近期，由于阶段性需求预期边际改善，尿素期货跌幅放缓，并试探性小幅反弹。笔者认为，在供应仍处于高位、需求远不及往年同期以及库存高企的情况下，尿素难以走出趋势性行情。

　　供应现阶段充裕

　　10月尿素月度产量达到590万吨，刷新近年来月度最高产量。进入11月，虽然上旬部分装置集中检修导致日产规模略有松动，但是总体日产量稳定在18万吨以上水平，并且由于此前检修装置逐渐复产，尿素日产规模明显回升。截至11月27日，尿素日产为19.23万吨，同比增幅为1.17万吨或6.5%，基本处于历史高位。

　　11月下旬尿素装置检修与复产并存，从企业检修以及复产计划对比来看，总体复产规模预计大于检修规模。根据目前产量预测，11月尿素月产量预估在550万吨以上水平，依旧处于高位。

　　不过，随着冬季的到来，气头尿素即将迎来集中检修期，尿素供应或边际有所收紧。截至11月27日，从隆众资讯公布的12月气头尿素企业计划检修看，涉及产能460万吨左右。按照满产的情况预算，折合月产规模约38万吨，对产量规模影响基本可控。

　　工业需求边际改善

　　现阶段尿素农业需求处于传统淡季，出口暂时没有明显改善，总体尿素需求处于低迷状态。不过，11月下旬，复合肥企业开工率将止跌回升，工业需求预期有所增加。同时，国家化肥商业储备管理办法要求承储企业在淡储期间储备一定规模的尿素，12月集中储备需求开始增加，两因素共振下，阶段性需求形势有所改善。

　　从往年复合肥产量形势变化来看，12月复合肥产量将环比明显增加。以10月复合肥产量为基数，2022—2023年12月复合肥产量增幅在110万~150万吨，特别是现阶段以生产高氮复合肥为主，将带动尿素需求边际增长。

　　当然，复合肥企业的生产还取决于库存、利润以及对远期市场的预判。截至11月29日，复合肥企业库存为69.28万吨，同比偏高22.73万吨。近期复合肥企业库存回升制约采购积极性，加上市场对远期化肥价格走势预期偏弱，整体复合肥企业采购较为谨慎。

　　气头尿素减产以及复合肥产量环比增加导致尿素供需形势有所改善，但尚难改变目前的供需宽松格局。一方面，近年来尿素产能增量主要来自煤制尿素工艺的增长，气头尿素检修带来的供应减量基本可控，供应大概率延续同比偏高态势；另一方面，出口需求明显低于往年同期水平，这部分需求减量暂时没有看到由其他需求增量弥补。此外，截至11月27日，中国尿素企业总库存量为140.89万吨，同比偏高超过90万吨，且远高于往年同期水平，将有效缓冲供需边际变化，稳定供需环境。

　　综合来看，虽然尿素供需形势预期边际改善，但很难改变阶段性宽松格局，尿素不具备走出独立强势行情的基础，大概率以偏稳震荡为主。长周期看，如果需求端没有明显增量，不排除尿素价格运行至成本线下方。（作者单位：华源期货）