来源:范译阳投资与思考（ID:jinrongfan9）

作者:范译阳

你所不知道的投资真相

1、不管是VC，还是PE阶段的投资，不管是一级市场投资还是二级市场的投资，都是要把资金投到最有成长性价值的产业里，所以对产业逻辑，产业的发展，产业里的技术，甚至是产业里的人的熟知是取得投资成功的重要因素。对产业越了解，越能看清楚价值的本质。所以做投资最难的是没有产业情结，对产业没有感情，就会博爱，博爱就没有真爱。没有真爱，就不会真正的去了解它。所以做得好的投资公司虽然没有标榜只专注于某个行业，但其实投的好的也就在那几个行业。

2、TMT，新能源，农业，影视文化，医疗，房地产…，每个行业都是截然不同的，隔行如隔山，现在深知能力圈的重要性，做投资需要具有匠人精神，在一两个细分领域深扎进去，才能有对市场商业的敏感嗅觉，做到先知先觉。所以投资做得好都要做学会做减法。所以瞽者善听，聋者善视。绝利一源，用师十倍。三返昼夜，用师万倍。老子也说：为学日益，为道日损，损之又损，以至于无为，无为而无不为。

3、做投资最首要是理解资金，资金是有灵魂的，资金属性决定了你的投资逻辑，巴菲特正是有了保险公司的长线资金才会有他价值投资的实现，而在中国钱是短视的，大量的资金希望是五年，三年，甚至是一年的期限，也导致了中国的投资者浮躁，价值投资无法大行其道。所以要想做价值投资，如何找到属于你的长线资本是首先要做的事情。

4、一级市场的投资是“轮投资”，A轮、B轮、C轮，D轮投资投下去，如果企业还没有实现盈利，估值却已经几十亿美金了，那就起一个新名字叫“独角兽企业” 然后包装上市，大家分钱。因为现在中国创业投资和私募股权投资基金，期限5-8年，最长的10年，所以在他的存续期内企业做不起来，那一定把钱抽回来，所以你看很多被“轮投资”投出来的企业，就像被催熟的鸭子，即便是上市了，过不了多久就会很惨，就是因为这个“轮逻辑”本质就是“博傻定律“，玩的是资本，而非做实业。

5、二级市场的玩家众多，公募基金是开放式的，所以他们非常羡慕一级市场的投资人，可以五六年以后愁一回，不像他们每天提心掉胆担心净值，而散户被割韭菜已经习以为常了，很多私募证券基金都是1-3年的，也根本做不了长线价值投资，只能做做波段。或者搞搞量化高频交易。只有能募集到长线资金的私募证券基金才能去践行价值投资理念。

不管一级市场还是二级市场，资金是有灵魂的，找到属于你的长线资本是首先要做的事情。投资要研究，研究要专注。投资是一种波动，节奏很重要！

投资中最重要的事！

6、募投管退是基金的四大要素，如果投资是最根本的事情，募集资金是最首要的事情，那么最重要的事情一定是退出。

如果大家都是价值投资理念，那么大家的选择的企业会大致相同差别不大，那么就要看谁的择时做的好，价值投资不是看谁拿的住，谁拿的久，价值投资核心还是看这个行业里的这家公司是否在上升期，如果行业在上升周期内可以一直拿着不动，躺赚，如果进入下行周期了，那就赶紧高位退出。NEC公司很早就认识到传统的电脑最终是要被淘汰的，2011年就决定抛弃电脑事业卖给了联想！现在看联想的PC业务一地鸡毛。东芝公司把白色家业务电卖给了美的公司。把电视机业务卖给了海信。中国以为把日本最牛的产业买下来了，其实这才是真正的接盘侠。2016年海尔收购美国通用GE的家电业务……，所以一个行业已经过了巅峰期，尤其是科技企业，虽然下行也会在高位徘徊，也能赚到钱，但是可以果断的卖掉了，因为不果断斩仓割肉就会被温水煮青蛙一样不知不觉中被套牢。

7、一级市场的退出和二级市场惊人的相似，就是阶段性退出，“下轮退，隔轮退”，一级市场是天使忽悠VC，VC忽悠PE，IPO以后庄家忽悠散户，庄家一路拉升，散户高歌猛进，买定离手，庄家阶段性退出，先把本钱和利息收回来落袋为安，所以你要真正理解巴菲特忠告投资者的三点：第一，要保住本金。第二，还是要保住本金。第三，记住第一条和第二条。只有这么操作才安全。

8、比起二级市场可以做波段，滚筒式的割韭菜，一级市场的投资人还是非常团结的，大家合力把一家公司推上市，真是一荣俱荣，一损俱损，所以你看一级市场很少有吃独食的。都是很多家机构联合投资，大家都很有默契，有人的地方就有江湖，所以一级市场的江湖是二级市场羡慕嫉妒恨的，二级市场炒短线的是零和博弈，所以只有尔虞我诈，套的就是听消息的，套的就是跟庄的，所以做一级市场投资的人都很有江湖义气。所以你看一级市场做的好的，人品都是钢钢的，比如包凡，所以一级市场拼的是资源和做局的能力，二级市场拼的是认知和资金的属性。

