A股绝无大行情，资金抱团过度已到适度瓦解的时候了，密切关注输入型通胀导致的投资机会

文\丁彦皓-珂芯资产、可信财商

一、A股绝无大行情

判断A股行情走势的最佳指标应该是上证指数与深证指数，其分别由在上交所与深交所挂牌上市的所有股票组成，且计算方法基本一致，能够代表A股整体的行情走向。而中小板指与创业板指一方面仅代表部分板块，不具全面与整体性。另外，少数个股在决定其走向时所占的权重较高，一旦资金密集进入权重占比较高的少数个股时，必然推高指数，客观性不足。尤其构成中小板指与创业板指的股票市场较低，相对上证指数与深证指数只要有少量资金密集共识性涌入，必然能够推动其大起大落，不具客观公允性。由此得知，中小板指与创业板指无法体现A股的整体行情走势。

元旦前后上证指数连续四连阳，尤其自元旦之后上证指数突破了3500点的市场心理防线，市场整体对此反应较为乐观，甚至部分媒体喊出2021年大牛市的预判。事实自2010年以来的十年中，有八年在元旦后与春节前都有一波小行情。产生这种行情特征的主要原因是随着机构资金在A股的权重日益提高，机构资金的基金经理年底为了锁定过去一年的业绩，获得高额的业绩提成，通常会在元旦前一段时间提前变现退出，持币观望，或者共识性集中涌入某个板块，推高股价，但是市场整体处于处于防守态度，异常低迷。元旦过后，经过节前一段时间的消极共识性退出，股市估值整体较低，且为了布局来年的投资计划，机构资金又会密集型共识性涌入，从而拉动一轮小行情。

虽然当前注册制已经开始推广，但是通过注册制所上市的企业尚在成长的过程中，暂未能够成为决定经济增长的主导力量，以致于资金依然拘泥于白酒与其他大消费行业。虽然自2019年6月以来，科技板块持续创新高，但更多是估值提升，企业自身的盈利能力增长与行业地位扩张暂且无法持续消化不断推高的估值，所以，市场仅对少数科技板块的个股给于持续的高估值，但是科技板块整体尚且无法与白酒等板块匹敌。但是，可以肯定的是未来推动中国经济的主导因素是科技创新，科技板块在A股的权重将会持续增长，具有极大的投资机会。

推动指数持续上升的唯一因素就是大量新增资金持续密集型涌入股市，要么需要持续的货币宽松，要么就是监管机构允许银行资金或者外资大规模的进入股市。事实目前国家持续释放货币收紧的预期，短期内很难有宽松的可能性，另外，为了应对金融风险，监管机构也不会允许银行资金大规模的涌入股市，也没必要扩大外资进入股市的额度。所以，决定推动股指持续上升的现实因素根本不存在。尤其当前监管机构重点防范资产价格的大起大落，监管机构会通过系列措施抑制资产价格的非理性繁荣，这就意味着2021年A股绝无大行情。

二、资金抱团过度已到适度瓦解的时候了

虽然每年元旦之后，股市会出现一轮小行情，但是，产生行情的板块轮动特征通常与元旦前有所不同。所以，通过元旦后的行情通常能够大体的预估出来年的行情特征。从目前来看，2021年的主要行情依然是延续元旦前的资金抱团，轻估值、重净现金流。资金抱团推高龙头股的估值是全球主流资本市场的一个主要特色，美股资金抱团的主要标的是具有生态属性的互联网企业与能够改变世界的高科技企业，之所以各路资金能够锁定这种标的抱团涌入的关键是其稳定高速增长的盈利能力或者市场垄断力能够支撑持续上涨的股价

从表面看，A股却主要基于白酒与其他大消费领域，这主要是这类企业基于中国庞大的市场与当前的市场特征，具有无限规模扩张的潜力，其扩张的潜力与盈利能力能够随着时间的推移能够逐步消化市场持续推高的高估值。而过去十年基于审核制的上市制度将主导中国经济增长的移动互联网企业排除在外，以致于主导经济增长的移动互联网龙头企业未能够在A股上市，导致构成A股指数的主导力量为时下的“夕阳产业”，不但增长的空间极其有限，甚至还处于下行期，从而出现经济繁荣与股市增长的错配，间接导致指数长期萎靡不振。

当然经济与产业变迁对市场风格演化的影响需要一个逐步推进的过程，很难一蹴而就。而目前在流入市场资金总量有限的背景下，资金抱团是决定A股投资的关键。但是资金抱团最大的特征就是一旦抱团的趋势形成，且市场对资金抱团团标的的价值概念与抱团的获利预期形成之后，大量资金将会蜂拥而至，如果未有外力强制逆转，资金抱团的趋势将会持续推高股价，最终使价格严重偏离内在价值，形成新的风险。理论上，涨的多了必然要跌，但是金融风险的形成都基于市场的非理性，市场在特定时间内的非理性足以酿成重大的金融风险，资金抱团依然如此。

