$冠昊生物(SZ300238)$，这个股大概是从五一节后就开始注意到的，最开始并没有特别重视，直到5.17拉出涨停板，才去认真看了资料，发现确实是一个值得研究的股票。

提前声明

$兴齐眼药(SZ300573)$ $宝莱特(SZ300246)$

逻辑梳理

1、新药上市

Tapinarof（又名苯烯莫德，Benvitimod,WBI-001）是一种小分子芳香烃受体调节剂。据报道，葛兰素史克（GSK）宣布RoivantSciences子公司DermavantSciences同意购买在研银屑病和特应性皮炎新药tapinarof的所有权，合作总额可达2.5亿英镑（约3.3亿美元），Dermavant将获得tapinarof除中国外的所有全球权利。公司控股子公司北京文丰和中昊药业拥有Tapinarof（苯烯莫德）在大中华区的专利和知识产权，两者属于同一个物质。

预计下半年开始销售。

2、疗效如何

首先了解一下1.1类药这个名词，过去15年以来国家一共只批准了34个一类新药，其中1.1类的原研创新药只有14个（本维莫德是最新的一个），临床试验的初步进展表明，苯烯莫德治疗湿疹的疗效和安全预期，比原来预想的要好很多。CFDA药品审评中心主任许嘉齐指出，这是国际银屑病外用药皮肤治疗领域三十年来的重大突破，张建中评价一种革命性药物、划时代的药物、当之无愧的First-in-class(同类第一)。这是发明者的幸运，也是患者的福音。

临床试验数据表明：用药12周，52周的长期随访试验，缓解期长达9个月，复发中位数是36周，显着高于国际标准（六个月）。

本维莫德主要针对的是中轻度患者，跟苏金单抗竞品的适用对象有所区分，或者是可以辅助用，无激素，效果好于卡泊三醇。

3、市场空间

此药主治银屑病，也就是大家俗称的牛皮癣，这个病我某外血缘亲戚患有，苦不堪言，无法治愈（也可能是钱没花到位），只能控制，稍一干累活就复发。网上资料显示银屑病患者在800万左右，券商数据国内30亿的产值空间。17-18两年冠昊的收入均为4.6亿左右，粗看空间应该是有的，因此我们还有继续往下看的必要。

当空间有了后，我们要考虑的就是两件事：

第一：这个药的市场占有率能达到多少？

第二：公司能生产多少，跟市场是否匹配？

如上节所说，我们先区分一下药的适用对象，本维莫德主要针对的是中轻度患者，而这类患者在所有患者中占比在80%，那也就是640万人。中到重度患者会采用更为彻底副作用更大的全身疗法或光疗法等，不排除一部分中度患者也采用苏金单抗，但同样中重度患者也会辅以部分外用本维莫德涂抹，两项扯平。

假设新药渗透率达到20%，那就是128万，考虑跟其它药物辅助且并不会持续涂抹，每人年4支，512万支，公司1000万支的产能，考虑到公司是卖给医院、药店，而不是直接零售给消费者，所以实际产能利用率肯定是比51.2%要高的。

写到这里如果是持股者可能会对我胡蒙乱侃的假设和计算咄之以鼻，那也没办法华仔水平就这样，只能慢慢提高了。

上面说的是银屑病，而这个药还有一个巨大的空间是来自湿疹，这个量级在8000万，是银屑病的10倍。目前临床效果不错。我们保守计算，不做过多扩展，假设年销量700万支计算。

4、估值分析

目前网传定价300-400左右，按300算，这里就是21亿的收入，40%净利率，58%权益。计算净利润为4.9亿。看下历史PE图。

除了18年大熊，几乎没有低于50倍，我们仅按30倍算。147亿。

这是新药带来的增量，那公司其它业务怎么估值呢？我们假设在1月份市值最低点时市场对新药是没有任何预期的，市值按38亿算，合计185亿。5.25日收盘市值78亿。

折算到股价，70元。

筹码分析

本节只做辅助分析，仅供参考。

这个位置换手率剧烈增加，在25.54这个位置上方筹码就占了50%，短期博弈资金巨大，而且翻看流通股东，你会这现这支票信托扎堆，不是我黑谁，庄股的一大特征就是信托扎堆，当然华仔并没有说庄股是魔鬼，华仔更多的是看企业的基本面。既然很多人对庄股唯恐避之不及，那最好的策略就是对这支股远离，前面就当看了一篇索然无味的小说就行了。

风险提示

注意这是全篇相当重要的一节，所以标题我都标红了，证券网有一篇文章，我捡重要的片段摘录，至于文章里说的内容，对公司的质疑正确或客观与否，华仔不作过多评价，只想跟大家说，永远不要忘记风险！

然而，股价暴涨背后，冠昊生物基本面却存在重大隐忧：收购资产存在业绩连续精准达标、承诺期之后业绩立即变脸以及避税等问题，账面巨额商誉面临减值风险；2018年的净利润微增长，全部有赖于压缩费用和激进的会计政策，真实盈利能力存疑；控股股东已经将绝大部分股权质押出去，质押风险不容忽视。

冠昊生物是一家医疗材料类上市公司，2018年实现收入4.58亿元，主要由人工晶体和生物型硬脑膜补片构成，当年的收入分别为2.04亿元、1.31亿元。目前，公司总市值在65亿元左右，而2018年公司净利润只有4575万元。

很显然，这种没有基本面支撑的股价，犹如“镜中花，水中月”，随时面临崩塌的风险。

对于此次增持的动机，公告解释称，基于对公司战略规划和未来持续稳定发展的信心，以及对公司长期投资价值的认可并持续看好，不过，稍微懂点财务的保守投资人恐怕都不会在如此位置来买入冠昊生物的股票，那么，控股股东增持背后的真实动机是什么呢？此类大股东增持，恐怕实际上是为避免股价下跌带来的质押股权平仓风险，背后的动机并不单纯.

（来源：数据宝财经的财富号 2020-12-10 18:28） [点击查看原文]