恒强投研笔记研究的是优质公司，否则就没有研究价值，这些公司必须符合以下任意一个条件：

1、必须是超预期而不是符合预期，超预期是生长因子，这个是最核心的。

2、公司需要有成长性/估值被低估，任何企业也会遇到瓶颈，只有不断突破才能可持续发展。

每天都要强调一下，恒强投研写的是价值性个股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司都没有持有过！

只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个价投备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这家公司的价值！

另外：恒强投研 真的觉得蓝色字体恒强金言这个环节真的值得大家每天都重新阅读一遍。这也是为什么每天都不厌其烦的把这个环节加上的原因，希望大家养成这个习惯，提醒自己以后每次分析一家公司的时候都想起这几个模块。

（一）主营业务（赛道优劣）

恒强金言：赛道是生意的天然属性，海纳百川有容乃大，行业的容量决定了该行业公司的发展空间，是预测一家公司成长空间最重要的因素之一。

理想的行业赛道：

第一个方面是要有长期、稳定、旺盛的需求：消费人群广阔；渗透率极高；消费频次高；用户黏性强；以上这几点大家可以参考智能手机，当然啦，在不同行业的具体表现可能不同。

第二个方面，这个行业赛道要足够长！从行业生命周期的视角来看，最好是在成长期或者成熟期的行业，同时也会符合消费升级的趋势或者技术进步的大潮，且比较稳定不容易被替代。

第三个方面，这个行业的竞争格局要是良性并且稳定的！不能经常更换龙头和头部公司，或者完全靠无休止的资本投入获得优势。那样竞争过于激烈，可能大家都挣不着什么钱。这方面的负面教材和正面案例大家可以分别参考共享单车和高端白酒。

1、中长期锂电子电池--电解液市场空间大

锂电池电解液是锂电池的“血液”,是离子传输的载体,在正负极之间起到传导锂离子的作用,为锂离子提供一个自由脱嵌的环境,是锂电池的关键组件之一。《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》已经出台，按照规划2025年，我国新能源车的渗透率要达到20%，也就说当年销售的车中，有20%的要是新能源车。要实现这个目标，未来5年我国新能源汽车行业必须高速增长。受益于新能源汽车产业的发展,这促使中国动力电池的需求不断上升,带动了锂电池电解液的发展。中国锂电池电解液市场规模从2014年的13.2亿元增加到2018年的26.7亿元,年均复合增长率为19.3%。预计近几年中国电解液的年均复合增长率将维持在16.0%的水平,2023年中国电解液的市场规模将达到56.1亿元,未来中国电解液出口趋势将进一步加大。

2、短期下游需求拉动行业增长

电解液下游的主要应用领域包括动力电池、3C电池和储能电池。动力电池的应用占比高达59%,是电解液最重要的应用领域,2015年至今期间,受新能源汽车支持政策的推动,锂动力电池的需求大幅上升;受电子产品电池轻量化趋势影响,3C锂电池的需求量也持续上升,推动中国锂电池电解液的市场大幅增长。下游预期：（1）Model Y有望成为爆款车型。近期国产特斯拉Model Y出现在工信部的新车申报目录，国产Model Y销量未来有望保持在1.5万辆的月销水平，在后续价格的继续下探下，国产Model Y销量有望冲击2.5万辆的月销水平。国产特斯拉未来价格将下探到20万左右，覆盖15-40万的价格区间（全生命周期成本），

（2）海外疫情日渐有望减缓情况下，未来新能源车有望从当前的中欧共振转向中、美、欧共振。在近期需求增长确定性被加强的逻辑下，电解液产业链价格的上涨行情有望溢出至其余的供需格局良好的子行业。

目前，全球锂离子电池电解液的供应商主要集中在中、日、韩三国。日本及韩国的主要厂商包括日本宇部兴产、三菱化学、中央硝子及韩国旭成化学（Panax-Etec），Soulbrain，和Enchem，主要供应日本、韩国本土企业和部分在华日资、韩资企业。现在国内锂电池电解液市场的国产化率超过90%；日本及韩国市场上，日本宇部兴产、三菱化学及韩国旭成化学（Panax-Etec）等国外厂商仍是主要供应商；随着近几年的技术积累和进步，部分国内厂商也开始逐步向国际市场和向在华的日韩锂电制造企业供应电解液。

