数据显示，前三季度我国GDP同比增长7.7%；11月官方制造业PMI为51.4%，和10月持平；10月，我国CPI为3.2%，PPI下降1.5%。近期的经济数据是否意味着经济触底反弹？房价调控将何去何从？优先股试点将带来怎样的影响？哪些行业板块值得投资者关注？本期《财富观察》我们邀请到了复旦大学经济学博士、国泰君安首席经济学家、复旦大学兼职教授林采宜，与林采宜一起探讨当前经济中的热点话题。

　　林采宜：明年中国经济将出现“冰火两重天”局面

　　东方财富网：根据国家统计局公布的数据，我国前三季度GDP同比增长7.7%，对于今年全年及明年的中国经济您怎样看？

　　林采宜：我认为经济整体上应该是下行的，在7%到7.5%之间都是有可能的。目前来看中央的整个政策趋向，结构调整的政策目标是优先于经济增长的，换句话说中央保一个下限、控一个上限。

　　下限就是就业水平，从目前来看，整个劳动力红利消失，劳动力市场用工成本不断上升，劳动力供应曲线呈平稳下滑态势，所以明年的就业压力并不大。上限就是控制通胀，在这种情况下控通胀还是要收缩货币，可能中央会把整个经济政策的中心放在所谓的调结构上，而调结构就必须去杠杆。

　　目前来看很明显，资金市场的利率在不断的攀升，这种利率的不断攀升体现为金融机构的去杠杆，8号文和即将出来的9号文就是对金融机构货币创造，尤其是引资银行这一块的规模进行压缩。

　　金融机构去杠杆必然导致整个社会资金成本的上升，就会挤出一些低效的企业，使得本身资金回报率低于成本的这些企业被逼出市场，通过去杠杆的方式来迫使企业优胜劣汰。或者说每一次经济的轮回都有一个出清的过程，市场的出清就包括一些落后企业被淘汰，这就是市场出清。这些资源，无论是资金还是劳动力都进入一种新的领域，新的企业，富有生机的，代表未来发展方向的，要素利润非常高的企业，这就是宏观上去杠杆的过程，也就是经济结构调整的过程。这就是今年年底到明年，甚至到2015年一直持续的过程。

　　所以从明年整个宏观形势来判断，应该说部分行业的结构性增长和另一些产能过剩行业的结构性衰退并存的局面，就是有一些企业破产、关闭、被兼并退出来，而有一些企业在现有政策扶持下得到了蓬勃的发展。

　　林采宜：明年货币政策将稳中偏紧

　　东方财富网：您怎样看明年我国货币政策的走向？

　　林采宜：我认为明年整个货币政策将稳中偏紧。稳中偏紧的趋向是配合整个宏观经济的调控目标，就是以结构调整为优先极的政策目标。你要结构调整，货币必须要收紧，收紧才能去杠杆，所以从金融去杠杆到经济去杠杆，这是政策宏观的一种调控内在机制，所以明年会偏紧。

　　那么货币政策偏紧的情况下出现金融性危机怎么办，今年中央出了一个新的政策措施，叫做SLF，也就是常备的信贷便利。常备信贷便利在以往央行通过央票回购来释放流动性最大的区别就是成倍的信贷便利SLF这个信贷工具是一对一的，出现流动性困境或者危机的商业银行可以向央行直接申请获得流动性方面的援助，央行根据它的具体情况一对一的对它释放流动性，这种释放流动性目标非常明确。

　　在能够保证一般不会有金融机构由于短暂的流动性危机而产生严重的后果，但同时又不向市场整体上释放流动性，也就是说整体上不宽松，个体上有问题就个体给你解决问题，所以明年大概是属于这样的情况。在偏紧的货币政策下面，一对一的、灵活的、针对性的流动性输送来解决个体金融机构产生的流动性风险危机。

　　林采宜：实现居者有其屋并不是每人名下都有自由产权

　　东方财富网：有观点认为，房价上涨过快抬高了中国经济的运行成本，对于接下来的房地产调控与房价走势，您怎样看？

　　林采宜：我认为中国房地产调控从2008年到现在差不多控了五年，房地产调控的后果怎么样呢，是非常令人失望的。其实整个政府是通过抑制需求，也就是说通过需求管理的方式来抑制地产价格的攀升。实际上房地产价格不完全取决于需求，也取决于供给，但是在过去的五年都是用行政手段来控制需求，无论是限购还是限贷，就是不让你买，这种抑制需求本身现在很明显是不奏效的。