事实当前部分个股的股价确实与其内在价值不符，严重高估，形成了一定的金融风险。在防范资产价格大起大落与金融回归辅助实体经济发展的大背景下，监管机构已经对估值过高的标的间接释放不满的信号，而对纯粹没有业绩支撑的妖股直接给予打压，强制逆转市场的非理性行为，诸如仁东控股。随着《证券法》修正案的颁布与人工智能监控体系的运用，庄家通过操纵无业绩支撑个股的股价收割散户财富的不法行为给予了系列严厉打击，导致操纵无业绩支撑小市值个股的黑庄获利行为近乎销声匿迹。

但是当前A股所面临最大的风险之一就是资金抱团推高部分板块或个股，形成赚钱效应之后各路资金密集涌入，导致部分个股的股价严重虚高，形成了一定的金融风险。这种潜在风险让在大政府背景下，且带有防范资产价格大起大落政治任务的监管机构很难纵容，但是又无法直接干涉，所以目前仅在侧面提醒，试图唤起市场的注意。然而一旦市场形成共识性的非理性后，市场对监管机构的侧面提醒很难给予重视，最终会逼迫监管机构直接干涉。

A股投资一定要清晰的领会监管意志与监管暗示，事实当前监管机构已经对贵州茅台和五粮液都发出了监管关注，确实贵州茅台和五粮液的估值超过其内在价值。目前监管机构的行为不但要回避直接干预个股走势的行为，而且试图给市场一个明确的风险提示信号，但是，貌似市场对这一善意提示未有正面反应，逼迫监管机构提升打压的力度，最终强制市场改变预期，提前化解潜在风险。当前监管意志决定的监管暗示行为已经证明资金抱团过度是到适度瓦解的时候了。

三、密切关注输入型通胀导致的投资机会

当前有两大因素直接决定A股市场未来的走势，即

1、中国经济不但能够确保持续增长，而且还通过系列改革，确保产业转型与技术升级能够稳步推进，从而提高经济增长的质量与附加值，在经济持续增长与转型的大背景必然会衍生出系列投资机会。

2、全球央行无底线的货币投放，必然会向国内输入通货膨胀，从而影响部分行业或企业的业绩，从而波及股价，衍生出系列投资机会。

在国内货币政策趋严的大背景下，全面通货膨胀出现的概率不大。但是，全球央行无底线的货币投放已经让美元的购买力持续走衰，人民币的汇率大幅升值，国际商品的价格整体持续上升。而中国经济早已与全球一体，国际市场向中国输入通货膨胀已成必然。输入性通货膨胀主要集中在与国际市场一体或者直接从海外进出口的行业或企业。一旦通货膨胀让产品或服务的价格提升，必然会提高企业的账面盈利，尤其全球输入性通货膨胀未来将会持续若干年，这就意味着输入型通货膨胀不但能够提升企业的盈利能力，甚至还会改变行业格局。从最近A股的表现来看，国际市场对大宗商品、食品饮料与猪肉等产品的价格影响较大，且已经直接体现在股价上。

好股必然会吸引大量的资金涌入，资金抱团是股市运行的必然，绝对无法使其彻底消失。监管机构打压资金抱团的主要标准应该是估值过高与股价持续非理性的攀升。一旦监管机构逆转资金抱团过度的板块或个股股价预期后，从该类标的流出的资金必然会寻找新的投资标的。盈利能力强且持续增加与市值较大是机构资金抱团密集涌入的首要条件，而在全球央行无底线发行货币的大背景，向国内输入通货膨胀则是必然，另外，目前能够改变世界的企业在A股异常稀少，仅仅是个未来的预期，但是，世界改变不了的企业却层出不穷。这就意味着输入型通货膨胀会衍生出系列投资机会。

四、结论

由此得知，在大政府背景下，带有防范资产价格大起大落政治任务的监管机构必然会对资金抱团过度推高的个股股价的行为有所反应。但是当前市场对监管机构的善意提示未有正面反应，这必然会逼迫监管机构增加干预的力度，最终会抑制资金抱团导致部分个股的非理性上涨。一旦抱团资金从股价上涨过度的标的中流出后，必然要寻找新的投资标的。而当前全球央行无底线投放基础货币的现实决定输入型通货膨胀会使部分企业的盈利能大幅提升，自然会成为资金抱团的下一个涌入目标，从而衍生出系列投资机会。

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作者简介：

丁彦皓 博士、博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。

（来源：可信财商的财富号 2021-01-06 13:34） [点击查看原文]