新宙邦(300037)，主营业务是新型电子化学品及功能材料的研发、生产、销售和服务，主要产品包括电容器化学品、锂电池化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大系列。锂电解液生产已经成为国内部龙头企业，基于自身深厚的电子化学品研发，技术实力以及多年的行业积累，市场占有率名列前茅。

公司在电容器化学品领域是细分龙头，根据公司调研信息，2019 年国内市占率超过50%，全球市占率超过40%，客户包括江海股份、Maxwell 等国内外一线企业。锂电池电解液2019 年出货量和市占率为国内第二，并开拓LG 化学、三星SDI、松下、村田等海外客户。有机氟化工以医药中间体起家，不断拓展新品类和应用领域，在细分领域具备国际领先水平。半导体化学品起步时间较晚，但是已经步入快速发展阶段，客户包括台积电、中芯国际、华星光电等主流芯片厂和面板厂。

（二）最新业绩解读（业绩支撑）

恒强金言：再宽广的护城河，再好的那模式，最终我们看一家公司的表现，一定要实实在在地反映在他的业绩上面，所以公司每次发布的最新业绩无疑是重要的参考指标。

我们观察一家公司最新的业绩，一定要注意从中挖掘到这家公司，它的战略是否在推进？它的逻辑是否在增强？它的成长是否在兑现？

除此以外，我们还可以从最新的财务数据里面发现一些端倪，从而避免踩雷。说的不是那种明显的财务困局，而是随着当前上市公司很多都到了转型升级的关键期，有不少公司“隐秘”的财务健康问题，可能会被高速发展的表象所掩盖，从而造成投资者的重大损失。

公司披露2020年三季报,前三季度分别实现营收和净利20.05亿元(+18.19%)和3.74亿元(+56.21%),三季度单季分别实现营收和净利8.12亿元(+26.84%)和1.36亿元(+29.34%)。公司各项业务三季度均保持了良好的状态,但是由于汇兑损益,业绩受到小幅拖累。

值得注意的是,伴随锂电需求的回暖,电解液销售也在大幅提升。根据鑫锣资讯数据,公司三季度电解液销量环比提升57%。电解液贡献为主要收入增量全年出货量有望增长50%。预计公司三季度出货1.3万吨,同比增长3%,环比增长44%,主要受益于欧洲和美国超预期增长下的海外客户放量。

三季度原材料DMC大幅涨价,8月DMC均价由7500/吨涨至9月底1.3万/吨,上涨73%,增加电解液成本约0.4万/吨。而电解液涨价有所滞后,9月开始调涨,前期盈利水平有所受损,预计三季度公司电解液单吨利润微降至3000元/吨左右,三季度贡献0.4亿利润,环比平稳增长20%。由于电解液竞争格局优化,龙头话语权增强,六氟等原材料价格上涨,基本可顺利传导至下游客户,公司电解液盈利水平可保持稳定,且随着DMC产能释放,原材料自供比例提升,公司单吨盈利有望进一步提升出货量方面,前三季度公司出货量2.8万吨,同比增33%,预计Q4出货1.5-1.8万吨,全年出货量4.5万吨,同比增50%,贡献1.4-1.5亿利润,同比增长超过120%;2021年公司大客户LG、Cat1等需求维持高增长,公司电解液出货量有望达到6.5-7万吨,增长50%或以上。

（三）最核心优势（护城河）

恒强金言：任何伟大的企业都是要在残酷的竞争中百炼成钢，而护城河就是让企业既有能力在较长的时间内抵御无情的竞争对手攻击，也能够长期维持较高资本回报率的核心竞争力。护城河按形成难度由高到低可排序为：

1、企业的自然垄断：包括其他企业难以获得的经营牌照或政府许可，以及“进入壁垒”极高的业务。

2、企业的无形资产：如品牌效应、专利授权、技术壁垒、研发能力等能让该企业现在或将来出售竞争对手无法效仿的产品或服务。

3、企业的议价能力：企业的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。

4、企业的成本优势：有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。

1、重视研发，荣获多项专利

研发投入持续领先,打造技术优势。新宙邦19年研发投入1.57亿元,6年来研发投入的复合增速在35%左右,研发占营收的比例维持在6%-8%;19年研发人员407人,保持稳定增长,研发人员占比在17%以上。在研发资金和人员方面,无论是绝对数额还是相对占比,公司都处于行业较高水平。公司凭借持续的研发投入打造技术优势、巩固市场地位,二线厂商或难有颠覆的机会。公司及子公司惠州宙邦、南通新宙邦、三明海斯福、张家港瀚康、淮安瀚康、苏州诺莱特、南通托普都是“国家级高新 技术企业”，公司先后获得了“深圳市知识产权优势企业”、深圳市科技发明奖-专利奖（核心专利）等荣誉。截止报告期末， 公司已申请并被受理的发明专利共有537项（其中 94项在国外申请，71项PCT国际申请），实用新型专利申请63项，取得国 内外发明专利授权183项、实用新型专利授权56项，申请国内外注册商标120件。

