这是RCEP投资专题的第二篇。上一篇《当大家正要忘记RCEP之际，RCEP大行情就正式启动》讲RCEP的大逻辑，并且反复强调11月最后两周是镰刀之间的决斗，靠近的韭菜非死即伤，12月到来之前，我们多做笔记，少交易。这一篇开始探讨各受益行业的选股逻辑。

首先我们要认清一个事情：RCEP对中国经济是长期利好，但是短期未必是利好，不能盲目乐观。打个比方，健康饮食能在一段长时间后使身材变好，但是前面阶段会让人有点难受。

贸易增加不等于经济增长，对经济贡献的是净出口，也就是说，贸易的增量部分，必须是出口大于进口，不然对GDP的贡献反而是负。

拆除贸易壁垒之后，净出口越多的国家，对GDP贡献越大。按截至2019年数据测算的话，短期GDP受益最大的是日本，其次是韩国。由于我国对RCEP14国是净进口，所以原本加入RCEP的结果，短期对中国GDP贡献是负的。

为什么说“原本”呢？——因为原本还没有疫情。疫情改变了2020年的贸易格局，也扭转了我国对RCEP14国的净进口格局！所以未来一两年时间里，RCEP对中国GDP贡献是正还是负？现在还是未知数。但至少我们要意识到，RCEP并不是利好我们大部分行业，就中短期来说，甚至利空行业比利好行业还要多。所以我们必须精选行业。

第一类是直接受益的行业，他们不管进口更多还是出口更多，只要贸易量增加，他们的业务量就增加，体现为业绩的短期爆发力。

第二类是拥有底层逻辑的行业，在RCEP自贸区内拥有出口优势，甚至可以对外整合产业链、获得更低的上游材料成本，体现为业绩的长期成长能力。

本篇先讲第一类，代表性的行业有3块：港口航运、跨境电商/国际物流、网络安全。

行业1：港口航运

正如上篇提过的逻辑，港口股除了少数像天津港、营口港这种港资控股，绝大多数重要港口都是国资委控股，这种国营国控的企业不以利润为第一目标，只需养活自己就够，服务定价尽可能为经济运转做贡献。

即便服务价格在短时间内来不及调整，短期业绩爆发一下，也只会是脉冲式的，不会持续增长。所以港口股的主要上涨逻辑是情绪推动，是短期逻辑。这样一来，未来实际业绩反而不重要了，是否国企也不重要了。

就地理位置看，基本所有港口都将迎来吞吐量的大幅增长，长三角和北方港口更多承接对日韩的贸易，南方港口更多承接东南亚各国的贸易。从贸易量的角度看，南方港口的优势更大一点。

航运的逻辑有点类似港口，大部分的航运公司，不是远洋系就是招商系，基本都是央企性质。特别一提的是海丰国际：港资控股的航运公司，专注东南亚的集装船运，而且船型适中，很适合中短距离的运输。可以说是最纯正的RCEP航运概念，有条件投资港股的可以关注回调机会。

行业2：跨境电商/国际物流

国际物流的市场化程度很高，头部企业都是民企为主，“双循环”给他们持续输血的基础，业绩成长的逻辑很强。跨境电商还是处于行业的相对起步期，市场化程度更高，成长空间更大，但不确定性也越大。

由于国际物流是相对成熟的行业，所以选股倾向于业绩确定性高的思路。业绩不佳或者业绩波动大的个股，虽然有可能在RCEP的冲击性利好下实现超预期的边际改善，但是伴随的风险也更大。

业绩确定高的选股方向有两个：一个是头部企业，即顺丰+两通一达（其中韵达和申通在边际业绩改善前回避）。因为前三季度受益于国内网购增量，行情也阶段性“走过头”了，近两个月的回调小周期吞噬了RCEP消息的短期利好。也正因如此，下一轮启动的行情将一并反映RCEP利好，逻辑更硬。

另一个方向是盈利能力高的企业（ROE高于12%），包括嘉友国际、密尔克卫、华贸物流。另外，嘉诚国际的ROE虽然未达到12%，但是处于ROE快速上升的成长期，也纳入高盈利标的。这几家同样未结束回调周期，但回调空间更小，也将更快走出回调周期。

跨境电商行业处于相对的起步期，企业普遍盈利波动大，所以选股思路倾向于业绩高弹性的思路。既考虑先发优势，也要考虑业绩爆发潜力。跨境电商有两个细分赛道：

一个赛道是品牌商，核心标的是在今年取得先发优势的安克创新，虽然动态PE已经超过100倍，但是盈利能力极强，所以可持续增速也很高。短期处于动态高估状态，但高估程度并不大（15%以内）。受益RCEP机遇，有能力以高弹性的业绩消化估值，从而持续享受高估值。

星徽精密的盈利能力稍弱，但在今年疫情后业绩爆发，主要受益于国外对应制造业停工。冬季国外疫情普遍再次爆发，预计Q4业绩依然超预期，进一步压低PE，创造上行空间。对其而言，中短期的国外疫情逻辑，大于长期的RCEP受益逻辑，更适合于未来一两个月的波段投资机会。

另一个赛道是服务商，核心标的是在东南亚市场有先发优势，而且具备管理系统SaaS化输出能力的吉弘股份，今年二季度以来体现出极强的盈利能力，目前已经跌入低估区。其次是专注B2B跨境电商全链路技术的焦点科技。由于这条细分赛道属于科技领域，目前流动性偏紧的大背景对这条赛道并不友好，需要等待流动性宽松周期回归，或者市场重新出现流动性宽松预期后，才是介入机会。

行业3：网络安全

电子商务章是RCEP协议里增加的一个极其重要的章节，因为它制定了首次在亚太地区达成全面共识的电商规则。包括无纸化贸易、电子认证和电子签名、保护电商用户个人信息、保护在线消费者权益等内容。这些内容需要网络安全技术支撑，换句话说，就是催生了网络安全的新需求。

随着云计算的逐渐普及，网络安全遇到新的挑战，具体来说是SaaS技术的挑战，这个方向也将是下一阶段网络安全行业成长的突破口。

目前针对云计算网络安全问题的一个有效解决方案是零信任SaaS技术，A股里掌握这个前沿技术的代表性公司有5家，其中深信服、奇安信已有成品对外提供；格尔软件、数字认证、美亚柏科拥有技术先发优势，暂时未有成品。

网络安全是比较特殊的一个行业，特别是前沿的细分赛道，因为研发成本很大，边际成本几乎为零，在互联网环境高度成熟之前，也就是用户量没有足够多的时候，只能靠补贴生存；但是一旦互联网环境进入高度成熟阶段，业绩就会井喷。在这个阶段到来之前，是不能按企业利润做估值的，甚至看营收做估值也不行，看PE、看PS的话永远是高估得怀疑人生。

还有一个比较特别的地方是，虽然也是科技股，但是对流动性的敏感程度不高，只要阶段性回调充分，就是比较理想的介入时机。

三大块行业的选股逻辑结果如下：

再次强调，11月下旬的股市存在系统性风险，适宜先行回避。逻辑再强的个股，也抵不过资金的互相踩踏。好的个股值得长期持有，但也只有好的进场才让你有可能长期持有。

（来源：价值先生2020的财富号 2020-11-25 20:54） [点击查看原文]