同比多减0.26 万亿。其中,信托贷款与委托贷款同比基本持平,未贴现银行承兑汇票同比减少0.24 万亿。

      三、货币:M2-M1 剪刀差继续扩大

      6 月M2 同比增速环比增加0.3pct 至8.6%,高于市场预期值8.3%,主要受到企业信贷和企业债券两大货币派生渠道动能上升的支撑。6 月财政存款减少0.40 万亿,由上月的净回笼转为本月的净投放,但同比少减0.2 万亿,显示财政投放力度不及去年同期。6 月居民存款增加2.23  万亿(同比增加0.06 万亿,环比增加2.13 万亿),企业存款增加2.47万亿(同比增加1.03 万亿,环比增加2.60 万亿)。M1 增速环比下降0.6pct至5.5%,M2 与M1 间的剪刀差扩大至3.1%,指向经济内生动能边际走弱。

      四、前瞻:广义流动性收敛速度将明显放缓

      总体来看,“稳货币”的政策基调和经济基本面稳步回暖的情况下,6 月社融信贷M2 表现全面超预期。 6 月信贷表现强于历史同期,其中,企业中长贷表现依然较好,企业、居民短贷有所修复。社融增量在信贷、企业债、政府债支撑下表现较强,增速持平于上月的11%,预计下半年社融增速下行空间有限,且速度将显著放缓。同时,M2 增速已连续两月小幅回暖至6 月的8.6%。

      前瞻地看,一方面,社融-M2 剪刀差在6 月继续收窄,广义流动性缺口缩小,银行负债端压力继续边际下降。我们预计这一剪刀差未来大概率将继续收窄,指向后续利率“上有顶”。另一方面,M2-M1 剪刀差已连续两月走扩,M1 较M2 更快回落,指向经济内生动能边际走弱。
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