【合鑫观点】
一、主要市场指数表现
• 上证指数：-1.07%
• 深证成指：-0.02%
• 创业板指：+3.50%
• 恒生指数：-1.63%
二、近期影响市场的重大事件
1. 中美元首北京会晤落地，风险管控强于结构性破冰
特朗普于 5 月 13 日至 15 日对中国进行国事访问，系其时隔八年再次访华；5 月 14 日双方在人民大会堂举行会谈，持续超过 2 小时 15 分钟，并将 中美建设性战略稳定关系 确立为未来 3 年乃至更长时期双边关系的总指引。 市场此前交易的是关税缓和、稀土供应、伊朗斡旋及波音订单等预期，但从已披露成果看，本次会晤更偏向风险管控和关系再定调，而非经贸层面的实质性大幅突破。
2. 美国 4 月 CPI超预期叠加沃什接任，美联储更久高利率预期再强化
美国 4 月 CPI 同比升至 3.8%，高于预期的 3.7%，创 2023 年 5 月以来最高；核心 CPI 同比 2.8%、环比 0.4%，均高于市场预期，显示通胀压力已由能源向核心项目扩散。 同周，参议院以 54:45 确认凯文·沃什接任美联储主席，鲍威尔于 5 月 15 日任满，沃什正式履职，并明确提出重构沟通框架、弱化点阵图等主张。 这两个事件叠加的含义是：市场不再只面对降息延后 ，而是开始重新定价美联储政策框架变化和独立性博弈。对全球权益市场而言，长端利率与美元的扰动可能重新上升，成长资产估值扩张的外部环境边际趋弱，港股等离岸市场也会更容易受到海外利率预期波动的传导影响。
3. 中东扰动持续推升油价，输入型通胀重新成为全球资产定价变量
本周美伊在霍尔木兹海峡再度交火，海峡能否稳定开放仍存在较大不确定性；OPEC 亦下调 2026 年全球石油需求增长预期，但并未改变市场对中东供给扰动的担忧。 机构预计2026 年 Brent/WTI 油价中枢仍将维持在 85-90 美元/桶高位，能源价格已成为推动美国 4月 CPI 抬升的核心变量。 对市场而言，这一变量的重要性在于影响三条定价链：一是压缩美联储降息空间，二是抬升全球制造业成本，三是强化资源品与部分化工子行业的盈利韧性。因此，中东冲突不只是地缘新闻，而是正在重塑全球资产的相对收益排序。
三、周度思考：互联网应用公司关注资本开支金额，产品与模型进展
市场持续聚焦AI硬件主线，软件应用端公司在持续高资本开支投入下，市场质疑商业变现模式，压制整体估值，从长逻辑看，AI技术浪潮会带动上游产业链和下游应用端的繁荣发展，后续关注应用生态的演变和变现。
目前看传统席位型和流程型SaaS一定是持续承压的，其本身的可替代性较强，但部分产品端嵌入AI并已经有商业化成果（AI收入加速且利润率相对稳定）的市场表现就会分化。后续企业AI应用从试点走向规模化落地，能否获得按token付费的企业增量支出就会成为后续AI应用行情的关键。该市场演绎同样存在于中美市场，后持续关注头部公司的大模型研发进度和AI收入变现，关注其经营周期的变化。