　　与此同时，它的供给管理又很失败，建造了大量的社会保障房，没有用廉租房的方式，在这过程中就造成了寻租现象。所以政府不应该去保障那些还能够低价买得起房的，应该去救济连租房都租不起的。所以实现居者有其屋并不是让每个人名下都有自由产权，房地产是一种资产，你有地方住，可是最后的社会保障房解决的就是那些人拥有资产，而不是那些没有住的人真的找到一个出路，一个归宿。

　　接下来我个人认为就是房产税，一个是房产税，一个是农村土地改革，房产税和农村土地流转制度的改革本质都是供给管理。供给管理就是，农村土地制度流转实现是地的供应增加，房产税实现的是房的供给增加，因为一旦有了房产税，租售市场上有大部分人能把房子吐出来，他持有房子的成本上升，空置房的成本上升，他会通过租和售的方式推向市场，这是增加市场供给的一个有效办法。

　　林采宜：房产税存量增收将使房价走势快速扭转

　　东方财富网：您认为房产税下一步会对存量进行征收吗？

　　林采宜：我认为如果要房产税真正能够起到调配供给的作用当然要对存量征收。然而房产税存量征收也面临很大的难度，所以房地产改革下一步能走多远目前还很难预期，但是政府已经从需求管理的思维转向对供给管理，供给管理通过两个办法，一个是司法的办法，税法，我收你的房产税，包括农村土地流转的法律，是以一种法律的方式；第二是通过市场的方式，因为成本增加以后，市场会窜逃供给的。

　　对于明年房价的走势，要看供给管理的力度，输出的强度和力度，要推增量的房产税供给没有什么用处，但是要推存量的房产税，我认为房地产的价格会快速扭转，就是它的供求改变了。供给增加会改变市场预期，改变市场预期，这个预期到顶了，谁都在逃顶的时候，需求马上就会收缩的，所以在这种情况下房价可能会出现逆转。

　　但是政策目前能推出的强度和节奏不确定性也很大，很难预期，所以明年房价的走势，包括会走多远，也很难预期。

　　林采宜：优先股或成为影子银行的消炎药

　　东方财富网：11月底，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》，您怎样来看这个《意见》？

　　林采宜：通观《意见》全文，国内优先股制度在设计理念上基本已与海外发达资本市场接轨，尤其在“优先股股东的权利与义务”方面，充分显示了制度设计者对优先股合同权利的尊重：优先股种类设置、股息率与利润分配、转换和回购(即国外通常称的“赎回”)等内容均由公司股东大会通过章程来决定，这使得优先股在融资方式的设计上具有极高的灵活性。

　　虽然是作为权益类金融产品，其个性化特征与银子银行体系流行的各种“非标产品”极为相似，可以想象，对于那些“债务深重”且信贷无门的企业(机构)来说，在信托产品和委托贷款之外，蓦然又发现了一条新的出路：那就是优先股。

　　优先股权利义务的灵活性和个性化偿付特征使得它非常容易成为影子银行的另一个融资工具。

　　就目前国内金融市场而言，无论是信托理财、券商资管或者融资租赁业务，其主要功用仍聚焦在对银行传统信贷的功能替代，但又由于产品的灵活性而游离于货币当局的传统货币政策监管之外。根据信托业协会的统计数据，截止2013年三季度，信托管理资产规模已经超过10万亿人民币，其中贷款类信托是比重最大的产品类型，占比在45%左右；券商用了仅仅半年多时间就发展出3.42万亿的资产管理规模，其中绝大多为银行主导的非标业务；融资租赁行业的合同余额也达到了1.55万亿，其中采用类似银行抵押贷款形式运作的“售后回租”业务额大约也占到了40%的份额。

　　随着银监会8号文、9号文的逐步出台、落实，影子银行收紧规模的压力越来越大，这种压力在日益攀升的融资利率上已经充分显现。而优先股的出现，为压力日增的非标市场骤然开启了一条喘气的通道。

