普通投资者眼中的机构，或者换一个名词称之为主力，都是些拿着大量资金，能控制股票走势的人。主力在媒体上，被描述得无所不能。既能超越技术指标、更能超越基本面。如果换成是国家级别的主力资金，那就更成了散户眼中的上帝，大势涨跌尽在其掌握之中。有关这些机构、主力的传闻，在市场中一秒钟都不曾消停过。如果能够买到“机构、主力”选中的股票，就有如娶到了“王的女人”，这也让很多普通股民每天一直在做同一件功课——探究主力资金的动向。

但是放眼现实，我们可以轻易地发现，无论采取何种方式编制“股票大盘指数”，能够稳定战胜指数的基金经理少而又少。为何学识丰富、经验深厚、走南闯北的基金经理们根据详尽基本面分析建立的投资组合，却难以超越指数成份股的平均走势？

其实，不是这些公募基金经理的选股眼光有问题，而是有其他层面的原因，而这些原因，常常上不了台面。富达麦哲伦基金最着名的经理人彼得林奇在其着作中，告诉了我们答案。

彼得林奇在书中写到：

如果你认为一般华尔街专业投资者们寻找的是买入令人兴奋的好股票的理由，那么说明你肯定对华尔街了解的还不多。基金经理人最可能寻找的不是买入好股票的理由，而是拒绝买入这类好股票的理由，这样他就可以在这种股票上涨的时候能够拿出合适的理由来为自己没有买入的举动进行辩解。

这些拒绝买入的理由可以列出一个长长的单子，其中第一个理由是“对我来说公司规模太小所以没有购买”，接着是“这家公司处在没有成长前景的行业中”、“公司管理能力未经证明”、“竞争会挤垮这家公司”。你还会听到其他理由，比如“Stop & Shop公司永远也不可能成功，它会被7-11便利连锁公司击垮”，或者“租车代理公司Agency Rent-A-Car面临Hertz和Avis公司的激烈竞争根本不可能有机会获胜”。

当基金经理赖以生存的饭碗面临危险时，只有极少数的专业投资人才有勇气敢于购买那些尚不知名的公司股票。事实上，如果面临两种投资选择，第一种选择是有可能投资于一家不知名的公司股票会赚到一大笔钱，第二种选择是可以确定投资一家已被广泛认可的公司股票却只会有少量的损失。那么无论是共同基金经理人、养老基金经理人，还是公司投资组合经理人，都会毫不犹豫地放弃赚大钱的可能性而选择亏小钱的确定性。对于专业投资人来说，能赚大钱固然是好事，但更为重要的是，万一你投资失败，你也不会落得“被炒鱿鱼”的悲惨下场，基金经理人也是人，也有中年危机的，普通散户追求的是投资绝对回报率，而他们恐怕追求的是一份工作的稳定性。

华尔街上有一条不成文的潜规则，那就是如果你买了IBM的股票然后它的股价下跌了，你的客户和老板的问题是：“该死的！IBM公司最近怎么搞的？！”但如果你买的是一家不知名小公司的股票，并且你买入后股价下跌了，他们会这样问：“该死的！你是怎么搞的？！”这就是为什么即使一些不知名的小型成长性公司股价只有3-4美元，比如沃尔玛，当时还只是一家坐落在阿肯色州一个微不足道的小镇上的小公司，但很快沃尔玛公司业务迅速扩张，后来沃尔玛公司在全美国每一个人口密集的地区中心都开设了分店，并且有了50位卖方分析师对这只股票进行跟踪分析，同时美国着名杂志《人物》周刊还对沃尔玛董事长进行了专访后，那些华尔街基金经理人才开始购买沃尔玛的股票，而此时股价已经从4美元上涨到了每股40美元。

银行的养老基金投资管理部门和保险公司投资管理部门在股票上的随大流行为最为糟糕，他们买入或者卖出股票都要根据事先经过批准的股票名单进行操作。十个养老基金经理人中有九个是根据这种股票名单进行投资的，这是一种防止“投资业绩多样化”的毁灭性影响的一种自我保护方式，而“投资业绩多样化”会引起很大的麻烦。比如两家公司的总裁史密斯和琼斯，正像以往那样在打高尔夫球，他们两个公司的养老基金账户都在“美国河城国民银行”进行管理。在等待开球时，他们谈论起一些重要事情，谈到养老金账户时他们很快就发现各自的收益情况，史密斯养老基金账户上涨了40%，琼斯的养老基金账户上涨了28%，对于这样出色的业绩本来两人都应该高兴才对，事实上琼斯却由于他的账户业绩相对较差而脸色铁青。星期一大早，他就给银行的一位官员打电话质问，为什么在他和史密斯两个公司的养老金账户都是由你们同一家银行同一个部门进行投资管理的情况下，他的账户投资业绩却低于史密斯的账户这么多？如果再发生这样的情况，我就会把资金全部抽走。”琼斯生气地咆哮着。

你发现了吗？只要各个账户的投资经理都从同一个经过批准的股票名单中进行选股，养老基金管理部门很快就可以从此避免这种令客户不愉快的问题发生。采取这种完全统一的选股名单做法，史密斯和琼斯的账户有可能会获得完全相同的投资业绩。

