（数据来源：wind）

（数据来源：嘉实基金官网）

A股震荡攀升，上证指数收涨0.47%，深证成指涨0.87%，创业板指涨0.93%；两市成交额超7600亿。大消费表现出色，酒类股涨幅居前；新能源车概念回落，汽车股出现分化，深股通卖出3.98亿元并买入1.34亿元。北向资金净买入4.38亿元，其中深股通净卖出8.96亿元，连续5日净卖出。

恒生指数收跌0.71%，成交额1319亿港元，腾讯跌近3%领跌蓝筹，内银股跌幅居前。恒生科技指数跌0.86%。

美国三大指数低开高走，集体收涨。道指涨近50点或0.15%，纳指涨0.87%，标普500指数涨0.39%，科技股普涨。

拜登和特朗普

恒大研究院指出拜登与特朗普均将中国的崛起视为对美国的挑战；但拜登与特朗普在对华策略上有区别，核心在于拜登反对特朗普的单边遏制、逆全球化的思想，希望通过联合盟友制衡中国。

具体来看，贸易方面，拜登反对特朗普的广泛关税战、中美“第一阶段”贸易协定。呼吁建立盟友统一战线利用现有贸易法律制衡中国。

科技方面，拜登强调团结盟友并制定行业标准，以管理高技术的全球使用。

地缘政治方面，拜登强调增加美国在亚太地区军事部署、重振美国亚太主导地位、恢复和重构盟友关系。

橡树资本创始人、投资大师霍华德马克斯11月13日在第11届财新峰会：“重建全球信任”上分享称，四年席卷美国的民粹主义和逆全球化潮，霍华德认为这种思潮不会很快散去，但他相信拜登的当选会让中美关系回归正轨。

投资大师看后市

马克斯展望后市认为，市场有可能回到2020年之前的市场：不确定性很高；各种大类资产的预期回报很低；资产价格很高；人们为了在低回报率的市场环境下获取回报而参与到高风险投资中。

他认为现在资本市场的定价，以当前的低利率来衡量是恰当的，但是按照通用的估值标准，明显被高估了。

在低回报时代该如何投资？马克斯认为只有五种选择：

1. 像往常一样投资，接受如今的低回报率；

2. 在了解到现在高风险、证券价格高的情况下，降低你组合的风险，等待市场的纠偏，并接受更低的预期收益率；

3. 清掉所有仓位，持币观望，接受几乎为0的收益率，然后等待环境改善——这个决策很难，因为如何市场纠偏迟迟不来，那这个决策就是大错特错；

4. 与上述决策相反，主动承担更多风险，为你的组合换取更高的收益，但要考虑清楚，你是否真的愿意在收益低、风险高的情况下这么做；

5. 将现金投资到小众的投资领域、投资到特殊的产品，让特殊的投资经理来管理——这是一个很好的主意，如果你真能做到，那本身就是一种成功。

但同时这样也会让你暴露在一些风险之下，首先是低流动性，因为特殊投资品的流动性一般都比较低，而且大多是非公开募集的。

其次是管理人风险，因为你的未来收益取决于你所选择的投资经理，如果你选错了人，那显然会很糟糕。所以这个选择值得一试，而且很多人都在这样做，但它也有相应的风险和不足。

以上就是所有的选择，马克斯相信再没有其他选择了，而且每一种都有各自的弊端 ，但投资人必须从中选择一种。

最后他分享查理芒格和巴菲特所的一句话，投资本来就不是一件容易的事。如果有人认为它很简单，那他/她正在酿成大错。

债市信用风险有多大？

11月19日晚间，交易商协会发布一则通知，表示对永煤集团债务融资工具相关中介机构启动自律调查。此次公布接受自律调查的机构包括兴业银行、光大银行和中原银行等主承销商，以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）。
人民银行党委书记郭树清表示，建设现代中央银行制度，提升金融服务实体经济水平，扎实推进金融改革，完善现代金融监管体系，完善存款保险制度，推动金融双向开放，加快金融数字化转型。要落实好统筹发展和安全的要求，切实维护金融稳定，坚决守住不发生系统性风险的底线。

央行行长易纲近日也撰文表示，要稳步打破刚性兑付，该谁承担的风险就由谁承担，逐步改变部分金融资产风险名义和实际承担者错位的情况。

对于永煤债券违约事件可能带来的后续影响，天风证券研报称，永煤事件对河南及煤炭行业确实带来难以改变的负面影响，但进一步的信用风险暴露可能相对可控，不会单边跨市场传染。随着事件进展可以看到，不管是宏观调控本身（比如央行的MLF超额续作）还是地方政府层面都有对应的介入（比如山西省近期连续表态），在流动性得到呵护的情况下有理由相信，信用风险理论上不会向其他行业、其他地区无序扩展。同时，从顶层设计层面看，信用风险也有其合理边际。明年政策基调是防风险与稳增长的平衡，对宏观杠杆的诉求也是控制宏观杠杆率的升幅，而不是像2017-2018年简单的结构性去杠杆。故从顶层设计层面看，发生进一步违约潮的概率较低。

债市展望

从今年5月份开始，国债市场已经开始了连续7个月下跌。19日，国债期货主力合约再创下一年新低，而现货活跃券收益率更是在前一个交易日突破3.3%关口之后，进一步攀升，再创下一年多新高。

在二级市场国债价格不断走低的同时，一级市场国债招标也不够理想。18日财政部招标的一年期国债利率中标利率为2.89%，仅获0.2亿元的追加认购；10年期利率中标利率为3.27%，却未获追加。与此同时，短期利率均持续大幅上行。无论同业存单利率还是1-3年国债收益率，均在持续上行。

券商中国报道，行业人士指出，在信用债违约冲击下，信用风险已经传导到利率市场，信用分层不可避免的加剧，短期内估计难见缓和。但是也有分析师指出，部分市场上交易的未违约的信用债价格已经低于过去6年内的债券违约回收价值，市场对于信用风险存在过度反应，长期看大概率将出现修正。

中信固收分析报告认为，在今年债市慢熊的过程中，经济“向上”和货币政策“更紧”的空间经过了较为充分的预期和定价，利率上行最快的阶段已经过去，短期料将震荡，明年有望打开下行空间。

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（来源：嘉实基金的财富号 2020-11-20 09:24） [点击查看原文]