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　　PPP 模式是原有市政园林BT 模式的一种巨大进步

　　PPP 模式利用多重多方协议形式规范各方风险分配，确保合作资本方的地位平等与利益诉求，契约形式更加完备。政府从原有债务方转变为权益方，立场变化使其更加积极，行政资源和补偿机制会更加向项目倾斜，以保证项目稳定的现金流。

　　PPP 项目可以改善园林公司业务结构和现金流

　　由于PPP 项目对未来经营现金有要求，因此园林企业承接的PPP 项目中不仅包括传统的市政园林部分，也有众多多元化业务，能够改善业务结构。对标上海地区生态产业园，PPP 项目建成后各产业的当年产值即有望达到投资额，这将大大提升园林公司的现金流入。

　　园林企业借力PPP 模式探索相关多元业务，实现华丽转身

　　棕榈园林借浔龙河PPP 项目，引进生态城镇建设的标准体系，成立平台PPP 公司并导入现代农业、休闲观光等新型产业，还可以分享后期产业运营收益，打造轻资产模式；铁汉生态介入现代农业PPP 项目，有望改善公司以BT 为主的项目结构，提升回款速度；蒙草抗旱以草原生态修复为核心领域，有望在未来结合PPP 模式寻找新赢利点。

　　投资建议

　　园林行业的回款问题这两年一直被市场所诟病，预期已经非常低，不太可能低于预期。目前政府正在大力推广PPP 模式，园林借此机会承接了较多PPP 项目。虽然路径和模式各不相同，但肯定对生态环境有所改善，产生一个新的经济增长点，政府也会在政策上有所扶持。而且PPP 模式使得政府从原来的债务方变成权益方，立场显着变化也使政府更乐于参与其中，这是原有商业模式的巨大突破，园林企业有望借此突围。

　　另外，大部分园林公司实际控制人或高管都通过定增实现股票增持，未来2-3 年业绩增长有所保障。而资本市场的持续向好也有助于改善园林公司的资产质量。

　　目前时点我们强烈建议关注PPP 模式带来的巨大变化，并且强调园林龙头的投资机会，维持对棕榈园林、铁汉生态、蒙草抗旱的“买入”评级。

　　风险提示

　　PPP 项目现金流不达预期，生态修复订单落地不及预期。

　　相关个股研究

　　铁汉生态：涉入PPP和环保领域，订单充足业绩有保证

　　期间费用率的提高使得公司净利润与上年基本持平

　　14 年三季报，公司收入、毛利较去年同期增长 35%、 45%，但净利润仅较去年增长 1%，期间费用率大幅上升是主要原因。管理费用率持续提高，人数和薪酬增加是主要原因；有息负债大幅增加使得财务费用率不断提高。

　　密集的新签订单和丰富的在手订单有望维持业绩高增长

　　截止目前，公司在手订单已超过 78.14 亿元(三季报累计订单加上近期的四个重大合同)，比 2013 年全年订单 26.4 亿元大幅增长 196%，公司未来业绩有保障。

　　增发事项正在推进，若正式通过将为未来业绩打下坚实保障

　　公司在 7 月提出的非公开增发预案中，拟通过增发募集资金不超过 9.8亿元。募集资金绝大部分用于补充施工合同和 BT 项目所需的流动资金，若定增今年顺利通过，将成为业绩高速增长的坚实保障。

　　长沙现代农业项目首次试水 PPP，瓮安环保项目进展值得关注

　　近期积极介入 PPP 项目和环保工程。 湖南(长沙)现代农业成果展示区项目是参与的首个 PPP 项目。 盈利方式和状况值得关注。贵州瓮安县环境工程项目中的污水处理和河道治理项目算是公司在环保方面的新尝试。

　　投资建议

　　预计公司 2014-2016 年 EPS 为 0.47、 0.61、 0.79 元，维持“买入评级”。

　　风险提示

　　BT 项目的回款风险，非公开发行慢于预期。(广发证券)

　　棕榈园林：2015年一季度业绩预告点评

　　园林行业一季度存在较强的季节性特征，规模越大越明显

　　园林公司的经营有一定季节性特征，规模越大这种特征越为明显。一季度正值春节，收入的确认会有一定滞后，而相关成本的支出却是刚性的。因此往往一季度的毛利率较低，费用率较高，导致净利率较低甚至亏损。今年南方地区一季度严寒程度甚于往年，也使得这种特征更加明显。

　　回款情况良好，新业务若有成效将改变行业预期

　　一季度作为回款关键时期，公司实现回款约9 亿元，同比增加约2 亿元，回款管理成效显着。目前，公司正全方位介入浔龙河生态艺术小镇的规划、开发、建设、运营中，力图打造国内首个生态小镇范本。项目由众多PPP 项目群组成，盈利方式多样化。参考上海现代农业园区的经营情况，第一年项目产值就与前期投入相当。该项目值得重点跟踪与关注，若成功有望改善公司和行业的预期。

　　增发资金到位将保证未来业绩平稳增长，棕榈上市平台地位值得重视

　　公司拥有PPP 平台公司、旅游资源开发平台(“棕榈仟坤”)、教育平台(“棕榈教育”)和上市公司资本平台，有望形成一个集各种利益相关者利益为一体的综合资本平台，通过平台的力量实现实业和资本共同成长。

　　投资建议

　　总之，一季度的业绩是季节性因素引起的正常现象，不必过多担忧；公司浔龙河PPP 项目进展以及上市平台的有效利用更值得我们去关注。维持公司2014-2016 年0.93、1.12、1.34 元的EPS 不变(以14 年末股本计算，暂未考虑增发摊薄)，维持公司的“买入”评级。

　　风险提示

　　BT 项目回款情况低于预期，募集资金投入进度低于预期。(广发证券)