　　短期没有现金流的城投公司可以通过发行优先股，融资偿还信托贷款，避免短期发生债务违约，同时，通过“累积红利”条款，把优先股需要支付给投资者的利息挂起来，延后支付，于是，短期流动性的问题一揽子解决。

　　留下来的则是债务危机问题的长期延续，用一句通俗的话来说，银监会的8号文9号文一轮又一轮压缩银行非标产品，将银行体系的系统性风险压了出来，而优先股制度的确立很又可能形成“债权换股权”的风潮，把影子银行的风险引向资本市场。

　　因此，我认为，只有二十多万亿影子银行通过金融去杠杆的过程，逐渐消化泡沫之后，优先股才能成为一种长期收益率稳定的固定收益产品。否则，优先股必将高利贷化，异化为非标产品的替代品和影子银行的消炎药，南橘北枳，有违制度设计者的初衷。

　　林采宜：IPO改革是资本市场市场化里程碑

　　东方财富网：证监会近日发布《关于进一步推进新股发行体制改革意见》，您怎样来看？

　　林采宜：要维持证券市场正常的吐故纳新的话，停止IPO这是不符合经济规律或者是违背市场基本原则的做法，作为一个临时性行政约束可以，但是作为长期管理市场的方法是不恰当的。

　　本次发布的《意见》从监管的核心理念来说，包括进一步强化上市公司的信息披露制度、防止大股东和管理层通过资本市场套现、发行定价新规等在内的多项改革措施都意在保护投资者利益，而这是中国资本市场成立到现在在这方面最大力度的一种制度安排。

　　在监管方式方面，审批向类注册制过渡、上市发行时间自定等新的规定充分体现了行政权力的退出和立法、执法力度的加强。

　　此次证监会出台的IPO改革措施反映出其在监管理念和监管方式的转变，出台的一系列措施也更加注重对投资者利益的保护，这在中国资本市场近30年发展历程中是进一步市场化的一个里程碑。

　　林采宜：明年看好五大行业环保前景无量

　　东方财富网：我们再结合整个行情，您认为明年整体股市资本市场走势怎么样？

　　林采宜：明年的资本市场我认为结构分化会比较明显，就像整个经济都会发生，因为股市发展的基石最终还是多在上市公司本身的业绩和成长性上面。

　　成长性行业肯定股价会有一个非常乐观的增长空间，但是有一些产能过剩的行业，股价不排除下一步萎缩，或者至少会继续保持一种低估值的状态，因为行业前景不看好的话，估值肯定不会高的。

　　我认为环保行业前景无量，第二个可能是大国重器，大国重器没有异议的就是高端制造业。因为目前结构调整不等于服务业上升，制造业就应该没落，制造业不是没落，不是消亡，而是高端制造业会崛起。但是一些之传统的或者技术含量比较低的制造业会大量的被淘汰，对中国这样一个大国，制造业从来都会是它的支柱产业之一，所以明年我认为高端制造业也是非常值得期待的一个板块。

　　第三个是新兴产业，IPhone风靡世界，包括现在手环，包括谷歌眼镜，我认为与4G概念，就是移动互联网有关的电子行业都是有很多新兴的亮点，这种创造性现代科技推动了产品创新，这些行业也是前途无量的。

　　其次是医疗卫生，尤其是保障行业，这种行业会迅速的发展，一个是人口的老龄化，会导致整个国民对健康需求，尤其是调理保健这一块需求大幅的增加，第二是人们财富的增长和生活方式的改变，导致大量的中青年人处于亚健康需求，对于医疗保健大量的需求，这种需求就会催生一个产业的发展，从各种各样的保健品，到那种检测睡觉、检测运动的保健品，到各种各样推拿、按摩、中医理疗机构的诞生。

　　最后是教育，以前的教育就是孩子长大了得上学，但是以后的教育从早教、幼教，到各种各样很个性化的需求，针对个性需求的教育，所以大家有钱了，包括农民工也是这样，有钱了第一件事情就是孩子的教育，第二件事情是身体要好，第三件才是旅游、娱乐，所以我认为可能娱乐业也会有所发展，包括旅游这些产业也会有所发展。