市场对于“抱团”并没有明确的定义：1）从定性角度来说，抱团一般是指投资者大幅集中加仓持有相同板块的行为，同质化的筹码导致板块交易相对拥挤；2）从定量角度来说，海外对于量化机构抱团程度的主要指标有机构投资者持股比重等。

对于机构抱团的板块，抱团往往伴随着机构对该板块的配置仓位持续大幅提升，仓位甚至不断创历史新高。与此同时，板块走势维持相对强劲，持续跑赢大盘。而随着板块仓位和股价表现持续提升，板块交易日益拥挤，一旦出现盈利不及预期等负面冲击，投资者将集中减仓，板块走势将大幅下行，形成“踩踏式下跌”。

近年来 A 股抱团的历史

总体来看，2007年至2015年，A股经历了4次典型的机构抱团。2007-08年：经济强劲促使机构抱团周期，金融危机导致抱团瓦解；2009-10年：“四万亿”刺激下抱团金融地产，政策收紧导致抱团瓦解；2011-12年：弱市避险促使抱团消费，白酒塑化剂事件导致抱团瓦解；2013-15年：互联网并购潮促使机构抱团成长，估值泡沫导致抱团瓦解。

机构抱团的四个阶段：集中加仓，持有观望、抱团松动和抱团瓦解

典型的机构抱团行为往往会经历四个阶段：

1）在“集中加仓”阶段，在利好因素的推动下，板块投资机会获得大部分机构认可，机构投资者集中加大对该板块配置，推动板块走势上行。

2）在“持有观望”阶段，已经建仓的机构维持仓位相对稳定，而还没有买入的投资者仍处在观望当中，持续大幅加仓的节奏有所放缓，板块走势处在高位震荡。

3）在“抱团松动”阶段，随着板块的持续上涨，估值泡沫化程度越来越高，部分投资者开始担忧估值过高和交易拥挤等问题，同时投资者在市场寻找新的板块投资机会。此时，板块仓位逐步从高位下降，板块走势或有所回调。

4）在“抱团瓦解”阶段，受事件型和基本面等负面冲击影响，投资者集中减仓，板块仓位大幅下降，甚至降到前期低点，板块走势相应大幅下行，形成“踩踏式下跌”。

本次抱团出现温和松动

近期市场抱团的白酒、军工、新能源板块出现调整，而部分低估或有业绩支撑的板块有所表现，市场出现高低切换迹象。与此同时，北上资金在市场调整的过程中持续净流入，或与全球流动性较为充裕有关，在抬升市场风险偏好的同时，也使得抱团板块核心标的的松动较为温和。

前期抱团上涨主要源于两大因素，一是宏观层面因素，二是行业层面因素。宏观层面因素源于市场对于流动性环境维持长期（至少到2021年底）低利率的预期。行业层面的因素则来源于三大行业在可预期的未来（3-5 年）持久而稳健的增长。而当前，审视这两大因素，仅仅是宏观层面的流动性因素出现了预期扰动，具体表现为美联储在1月7日公布的12月份议息会议纪要上却宣布要逐步退出量化宽松政策，对市场预期形成了扰动，并使得美国10年期国债收益率快速上行突破1%。而行业层面的逻辑并未发生变化，白酒（一线龙头）、新能源汽车和军工板块长期增长的态势非常确定。因此抱团出现松动，但并未结束，只是需要适当调低收益率预期而已。

对当前抱团的启示：业绩相对表现是试金石

2019 年以来公募基金抱团板块基本沿着“食品饮料→电子→医药→白酒 /新能源”的路径在演变。特别是食品饮料（白酒）行业，自2017年以来公募配置比重持续提升，抱团现象尤为显著。对比2011-2012年的食品饮料抱团，本轮食品饮料抱团持续时间更长。但从相对估值来看，当前食品饮料估值相对万得全A指数的估值并没有突破2011-2012年的高点。

正如前文所述，诱发抱团瓦解的导火索主要为事件型或基本面等方面的负面冲击，也就是说当前机构抱团瓦解的前提是相关板块业绩大幅不及预期，或者出现重大利空事件冲击，但事件性冲击是没办法预测的。业绩方面，目前机构抱团的板块景气仍处在上行阶段，短期内行业逻辑难以证伪。后续打破当前机构抱团的催化因素或来自于其他板块的景气超预期。但抱团板块相对大盘的估值仍未到极端泡沫化程度，如果只依赖估值性价比这一因素，抱团松动的过程或相对波折。

转自：

国金证券 《A 股“机构抱团”专题报告》

西南证券策略专题报告 《抱团结束了吗》

东兴证券 《极端分化与抱团松动——策略周报20210117》

渤海证券 《流动性频现缩量操作，趋势抱团有所松动――A 股市场投资策略周报》

风险提示

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（来源：方正富邦基金的财富号 2021-01-19 17:18） [点击查看原文]