近期大宗商品从上涨风格转变为下跌，国内外豆类也不例外。美联储货币政策趋紧的担忧、宏观需求的担忧、豆类题材匮乏以及资金恐高情绪升温等是主因。对于后期，我们认为6月底前美豆及国内油粕仍将维持偏弱震荡走势，等待月底的面积报告和7月天气指引。操作上，单边震荡思路，或者油粕逢低91正套。

　　6月供需报告超预期兑现旧作利多

　　6月11日凌晨USDA 6月供需报告发布，此份报告超预期兑现了美豆旧作利多，同时营造全球大豆旧作和新作供需紧张进一步缓解的预期氛围。具体来说，由于强劲的出口需求，USDA6月报告将2021/22年度美豆出口预估上调3000万蒲式耳至21.7亿蒲式耳，相应库存同幅度下降，2021/22年度美豆库存最新预估为2.05亿蒲式耳，库存消费比4.55%；2022/23年度美豆库存最新预估为2.8亿蒲式，库存消费比6.11%。显然，美豆旧作非常紧张。经此调整后未来可下调整空间有限，意味着多头砝码再减少。其他方面，巴西和阿根廷大豆产量合计上调240万吨，因收获后发现产量好于预期。最终全球大豆2021/22年度库存上调91万吨至8615万吨，库存消费比上调至16.55%；2022/23年度库存上调86万吨至1.0046亿吨，库存消费比为18.33%。这意味新作丰产兑现的话，全球大豆库存恢复前景偏乐观。这次报告确认美豆旧作紧张的同时也缩小了旧作再紧张想象空间，市场关注点将更多聚焦在新作方面，比如6月末的种植报告、美豆产区天气。

图1:美豆2021/22年度库存调整趋势(单位：百万蒲式耳，%)

资料来源：USDA、光大期货研究所

　　美豆新作分歧大需要时间验证

　　对于美豆新作来说，面积和单产都有较大不确定性，市场分歧大。面积方面，从目前的题材看，美豆面积预期增加和减少都有道理。最新的作物报告，美玉米种植率97%，低于预期的98%，持平于五年均值。问题还是出现在北达科他和密歇根，存在玉米转重大豆的可能。但另一方面，玉米种植效益好于大豆，即便延迟播种也好。最新大豆播种88%，低于市场预期的90%，持平五年均值，和玉米类似。大豆播种进度上也没有体现出播种积极性高涨意愿。

　　至于单产方面，市场分歧更大。因为5月钝性，拉尼娜预测准确性低。进入6月，最新的预期显示拉尼娜现象在整个夏季发生的几率与过渡到中性的几率相比，大约为52%，而在7月至9月中性为46%。三季度发生和不发生概率接近，还需要进一步观察。从天气预报看，美豆产区6月中旬出现高温干燥的天气或将持续到6月底，7月极端灾害天气出现概率不大。中长期天气展望存在变数，需要时间观察。

　　产量两大因素都存在不确定性，需要时间观察，意味着短期无法放松也没有过于紧张。对应美豆期价上下两难，5月下旬形成的震荡区间预计继续有效。

图2:美豆产区降水展望

资料来源：USDA、光大期货研究所

　　国内油粕估值低需求待考验

　　考虑到大豆到港船期预测，国内豆粕和豆油都面临着近松远紧的局面。根据我的农产品网统计，第23周国内油厂压榨量为162.25万吨，低于此前预估的167.68万吨，因部分油厂豆粕胀库。预计第24周大豆压榨量增加至183.82万吨，也就是豆粕和豆油的供给将增加。第23周豆粕和豆油的表观消费量均较22周环比增加，但是仍低于5月、去年同期及五年均值水平。豆油和豆粕目前需求一般，油粕累库或仍将是大趋势。

　　估值方面，相比于国际高价，国内豆粕、豆油的价格相对偏低，这点可以从大豆压榨盘面亏损、油脂内外倒挂可以看出。油粕基差均为正，表现抗跌，期货相对于其他市场估值最低。在美豆震荡环境下，国内豆粕豆油期货估值相对低，单边操作难度大。