一、主要市场指数表现
上证指数：-1.08%
深证成指：-0.14%
创业板指：+2.53%
恒生指数：-1.59%
二、近期影响市场的重大事件
1. 美国4月PCE通胀同比3.8%符合预期，但一季度GDP增速下修至1.6%
美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平，核心PCE同比上涨3.3%。同时，美国一季度实际GDP增速从初值2%下修至1.6%。通胀居高不下与经济增速放缓并存，加剧了市场对美国经济“滞胀”风险的担忧。数据强化了美联储将利率维持在高位更久的预期，对成长股估值和全球流动性构成压力。
2. 中国证监会等八部门重拳整治跨境券商，富途等遭天价罚单
5月22日，中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确两年内全面取缔境外机构非法跨境经营活动。同日，证监会宣布对富途证券、老虎证券、长桥证券立案调查并作出行政处罚事先告知。其中，富途拟被罚没约18.5亿元，老虎证券拟被罚没约4.1亿元。此举标志着境内居民通过跨境互联网券商进行境外投资的“灰色通道”被系统性收紧。短期导致相关中概股及港股券商板块大幅波动，并引发市场对中概股监管风险的重新定价。长期看，将引导资金通过港股通、QDII基金等合规渠道进行跨境投资，重塑跨境投资市场格局。
3. 科技主线内部高低切换，电子拥挤回撤与电力、通信承接并行出现
A股本周维持高成交，沪深两市日均成交额约3.195万亿元，但结构分化显著加剧。 一方面，前期领涨的半导体与科技硬件出现明显回调，5月29日科创50单日大跌5.04%，半导体、电子化学品、光学光电子等跌幅居前，另一方面，电子行业换手率已升至7.14%，创本轮行情新高，显示交易拥挤度已经进入高位区间；同时5月25日全市场ETF净流出约436亿元，宽基与芯片相关ETF均遭遇较大赎回，反映资金在“边涨边卖”。 与此相对，通信板块5月25日至28日累计上涨7.15%，显著跑赢多数行业；电力板块则受南方电网负荷创新高、迎峰度夏和储能释放带动走强，并在5月29日资金净流入居首。 这意味着科技主线没有结束，而是在从最拥挤的电子环节，向估值相对可承受、交易位置更健康的通信，以及具备现实约束逻辑的电力能源方向扩散。
三、周度思考：
目前看，大多数互联网公司仍然是处于流动性不利+监管周期 + 经营周期向下且叙事不利的阶段，但相比年初，一些经营层面积极变化也在发生。一方面，外卖大战开始有偃旗息鼓，止戈罢战的迹象，电商和外卖平台eps和现金流的可能会有一些修复。另一方面，部分互联网平台公司监管相关利空也逐渐落地，社会外部性负债的风险逐步释放。最后，对于游戏公司而言，相对海外的AI能力优势在持续放大，国内的头部游戏公司仍在持续获取海外市场份额进程中。部分互联网龙头公司在业务和经营性现金流层面保持了健康的增长，模型能力的追赶也在加速，随着模型能力的提升，从AI loser到AI受益者的叙事变化可能会使得市场重新审视其长期盈利和估值空间。