年末，市场风格切换，顺周期板块成为市场热点，银行股表现强势。截至11月23日，银行ETF（512800）11月以来上涨7.49%，招商银行接连刷新历史新高，厦门银行本月以来涨超30%。而自3月低点以来，10万亿的巨擘板块银行指数也已经闷声不响了涨了24.52%！

岁末年初，受机构保排名等因素影响，低估值板块往往有较大的上升概率。拉长时间来看，银行股的上升行情能否持续？随着中国经济领跑全球复苏，深受经济周期影响的银行股能否走出大级别行情？

【林加力核心观点】

1、货币政策收紧，利率向上，明确利好金融股。

2、我对中国经济复苏的持续性和幅度比大部分分析师更乐观，有这么几个正面因素很多宏观分析没有注意到，它们在标准分析框架里不会出现：

第一，中国加入RCEP，在接下来一年就会有正面反应，看的更久一点，未来五年、十年可能都会为中国带来好处；

第二，我观察到我们的信用风险周期拐点的一个信号，但是还没有完全确认，但一旦前面几年债务问题对我们的经济困扰打消之后，经济复苏力度就会强很多；

第三，我们跟当时2000、2001年的宏观环境有很多相似的地方，脱贫攻坚和城市化的发展将长远支撑国内经济 。有人说我把现在跟2001年相比太乐观了，当时有出口的拉动，但是现在我们同样有RCEP拉动，这次国家在主动推进科技创新，会带来新动能。

3、目前来看经济恢复的动能还没有衰竭，市场利率有望继续上行，银行业绩将进一步恢复。

4、邮储银行三季度利润增速恢复到13.5%，这是有标志意义的。它打了第一枪，其它大银行是很有可能跟进的。

5、预计大部分的上市银行年报公司的利润增速都会回升。

6、银行股跨年行情的催化因素有三点：

第一，大家现在对银行全年的业绩还没有很明确的预期，如果明显比三季度好，在年末的时候又会出现由银行业绩预期所驱动的一次行情。

第二，从行业配置、投资策略的角度上看，从现在到春节之前应该都是避险交易会出现的时间窗口。

第三，如果明年1月信贷能出现开门红的话，又会是一个比较大的催化。

7、2016、2017年两次经济复苏银行股涨幅都在60%左右， 从4月底到现在，银行指数最低点以来涨幅仅10%。再往后的话，对于投资人的收益空间是足够的。

一、货币政策收紧，利率向上，明确利好金融股

金融分析师的共识是货币政策收紧，利率向上的时候对金融股就是一个很明确的利好。

有人误以为货币政策收紧对银行股是利空，实际上是一个利好。因为银行是一个顺周期行业，货币政策收紧本身代表了政策制定部门判断经济变好。此外，银行本身是经济体的债权人，利率上升对债权人是有利的。

我对银行股未来的行情继续看好，目前来看经济恢复的动能还没有衰竭，市场利率有望继续上行，银行业绩将进一步恢复，因此在当前时间节点可以继续积极看多银行板块。

二、信用债对银行影响几何？

我先讲一下基本结论：商业银行业现在的信用风险实际是在逐步下降的。

现在经济体实际的信用风险是什么样的？今年四季度以来截止永煤违约为止，总共有4家新增的债券违约企业。去年四季度总共有12家，实际今年的信用违约数量是比去年少很多的，同样也比2018年少很多，跟前两年比信用风险是下降的。

三、低基数下，大部分上市银行年报利润增速将回升

从三季报来看，全行业的息差和规模增长稳健，与此同时银行的信用风险实际上在下降，今年中报、三季报银行只是出于谨慎性的考虑，加快了不良贷款的确认和拨备的计提，才导致利润下滑，后面到年报和一季报应该会进一步恢复。

值得注意的是，邮储银行三季度利润增速恢复到13.5%，这是有标志意义的。

大银行的利润增速大部分都比较接近，三季报邮储银行打了第一枪，净利润增速恢复到了相对以前较正常的增速水平，那么其他的大银行很有可能跟进。
四、对中国经济复苏持续性和幅度保持乐观

疫苗研制成功后，海外经济也将复苏，中国经济复苏的可持续性上升。

除了海外的疫苗因素外，我对接下来中国经济复苏的持续性和幅度比市面上大部分分析师要更乐观一点。主要由于以下几个原因：

第一：中国加入了RCEP。

当这个协议出来以后，会带来预期的改变，因为企业家看到协议落地的时会意识到未来有机会，会改变预期，经济活动是由预期来驱动的，所以在接下来一年就会有正面反应。

第二：中国社会整体信用风险下降。

中国整个社会的信用风险其实是在下降的，这意味着什么？我们从全球经济的历史来看，信用风险的的大致是20年一个周期，在周期的前十年债务违约率很低，经济发展较好，银行估值也很高。在后8-9年，信用风险开始暴露，银行的估值会杀的很低。

