9月新增人民币贷款超预期，推动信贷增速小幅上行。应如何解读，未来有何可期？

　　新增人民币贷款超预期，企业贷款有所改善…

　　9月新增人民币贷款反弹至2.47万亿，大幅高于预期(彭博调查均值1.8万亿)、高于去年同期水平(同比多增8108亿元)。其中，新增企业中长期贷款增至1.35万亿、同比多增6540亿元，短期企业贷款也反弹至6570亿元、同比多增4740亿元。两者抵消了企业票据融资收缩的影响(减少830亿元，同比少增2180亿元)。企业贷款强劲反弹呼应了监管部门要求银行信贷“应放尽放”，以及政策性银行用于基建项目的新增信贷额度和专项基建投资基金(后者可撬动社会资本)。另一方面，新增中长期住户贷款(主要是房贷)依然弱于去年同期(3460亿元，同比少增1210亿元)，不过同比降幅较8月有所收窄。这对应了房地产销售乏力，以及部分地区房贷断供的冲击。

　　…推动新增社融和信贷增速超预期

　　9月新增社会融资规模3.53万亿元，大幅高于预期(彭博调查均值2.75万亿)，同比多增6270亿元。社融口径的人民币贷款超预期是社融走强的主要推动力(新增2.57万亿，同比多增7960亿元)。此外，影子信贷也高于去年同期水平(新增1450亿元，同比多增3560亿元)。另一方面， 9月企业债发行量下滑至880亿元(同比少增260亿元)，政府债券净发行量乏力、仅5530亿元(同比少增2540亿元)，二者基本符合预期。受此影响，9月官方社融和调整后社融(剔除股票融资)同比增速均上行0.1个百分点至10.5-10.6%。新增信贷流量有所反弹，但其3个月移动平均小幅走弱至21%(占GDP 比重)。我们估算的信贷脉冲从1%进一步上行至2%(占GDP比重)。

　　信贷支持或将持续，但四季度信贷增速可能不会大幅反弹

　　9月新增信贷数据超预期主要反映出近期信贷供给加码，以及基建投资政策支持落地，包括监管部门调增政策性银行信贷额度8000亿元，并计划发行两批共6000亿元专项金融债以支持基建投资。我们预计政府或会继续推升信贷增长来稳增长，包括加大对小微企业和基建的信贷支持，适度放松地方政府融资平台的融资，并进一步放松房地产信贷。同时，中央也要求地方政府用好5000亿元专项债地方结存限额。尽管如此，考虑到去年四季度地方政府专项债发行的基数较高，且房地产销售和开发商融资持续低迷，我们认为四季度整体信贷增速可能边际下行，至多在目前同比增长10.5%的水平上大致企稳。

　　(汪涛为中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家)