2、深耕铝电解电容器17年

铝电解电容器化学品至今已有 17 年的研发生产经验,目前已经成为铝电解电容器市场行业龙头，市场占有率超过 30%，客户包括东阳光铝、南通江海、新疆众和，日本 Chemi-con、Nichicon、松下，韩国三莹、三和，德国 EPCOS，凯普松国际、万裕国际、台湾立隆等，形成较强市场优势。另外，公司在污水处理以及 安全核查方面配套齐全，始终高度重视安全环保合规化为公司可持续发展奠定了坚实基础，在环保督查不断推进的过程中有望持续受益。

3、电解液盈利能力行业领先

盈利能力经受降价考验,毛利率复苏彰显较强韧性。16年之后,电解液价格呈现震荡下跌的态势目前尚处于底部调整中,后续有望稳中探涨。公司20年上半年在行业调整的背景下,电解液业务毛利率逆势回升,主要由于原材料价格的持续调整,而国内外客户结构进一步优化带来产品均价的相对稳定,展现出较强的韧性。在产业布局上，新宙邦构建了“添加剂-新型锂盐-溶剂-电解液”完整的产业链。另外，新宙邦通过收购巴斯夫欧美电解液，自建波兰工厂等方式积极向海外扩张，深度绑定了国际国内电池行业龙头企业。目前，新宙邦的客户包括LG化学、松下、村田、三星SDI、亿纬锂能、宁德时代、索尼等，公司作为电解液龙头,在规模、客户等方面拥有绝对优势,产能利用率也高于行业均值,其行业领先的盈利能力难以撼动。

（四）成长前景（是否为时间之友）

恒强金言：分析上市公司的成长性，关键要明确上市公司成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。

而对公司成长性的分析，则需评估一家公司的业绩是否会从差到好、从好到更好，这不能仅限于依靠历史数据和过去的经营情况去判断。

我们觉得这时候更重要的是应着眼于公司未来可能产生的变化，公司对于行业变化的敏锐度和应变能力，公司的决策体系及开拓精神，公司的资金投入方向是否合理，力度是否足够，同时还要了解行业、市场乃至产品的变化趋势。

1、海斯福二期项目开始投建,将再造一个新宙邦

公司公告称,将投资5.2亿元建设海斯福高端氟精细化学品项目(二期),预计建设周期3.5年,将于2024年逐步投产。根据公司公告,此次投建项目主要包括1500万吨六氟异丙基甲醚(七氟烷中间体)、3万吨电解液及包括双酚AF、氟聚酰亚胺等精细化产品共4.59万吨,相当于在产能上再造一个新宙邦。目前公司产品所在领域大多处于产品供应紧缺的状态,产能的投放将较大程度推动公司业绩水平提升。

2、提高电解液原材料自供率,保证原材料的供应链安全

收购九九久将提高新宙邦电解液原材料自供率,是重大发展战略,且九九久是多种新材料隐形冠军。九九久目前有5000吨6F产能,明年初将具备7000吨6F产能,对应配套5.6万吨电解液,即6F自供率将提高到90%,叠加长单锁定的韩国厚成高端6F,明年新宙邦6F供应无忧,九九久6F还具备进一步扩产的能量,目前已规划8000吨产能预计两年内投产,投产后将保障公司未来原材料供应链的安全。

3、明年将实现电解液全产业链,成本将是全行业最低

电解液由溶剂、溶质(6F)和添加剂组成,新宙邦自供添加剂,收购九九久将实现6F自供,叠加溶剂项目明年投产,新宙邦将成为电解液行业第一家实现原材料完全自供的公司,成本将是全行业最低,电解液赚的是成本控制和技术研发的钱,新宙邦研发最强,成本最低,有望成为行业第一。

4、课程福利

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（来源：恒强投研笔记的财富号 2020-11-25 14:37） [点击查看原文]