9、一个行业的退出逻辑如此，一家公司的退出逻辑也是要看这家公司是否走下坡路迹象，还是短暂的问题，如果只是短暂问题引起的股票大跌，而你的预期是他得成长性是没问题的，这时候可以高高兴兴的靠预期差抄底赚市场的钱。如何判断是走下坡路还是短暂问题，再排除行业周期因素外，最重要的是看人，看创始人，看创始团队，人出问题了才是真正的大事。

10、大部分创始人在财务上出事，盲目扩张，短贷长投，关键是把上市公司当成自己的私人钱袋。放足杠杆，上市公司和非上市公司之间任意腾挪资金，产生疯狂的关联交易。所以去年财出现几百家上市公司实际控制人大面积爆仓，一地鸡毛，比如乐视，还有创始人一旦成为亿万富翁了，就不思进取了，就迷茫了，比如搜狐。所以太有野心和缺乏野心的企业家都是会出问题的，只有实事求是的企业家才能长久。不作死就不会死。

11、人出问题不光企业家，还有就是创始团队，或因分赃不均，或因分权不平，或因争名不公（争名夺利分权）或因文化腐化了，业务快速下滑…，开疆拓土的功臣一个个离开，唇亡齿寒，失去了凝聚力，向心力的企业，会引起的连锁反应大势一去不返，比如百度一批批元老出走。长生生物导火索是一个内部员工举报！所以一切都是祸起萧墙。

投后的新维度

13、二级市场人出了问题你跑得快还能把本钱拿回来，一级市场人出了问题就会血本无归，尤其是VC阶段的（天使没了就认了，赌的就是概率，PE阶段还能有个对赌回购，VC阶段连回购的本钱都没有），所以你看投资公司做投后管理，天使的投后是帮助企业找钱和整合资源。VC的投后主要是帮助企业找钱（不断粮）和做管理（活好），做市场做品牌，PE的投后主要是帮助上市或者做回购清收。所以你看熊猫资本秉承把你当宝的理念。张颖说：创业者是我们的衣食父母！

14、为衣食父母做点什么算是投后管理的初级阶段，家家有本难念的经，管好自己都不容易，何况别人，李彦宏立志要改变世界,可柳传志说自己连老婆都改变不了!投后管理高级阶段是一个更高维度，好的企业内部不需要你帮忙，他的资源比你牛，你根本帮不上什么忙，所以对企业内部要无为而治，扶上马送一程就好，但是企业外部要发挥有形的手的力量，就是在宏观方向上做引导，最后很多家企业共同形成生态，联盟，星系，大家抱团取暖，形成一个隐形的卡特尔，辛迪加，只要投资公司愿意，增持点股份就变成了托拉斯，比如联想就是用联想之星，君联，弘毅财务投资板块去大量发现，孵化产业，企业做好了，退出直接取得回报，有很好的产业就用联想投资实现控股，不以退出为目的。切换为长期价值的战略投资，更能优化集团的资产组合。实现财务投资和战略投资的双轮驱动。现在越是大佬越是玩这种模式。

15、这世界赚钱的法则千万条，垄断法则是第一法则，彼得蒂尔：创业公司成功的法则就是追求垄断。市场份额的重要性远大于市场本身大小。市场有可能被低估，但份额代表着一个团队对市场的掌控力。大公司寻找大市场，小公司要寻找垂直市场，所以李开复说创业就是要细分垄断。

16、一级市场投后主要是帮企业，二级市场的投后主要看市场，能做的就是仓位管理，二级市场如果不是长线资金，短线资金一定要阶段性退出一部分，一方面退出让投资人尝到甜头，另一方面私募不退出也分不到钱。阶段性退出不代表不是价值投资理念，价值投资理念也不是不允许阶段性退出，关键是有多少人是真正的价值投资，或许只有被套牢的才说自己是价值投资，炒股炒成股东。建仓一定是在低点，一般新股发行都是最低点，所以打新一般情况都可以赚到，PE倍数历史最低点一般是低点。

17、价值投资没事就不要总调仓，选好，躺着不动，如果不是行业周期或公司发生下行，也不要轻易平仓。很多韭菜跌了就加仓，满仓被套牢，套牢你都挺着啊，挺不住最后割肉。韭菜的心态是多少得剩点吃饭钱啊，恰恰是庄家利用了这种心态，让你赚50%不出，让你跌回来不出，跌20不割，40不割，70看你割不割。跌到80%实在挺不住了隔了肉。所以可怜之人必有可恨之处。澳门的居民很有意思，每天去赌场赢够今天的买菜钱就不玩了，每天几百，赢了就走，天天如此。小赌怡情。所有赌徒，开始的时候都会赢一点，但却最后都是输到没钱继续赌为止。

