月初纯碱盘面出现一波反弹上扬，市场情绪环比前期有所改善。经过1-2月的价格下行调整，到2月底纯碱盘面05合约绝对估值已不高，且已调整至氨碱法成本线附近，盘面下探至此后成本支撑开始凸显，纯碱价格抗跌性亦不断增强。此外，下游原料库存低位、终端订单改善等因素提振下，纯碱下游阶段性补货需求释放，进而带动产业库存压力得到部分缓解。

但3月上旬随着补货需求陆续兑现，盘面反弹动能趋缓，价格开始弱势调整。我们认为现阶段纯碱供需格局依然偏宽松，产业去库压力犹存，后续纯碱价格恐难改弱势，维持偏弱运行的概率较大。

一、纯碱产量远超历史同期，供给端增量压力凸显今年纯碱供给端压力偏大，对盘面价格形成明显压制。从一季度运行情况来看，纯碱装置基本维持平稳运行，检修损失量较为有限，加之内蒙古博源新线等顺利量产，纯碱产量稳步攀升且远超历史同期。据隆众数据显示，截止3月7日，国内纯碱周度产量约74.17万吨，其中轻质碱产量30.13万吨，重质碱产量44.58万吨。此外，现阶段纯碱整体开工率约91.01%，亦维持高位运行，且日产提升至10万吨以上。静态数据显示，现阶段纯碱存量装置压力凸显，对盘面价格形成较强压制。对于后续而言，3月纯碱装置暂无较为集中的检修计划，产量、开工有望维持高位运行，预计3月纯碱产量有望增长至330万吨左右。我们预估在传统检修季之前，纯碱产量较难出现明显缩量，后续压力恐将进一步凸显，进而对其价格形成拖累。

二、产业累库增速虽有放缓，但绝对库存压力不减从下图我们可以看到，今年春节过后，纯碱产业出现大幅累库，库存绝对量和增速均出现大幅提升，且远超历史同期。而后伴随着下游陆续复工，但我们可以看到，虽累库增速在3月上旬出现放缓，但库存量却依然稳步攀升，3月中旬左右库存才首次出现环比下降。据隆众数据统计显示，截止3月11日，国内纯碱厂家总库存79.67万吨，环比下跌8.47%，其中轻质纯碱36.42万吨，重质纯碱43.25万吨。对比节后几周库存变化，2月底纯碱周度库存环比涨幅高达13.24%，但近期随着企业出货提升，库存累库增速明显放缓并出现去库迹象。由此可见，下游阶段性补库部分缓解产业库存压力，但需求启动缓慢、持续性欠佳令其去库力度较为有限，后续仍将面临较大去库压力，不利于纯碱弱势格局改善。

三、下游需求提振不足一季度纯碱下游需求整体表现疲弱，新订单接收迟缓，企业待发呈现下降趋势，2月份样本企业订单天数较1月下降2.49天，整体消费量偏弱。3月开始，下游出现阶段性补库，出货有所提涨，短时的需求端增量支撑成为纯碱价格反弹的重要支撑因素。据隆众数据显示，截止3月7日，浮法玻璃开工约85.15%，浮法玻璃日产量约17.37万吨，环比略有回升，但增量不足，对原料支撑有限。此外，近期浮法玻璃库存持续攀升，目前库存天数约24.5天，持续累积的玻璃库存一定程度反映终端需求恢复迟缓，进而不利于纯碱产业链库存传导与消化。

四、产业利润不高，或下探成本支撑供需偏弱的基本面格局导致纯碱产业利润不断收窄，现阶段利润空间并不大。据隆众数据统计，截止3月7日氨碱法纯碱理论利润273.66元/吨，联碱法纯碱理论利润（双吨）为520.60元/吨。通常来看，氨碱法成本线存在较强支撑，目前虽利润空间不大，但仍有被进一步压缩的可能，纯碱价格有望进一步下探成本支撑。但鉴于纯碱供给相对较集中特点，成本一线支撑较强，这一定程度上限制了后续纯碱价格继续下探空间。

五、基差收窄，盘面压力偏大3月初纯碱盘面反弹上扬带动05合约基差逐渐收窄，现阶段05基差已回落至偏低位置，后续进一步收窄空间或有限，在现货市场整体疲软的情况下，亦对盘面形成部分下行压力。

尽管短期纯碱价格出现反弹行情，但供需宽松的基本面格局并未得到实质性改善，后续产业去库压力犹存，纯碱05合约恐难改弱势，价格仍存进一步下探可能。