最近一两年，2019到2020年之后，我观察到信用风险周期拐点的一个信号，经济热情将上升。

第三：脱贫攻坚。托底社会最底层的状况，这样社会才能再往前进。

第四：城市化进程。深圳、上海这样的特大型城市落户难度降低，整体的城市化进程没有减速，这会带来非常重要的增长动能。此外，国家主动的推进科技创新，会带来一个新动能。

五、三大因素共振，银行有望走出跨年行情

每年12月份持有银行股的胜率大概是2/3左右，就今年而言，12月底到1月份银行股有可能出现一个跨年行情的，有以下几方面的原因。

第一，市场对于银行全年的业绩还没有一个很明确的预期，到了12月底、1月初，市场上部分投资人对于银行全年业绩就会形成一个相对比较可靠的看法。如果这个预期比三季度好，在年末的时候又将出现由银行业绩预期所驱动的一次行情。

就像在9月底、10月初的时候，虽然那时候三季报还没有发，但是当三季度马上过完的时候，投资人已经开始有一个合理预期，所以那个时候银行股就起来了。

第二，随着政策收紧，投资者对于一些高估值行情能否持续会产生怀疑，避险需求上升。

第三，现在可能还有不确定性，每年1月份银行信贷都会有开门红，如果明年信贷能出现开门红的话，又会是一个比较大的催化。

以下为精彩提问：

提问1：经济延续复苏，银行股收益幅度会是多少？

林加力：

我们可以做一个历史复盘，看一下在过去两轮经济复苏的时候银行指数涨了多少。

最近一轮经济复苏是在2016、2017年，如果从最低点到最高点来看，银行股的涨幅应该是在60%左右。2012年那一轮是从2012年下半年到2013年初，那时候经济复苏有一个很明显的上涨，当时的银行指数应该涨了56%。

从这两年来看，幅度都在60%左右。

从4月底到现在，银行指数涨幅也不大，从最低点上来就涨了10%多一点。再往后的话，对于投资人的收益空间是足够的，即使并不是持有优质个股，而是持有行业指数，它的收益空间也足够。

提问2：银行ETF和类似的银行指数基金相比有什么不一样的地方？

胡洁：银行ETF是一个场内交易型的品种，实际上是有和股票申赎对价的机制在，所以它受资金进出的影响会比较小一些。普通的指数化的产品，申购的时可能要申购资金到帐之后才能进行加仓的操作，所以整个资金的进出会对于仓位有一定的影响。

因为ETF本身就是一个股价的对价申购，银行ETF仓位一直可以保持在99%或者更高的位置，它是一个满仓操作的基金产品。当这个银行有反弹行情的时候，你投资这样银行ETF（512800），它的弹性是非常大的。

对于ETF的投资而言，规模和流动性是非常重要的指标。截止到10月30日，银行ETF规模已经超过了70亿，年内的规模增长近140%，份额今年以来增长超过了150%，流动性也得到了一个大幅的提升。今年下半年以来，截止到10月底，银行ETF的日均成交额达到了4.57亿元，去年同期只有1个亿元不到，同比增长超过442%，活跃度上升。华宝的银行ETF（512800）是整个市场上规模最大，流动性最好的ETF产品，是非常好的提供投资者来投资银行的一个工具化的产品。

习惯场外交易的这些投资者，在互联网的各代销平台也可以对我们的银行ETF的联接基金进行申购。

在每一轮银行上涨行情中，不同时期领涨个股均有所不同。最稳妥的方式是通过指数化投资吃到整个板块上涨的红利，以银行ETF（512800）为例，自2020年3月低点到7月6日，银行ETF（512800）区间涨幅超过25%，跑赢同期近70%的银行个股，ETF投资效率相对个股更优。

银行ETF（512800）跟踪中证银行指数，包含36只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险。七成左右仓位聚焦银行股龙头，如招商银行、兴业银行，剩下的三成仓位分享中小银行的成长机遇。银行ETF还设有银行ETF联接基金，A份额（240019）是长线定投工具，C份额（006697）则是便捷短线交易工具（无申购费）。

风险提示：中证银行指数（399986）成立于2013年7月15日，该指数的历史业绩是根据该指数目前的成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来。

（来源：华宝基金的财富号 2020-11-24 13:19） [点击查看原文]