18、对企业来说，最好的投后是无为而治，对投资公司来说，最好的投后是生态系统的搭建。

估值的艺术

19、如果说募资靠业绩，投资靠研究，投后靠生态，退出靠周期。那么真正体现真本事的一定是估值，估值能充分的投资的风险性，收益性，流动性的三性体现出来。而如果靠教科书上估值方法算算数就能把估值算明白，那人人都能价值投资致富了，一定有科学算法之外的估值体系，姑且叫他估值艺术。

20、估值艺术就是功夫在诗外，看的是财务数据之外的东西。看什么？这就又要回到产业里，脱离产业的投资就像鱼离开了水，最有效的办法是多和产业顶尖人才们在一起，保持谦卑心态，保持好奇心，多问小白问题，因为小白问题一般会没有约束，直指价值本源。小孩子通常有大智慧。这样才能真正洞察产业的发展趋势，理解商业模式，搞懂真正的护城河和真正的风险边际，才能把握住企业未来价值的增量，所以投资大师会经常问出一些的问题来，这经常是直指人心的简单逻辑，经常是回归本源的常识问题。

21、要深刻的理解估值模型背后的逻辑，市值=净利润xPE，净利润就做说价值投资就是要赚企业成长的钱。但你要清醒的知道净利润是调出来的，卖房子和甩包袱是常用的手段。小米上市之前就拼命的甩包袱，把很多成本甩到体外去，这样看着净利润就很高。调利润的手法很多，如果不懂说明会计没学好。别说小小企业了，国家的GDP都是调出来的，可以精确到小数点！

22、PE又该如何理解呢？如果用每股价格除以每股收益来定义，那你什么结论也得不出来，假设茅台900一股，每股收益30块，PE30倍，就是说要有30块钱做股本投入才能赚到1块钱。所以你看茅台的TTM是32，五粮液的TTM是32，老白干TTM31，古井贡酒TTM31，汾酒TTM36，只能说明这个细分行业的在这段时期里人工无差别劳动价值平均水平而已。他只能解释同样的净利润为什么在不同细分行业的企业里的市值差距就那么大？但解释不了为什么一家企业净利润没变，只是放出两个消息PE倍数就变了，有好消息涨点也好说，可是为什么又说利空出尽就是利好？利好和利空不具有必然联系好不好啊！段永平说：做投资就像打高尔夫，每一杆和以前任何一杆没有任何关系，如果不懂，等你打80杆以下就懂了！所以PE一方面对边细分行业的生产力水平，另一方面反应的是市场情绪，

23、赚市场情绪的钱通常是零和博弈，上海证券交易所统计年鉴（2018卷）的数据统计，沪市共有1.95亿投资者，其中个人投资者，也就是散户贡献了相当于机构投资者5倍的交易额，占到了总交易量的近八成，但却只收获了不足机构30%的盈利，在总盈利规模的占比中不到一成。平均来看，沪市个人投资者去年平均盈利1593元，你出钱出力，天天看盘，操心睡不着觉，平均才赚了不到2000，那还真不如踏踏实实干点啥，送快递都比这个赚得多的多，所以你不如省点力气，不要瞎折腾，洗洗睡吧。

24、所以实际上市场情绪是这将近2亿人用钱投票得出的结果。你要面对的是金钱和股票背后的这2亿的活生生的人。毛主席说“ 谁是我们的敌人？谁是我们的朋友？这个问题是革命的首要问题。既然是零和博弈，那么你的赚钱逻辑就是赚大部分散户和机构失误的钱。孙子曰：昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。不可胜在己，可胜在敌。故善战者，能为不可胜，不能使敌之必可胜。故曰：胜可知，而不可为。就是说自己坚持价值投资，看企业的价值，选一只好股票拿着不动，这叫先为不可胜，然后等待市场情绪变化，显示散户动了，跟着小机构也动了，这时候机会来了，待敌之可胜。所以你以为价值投资就是买完放着不动，其实那只是表面，这才是他真正的背后的逻辑。你也能更加理解巴菲特反复说不能输掉本金，就是告诉你要能为不可胜。至于能不能赚钱就要等可胜在敌了，做二级市场应该是男人多于女人，男人古时候是狩猎的，猎人天天跑能跑得过猎物吗？所以巴菲特总说能力圈，就在能力圈里猫着不动等待猎物的到来。所以说投资更像是狩猎。

募资靠业绩，投资靠研究，投后靠生态，退出靠周期。那么真正体现真本事的一定是估值，估值是科学，更是艺术！

（来源：投行圈子的财富号 2021-01-23 17:09） [点击查看原文]