黄金/白银：

　　隔夜外盘金银连续2日强弱分化，Comex金银比价继续回升。美股、美元、原油上涨，美债、VIX回落。消息面上，俄罗斯总统普京周四表示，俄罗斯使用高超音速中程弹道导弹向乌克兰一处军事设施发动了打击，这表明莫斯科可能会打击任何攻击俄罗斯的武器所属国家的军事设施。由于西方国家允许使用其远程导弹打击俄罗斯，俄乌冲突升级正在变成一场全球冲突。2025年票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示，利率尚未达到需要的水平，支持以更慢的行动降息。经济数据方面，美国截至11月16日当周初请失业金人数21.3万人，预期22万人。名义利率反弹叠加盈亏平衡通胀率回落，实际利率继续走高对黄金压力增强。美欧息差走阔支撑美元指数走强。资金面上，黄金配置资金连续5日回流，截至11月21日，SPDR仓877.97吨（+2.58吨），iShares持仓14800.31吨（-0吨）。金银投机资金连续5日同时流出，后者已连续7日减持，CME公布11月20日数据，纽期金总持仓50.13万手（-1637手）；纽期银总持仓14.11万手（-175手）。技术上，纽期金短线延续日线反弹格局，但曾跌穿2619一线支撑后，调整级别大概率为周线，预计本轮日线反弹终点较难突破前高，连续反弹后建议观望为主。策略上，配置、投机交易持仓为主。

　　沪铜（2412）：

　　【现货信息】SMM1#电解铜均价74495元/吨（-210），升贴水+20（-45）；洋山铜溢价(提单)报44美元/吨（-1）。

　　【价格走势】昨日伦铜3月合约收9033美元/吨，-0.73%；夜盘沪铜2412合约收73840元/吨，-0.89%。

　　【投资逻辑】1、宏观面：强势美元指数突破107，压制铜价。2、供应端：铜精矿延续紧张周Tc 报10.33美元/吨（-0.12），对铜价提供了显著的底部支撑。ICSG显示，2024年1-9月全球铜市为供应过剩35.9万吨，上年同期为供应过剩4.2万吨。9月全球精炼铜市场供应短缺13.1万吨，8月为过剩4.3万吨。3、消费端：中国10月经济数据回暖，11、12月份有望延续，四季度GDP有望重回5%，新增6万亿元化债资金开闸，积极财政政策发力，国内消费托底。4、社会库存：11月21日16.13万吨，环比+0.21万吨，较去年同期+10.43万吨。

　　【投资策略】矿端紧张和中国财政发力限制铜价下行空间，采购参考LME8700-9000区间支撑。短期强势美元压制加之，基本面缺乏显著驱动，低位震荡为主。

　　沪铝（2501）：

　　【现货市场信息】SMM A00铝现货价格20700元/吨（-90）；现货升水80元/吨（+20）；SMM氧化铝现货价格5673元/吨（+14）；澳洲氧化铝FOB价格785美元/吨（+0）；进口铝土矿CIF指数91.63美元/吨（+0）。

　　【价格走势】沪铝主力价格夜盘收于20620元/吨，-0.41%；氧化铝主力夜盘收于5321元/吨，-1.10%；LME铝收盘于2633美元/吨，+0.11%。

　　【投资逻辑】1、宏观面：特朗普交易或暂告一段落，但地缘风险增加，美元指数再涨，铝价承压。2、供应端：供需整体变动不大，供给周度产量维持稳定，西南地区临近枯水期电解铝厂暂无减产计划，电解铝厂冶炼利润转负，关注后续高成本地区有无减产情况；3、消费端：环比大致持稳，价格回调后现货贴水明显收窄，终端采购也有增加，铝棒延续去库，不过西北运输有缓解， 铝锭小幅累库；国内铝材出口退税取消，但海外需求仍较大，需要内弱外强价差扩大给出口利润，短期也会有抢出口，需求或影响有限。4、成本端：氧化铝供应紧张的局面依旧，GAC扰动有加剧态势，海外成交价格继续攀升，出口窗口打开，国内采暖季扰动也较多；氧化铝企业利润高位，但电解铝企业利润转负，或限制氧化铝向上空间。

