昨日，一条“上半年A股股民人均盈利3.91万元”的新闻登上热搜，但从投资者自身的体感来说，并不符合切身感受。这个平均盈利的数字背后，隐藏着许多问题和矛盾。股市的不确定性和波动性使得投资者的盈利情况无法简单地用一个平均数来衡量。每个投资者的情况都是不同的，这个平均数只是一个冰冷的数据，无法真实地反映股市的真实情况。

换个角度看，截止到9月22日，年内上涨的的A股家数高达2778家，占沪深A股总数的54.87%。数据初看起来不错，但扣除今年新上市的200家新股，平均涨幅却不足2%。

从行情角度看，前三季度主要集中在以AI大模型、算力和华为供应链为主的信创、以大金融、能源和电信服务为主的“中特估”以及次新股的炒作上，而大量的投资者却被深套在以新能源和医药为代表的赛道股中，这从新能源和医药占比较高的创业板指年内低迷的表现可见一斑。

那投资者不禁要问，A股今年以来为何持续低迷？

原因一

年初机构投资者对A股的普遍共识是交易“弱现实，强预期”。疫情放开以后，市场普遍看好国内经济复苏，即所谓强预期，而A股往往是“买于预期”，在这种背景下，市场一度表现不错。然而四月份以后，随着一季度的各项经济数据出炉，投资者发现经济在快速恢复了两个月以后，3月各项经济数据表现的不尽人意，比如16-24岁青年失业率仍持续走高，并一度成了市场的热门词汇，消费也并没有迎来报复性消费等等。此刻，市场发现年初开始交易的逻辑，彻底落空。资金开始追逐没有业绩逻辑的题材概念，反而讲基本面逻辑的板块持续阴跌，市场变得十分割裂。申万风格指数中，上半年跌幅最大的是绩优股指数，同样，今年涨幅最好的，竟然是和业绩毫无关系的微小流通市值股。

原因二

海外流动性的困扰。年初市场普遍预期美联储今年结束加息、美元走弱，现实是4月份以后，美国十年期国债收益率持续走高，创2007年以来新高。一方面压制了国内成长股的估值中枢（2016年以来，A股成长股定价和美十债呈明显负相关）；另一方面，美元走强，人民币持续贬值，导致资金流出压力加大，尤其8月份至今外资持续流出上千亿。对于当下存量博弈的A股来说，北向资金的边际效应太过明显。

本周，A股将迎来中秋国庆长假前的最后一个交易周，持股还是持币又成为了投资者面临的两难选择，但对于节后A股的表现我们并不悲观。

首先，国庆节前后市场有显著的季节性效应。从历史经验来看，2010年以来国庆长假前A股市场往往出现市场流动性收紧、成交量萎缩的格局，带来市场调整风险增加；直到节后风险释放后市场情绪才出现明显回暖，A股短期有概率上演V型反转行情。西部证券有个统计数据，从历史角度来看，10月A股出现过较多次“红十月”行情。上证指数在2010年—2022年10月的上涨概率为62%，平均收益为1.58%，涨跌幅中位数为0.82%，表现仅次于2月。

其次，国内经济拐点逐渐明确。二季度以来一系列政策合力起效后，经济拐点得到数据的不断验证。市场预期9月国内经济运行状况较8月将进一步边际改善，三季度GDP同比增速有望高于当下市场一致预期的4.2%，而四季度GDP同比增速大概率高于三季度。经济运行拐点的明确，将奠定市场信心稳步修复的基础。并且后续政策仍有发力空间，直到彻底扭转经济走弱和预期转弱的趋势。

第三，四季度行情面临估值切换。在经济数据边际改善的情况下，市场对于明年经济预期有望转暖，且今年过度悲观的估值水平有望得到得到扭转。8月至9月A股经历了政策底到市场底的二次探底过程，随着估值切换，节后A股大概率在10月迎来一轮反弹。在当前的位置上，投资者不宜过度悲观，操作上相比套牢更须防止的是踏空的风险。

方向上，看好“一带一路”相关主题。今年是“一带一路”倡议提出的十周年，10月将举行“一带一路”高峰论坛。此次论坛从参与度来看，大超预期，共计将有130多个国家的代表参会，规模远超以往，有望给相关企业带来更多海外订单，催化相关投资机会。同时，因为“一带一路”主题叠加低估蓝筹权重股，届时也将和“中特估”行情产生联动。

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