从历史走势来看，一般下半年，在消费旺季提振下，糖价大多存在走强基础。5月中旬以来，随着天气回暖和疫情缓解，国内需求得到较大释放，郑糖持续走高。但近期，主力合约在6100元/吨上方遭遇较大抛压，开启了调整之路。从基本面来看，糖价阶段性压力逐步增强。

巴西进入生产高峰期

2021/2022榨季印度和泰国生产大局已定，印度ISMA预计，压榨结束后，印度产糖将达到3600万吨，高于之前预估的300万吨以上，泰国糖产量亦高达1013万吨之多。国际糖业组织ISO修正当前榨季全球食糖供应由缺口转向过剩23.7万吨，2022/2023年度预计全球食糖供应将转向过剩277万吨。同时，巴西从2022年4月开始进入2022/2023年度的生产已经2个半月，前三个双周甘蔗压榨生产大幅偏慢于去年同期17%—67%。但5月下半月，巴西中南部地区甘蔗压榨量为4369.2万吨，同比增加0.04%，5月下半月糖产量为231.1万吨，同比下降12.74%，但明显高于历史均值。通常巴西中南部地区的甘蔗高峰期在6—10月。另外，虽然国际原油价格维持高位，但是巴西可能调降汽油等燃料税法案令乙醇价格面临下降，或导致巴西甘蔗制糖比提高。

沿海糖厂开机率回升

5月中下旬，伴随着国内疫情的缓解，各地陆续复工复产复商环境得到改善，引发一波夏季饮料需求补库，令市场价格持续回升。数据显示，截至5月底，国产糖单月销量为93.61万吨，环比4月继续增加20万吨，比去年同期仅少0.07万吨，一定程度上消化了国产糖库存。不过，截至5月底，新增工业库存为415.39万吨，虽然同比下降61.4万吨，但仍处于历年较高库存水平，且目前云南仍有糖厂还未收榨。

另外，虽然当前配额外进口糖利润出现内外倒挂令进口预期减弱，但加工糖厂前期进口原糖仍在加工生产，国内沿海13家糖厂有10家正在开机，2家大型糖厂预计6—7月开机，届时加工糖供应也将进入高峰期，国内食糖供应阶段性充裕压力显现。

高成本限制调整空间

虽然国内外糖市阶段性上行压力增强，但是下半年将迎来国内消费旺季，中秋节、国庆节以及春节消费需求将是支撑未来糖价上行的一个重要因素。

另外，本年度国产糖和进口糖成本均呈现较大幅度上涨，年初以来，配额外进口糖预计较低的点价加工成本在5800元/吨附近，多数成本在6000元/吨以上，国产糖成本则在5500—5900元/吨。因此，在消费需求作用下，成本端支撑限制了糖价调整的空间。

综上所述，一方面，国际糖市供应趋于宽松，巴西生产也进入高峰期，国际糖价上冲动力明显不足；另一方面，国内阶段性供应宽松，在中秋、国庆节消费采购启动前，郑糖将进入阶段性调整走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015805）