注意，在现实世界里，列入选股名单中的每一只股票，都必须得到30位投资管理人员的一致同意。这不禁让人想起了在新衬衫口袋里都会装着的一张写着“4项检验全部合格”字样的产品质量合格证。那些自以为是的决策者们几乎根本不了解他们正在购买股票的公司到底如何，他们并没有外出参观、考察过这些公司或者研究分析这些公司的新产品，他们只不过是看到卖方推荐的股票之后，再把这些股票推荐给别人而已。

我们不妨用一个现实的例子，来重现一遍这个过程。

布恩道格非常了解他所选择的那些股票，他一度在布兰德信托公司做了7年的投资组合经理人，在那期间他曾做出过一些出色的投资决策，他所想要的一切仅仅是能够让他不受干涉地独立进行投资工作。但另一方面，他的主顾、怀特面包公司的副总裁萨姆弗林特认为他自己也很懂股票，于是每隔3个月就要以委托人的名义对布恩道格所选择的股票进行非常苛刻的严格审查，每次检查都会把道格折腾得筋疲力尽，不仅如此，在两次检查的间隔期间，弗林特每天都会给道格打上2次电话询问投资组合的最新情况。道格被迫把几乎所有时间都浪费在和弗林特讨论究竟选择哪只股票才算是好股票上，以至于真正能够进行工作的时间几乎所剩无几。当弗林特先生在审核道格管理的养老基金账户持股时，看到了施乐公司，股价目前是52美元，弗林特把目光转向买入成本一栏，是以32美元买入的。“太棒了”弗林特叫道。弗林特看到下一只股票是西尔斯公司，目前价格是34美元，买入价是25，“漂亮”他向道格喊到！随后，弗林特看到了七颗橡树国际公司的名字，这只股票恰好是彼得林奇一直最喜欢的一只股票。大家都知道，报纸上会印一些优惠券，剪下来到超市购物时，在收款台给收银员，就可以获得一些优惠。那么超市是如何处理这些优惠券呢？全部收集在一起，把他们寄给位于墨西哥的七颗橡树公司，在那里工作人员要对这些成堆成堆的优惠券进行核对、处理和清算，就像联邦储备银行对各种各种的支票进行清算一样。这项工作非常枯燥乏味，却使得七颗橡树公司赚了一大笔钱，并且它的股东们也获得了丰厚的回报。这种没有名气、令人厌烦、利润却异常丰厚而且名字又晦涩难懂的公司股票，却正是彼得林奇最喜欢持有的。弗林特没听说过七颗橡树公司，他只看到投资记录，买入价10美元，现价6美元。“这是怎么回事？”弗林特问道，“竟然下跌了40%！”这样一发问，使得道格不得不用这次会面余下的所有时间，去拼命为这只股票进行竭力辩护。类似的事情一而再、再而三发生后，道格发誓再也不买这种不知名的小公司股票了。

于是，道格也从独立思考转变为“集体思考”，他不断提醒自己说，只有与大家一起选择相同的股票，自己的饭碗才会更加安全有保证。

基金经理人不选择不知名小公司建仓的一个更重要理由，是因为美国证券交易委员会SEC制定的种种限制性规定。例如，美国证监会规定，一家共同基金在任何一家上市公司的持股比例不得超过其总股本的10%，而且对于任何一只股票的投资总额也不能超过基金总资产的5%。出台这种限制性规定的本意是好的，是为了防止基金公司把“所有鸡蛋都放进一个篮子里”，同时也防止基金公司变相收购某一家公司。但这会产生副作用，导致规模很大的基金公司被迫只能选择市值规模最大的前90-100家公司的股票。

假如你管理着一个有10亿美元资产的养老基金，并且为了预防出现不同客户业绩不同的投资业绩多样化现象，根据规定你只能从40家经过“4项检验全部合格”方法选择出来的并经过层层批准的股票名单中进行选股。由于限制性规定，每一只股票上的投资不能超过基金总资产的5%，因此你最少也得购买20只股票，每只股票投资5000万美元，而最多也只能全部购买经过批准的40只股票，每只股票投资2500万美元。在上述条件下，你还必须找到这样一些公司，即使用2500万美元购买该公司股票时，也不能超过其总流通股本数的10%。这些限制会导致专业投资者根本不可能眷顾那些小型成长性公司，比如七颗橡树公司。另外一些基金还要进一步受到公司市值规模的约束，这些基金不能购买任何一家市值低于某一标准的公司股票，比如市值不能低于1亿美元。如果一家公司的流通股本是2000万股，股价1.75美元，那么市值就只有1.75美元2000万股＝0.35亿美元。于是基金经理人就不能购买这样的公司股票。但一旦这家公司的股价上涨了3倍到5.25美元时，它的市值就变成了1.05亿美元，这些基金公司就能立刻购买这家公司的股票了。这样做的结果就是导致了一个很奇特的现象，只有当小市值的公司股票从很便宜涨到很高的位置时，大型基金公司才被允许去购买这些小公司的股票。

通过上面的解释，我们发现了，大型机构的投资组合只能选择那些流通股本较大、买入后持股比例不会超过10%的公司，市值规模很大但未来增速缓慢以及名列《财富》杂志世界500强的着名公司，显而易见，这种投资组合是很难取得让人惊喜的投资业绩的。在美国，当时的养老基金必须购买IBM、施乐公司和克莱斯勒汽车公司的股票。

所以，彼得林奇给我们的忠告就是，请尽可能地像一个业余投资者那样去思考如何选股。

（来源：股票投资精品课的财富号 2020-11-27 16:50） [点击查看原文]