　　【投资策略】1、电解铝：供应高位，消费或受出口政策拖累，但成本走高，成本有支撑，依托成本参与。2、氧化铝：近强远弱格局延续，耐心等待供应扰动缓解后的利润回归机会。

　　沪镍（2412）：

　　【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水2850元/吨（+450），进口镍升水-50元/吨（-50），电积镍升水0元/吨（-150）。

　　【市场走势】日内基本金属普涨，整日沪镍主力合约收涨1.32%；隔夜基本金属全线回落，沪镍主力合约收跌1.89%，伦镍收跌0.98%。

　　【投资逻辑】镍矿价格坚挺，镍铁价格继续回落，国内镍铁厂全部亏损，不锈钢厂利润不乐观，11月排产量环比增1.07%，现货降价促成交，社会库存持续去化，整体看镍铁维持过剩格局；新能源方面，11月三元正极材料以销定产，排产环比下降，日内硫酸镍价格续降，折盘面价11.94万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。

　　【投资策略】短供需矛盾不突出，【120000，145000】区间对待；不锈钢【13000，14500】区间对待。

　　碳酸锂（2501）：

　　【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报79400元/吨（+350），工业级碳酸锂76150元/吨（+500）。

　　【市场走势】日内碳酸锂维持震荡行情，整日主力合约收跌0.67%。

　　【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价续涨至850美元/吨，国内全国碳酸锂11月排产量环比微增；需求方面，11月正极材料排产三元环比降，磷酸铁锂环比增。库存方面，周内库存续降，明细看，冶炼厂以及下游库存下降，贸易商库存增加。从上下游排产看，月度供需持续边际好转。从产业周期看，市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。

　　【投资策略】强现实叠加弱预期，短期维持震荡行情概率大，价格重心上移，【70000，90000】区间对待。

　　沪锌（2501）：

　　【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在25390~25515元/吨，双燕成交于25600~25715元/吨，1#锌主流成交于25320~25445元/吨。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于25183元，涨幅0%。伦锌收于3003美金。

　　【投资逻辑】宏观层面，国内方面相继出台进一步刺激政策，实际兑现力度仍有待观察。基本面，海外计划复产矿山进度缓慢，国内北方矿山即将迎来季节性检修，原料供应仍趋紧，TC回升力度有限。冶炼厂方面，托克旗下的Balen和Auby，因电力问题四季度末或明年1季度初或将面临停产，尽管国内冶炼厂有年底保产量的预期，但在现有利润下或难以实现大幅度提产。消费端，北方环保预警影响有限，铁塔订单表现亮眼，终端下游开工率均有所回升。

　　【投资策略】当下锌价逐步回归基本面，由于需求恢复较为缓慢，供应问题已逐步被消化，预计锌价近期弱势盘整，关注24000附近支撑位。

　　沪铅（2501）：

　　【现货市场信息】上海市场红鹭铅16845-16925元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨报价；江浙地区铜冠、江铜铅报16845-16925元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨报价。

　　【价格走势】隔夜沪锌收于16880元，跌幅0.56%。伦铅收于2003美金。

　　【投资逻辑】基本面，随着天气转冷，北方部分矿山陆续出现减停产。进入11月原生铅冶炼厂生产普遍稳定，增量空间有限，临近年底部分冶炼厂或因年度计划完成、原料供应波动等原因小幅下调产量预期。安徽、河南地区环保管控逐步解除，炼厂多恢复正常生产。但由于秋冬季污染天气频繁，后期供应干扰或仍会加大。需求端，下游铅蓄电池企业维持以销定产相对平稳，铅蓄电池经销商库存与成品库存回落，下游即将进入消费旺季，消费端维持相对稳定，且后续还有产业补库预期。

　　【投资策略】受利润影响，铅价在16500一线得到较好支撑，由于内生向上动能缺乏，铅价整体将保持区间震荡，建议16500-17500区间操作。