今天，要再给大家讲讲这只---金徽酒（603919.SH）。

金秋十月的第一个交易日，“复星系”再次砸出7.15亿元加码控股金徽酒，当日股价收盘上涨2.23%，总市值约93亿元。

10月9日，金徽酒发布公告称，“海南豫珠此次要约收购的股份为金徽酒除豫园股份已持有股份外的4058.08万股已上市无限售条件流通股（占金徽酒总股本比例8.00%），要约价格为17.62元/股。”

公告显示，海南豫珠本次收购涉及最高资金总额为7.15亿元。本次要约收购期限共计30个自然日，期限自2020年9月16日至2020年10月15日。要约收购期限届满前最后三个交易日，预受股东不得撤回其对要约的接受。

资料显示，海南豫珠是复星集团旗下的豫园股份（600655.SH）的全资子公司。本次收购完成后，豫园股份将合计拥有金徽酒约38%的股份。

目前，金徽酒的控股股东由亚特集团变更为豫园股份，实控人由李明变更为复星集团创始人郭广昌。加上这次加码投入的7.15亿元，目前郭广昌已经砸下约25.52亿元来增强控股权。

市场认为，“复星系”入主金徽酒有两大原因：

（1）作为区域龙头，金徽酒在西北市场中拥有优势资源，并且看好公司未来立足西北走向全国的大战略；

（2）行业整合。根据豫园股份相关负责人表示，“酒业布局有望与豫园股份已有的餐饮、食品、商业与文创等多个产业集群形成良好的协同效应，并加速放大旗下餐饮食品业务群的规模效应。”

对于金徽酒的投资看法，是这么看的。

“从估值来看，金徽酒的静态市盈率为28.12倍，处于行业中等水平，安全边际较高。作为一家上市仅有1544天的白酒“新人”来说，未来股价的上升空间仍然较大。

从商业逻辑来看，金徽酒业真正的投资价值，就在于公司在甘肃一个十万人口的县级市场可以实现人均消费300元。

这就表明，尽管全国性白酒品牌市场占有率格局已定，但是区域酒厂仍然具有投资价值。

随着白酒复苏、消费升级的大趋势推动，如果加上复星系加持的话，投资价值将会不断凸显。”

那么，问题来了，后市金徽酒还可以买吗？冉哥认为，有一些重要信息需要大家特别注意下。

（1）“二次创业”目标能实现吗？

金徽酒明确提出了“到2023年实现营收30亿、归母净利润6亿”的五年规划目标，也就意味着要“二次创业”。但这个目标能够实现吗？

目前，金徽酒的销售网络主要集中在甘肃、新疆、西藏区域，但甘肃仍然是公司的主要收入来源。

从全国范围来看，甘肃省2018年白酒产量2.95万千升，占全国白酒产量0.35%，白酒规模50亿左右。

2013-2018年，除内蒙古人均可支配收入和人均消费支出高于全国平均水平外，西北其他省份均低于平均。

从竞品市场来看，金徽酒在甘肃省内的竞争对手主要有甘肃红川、甘肃滨河、甘肃酒泉汉武等，竞争非常激烈。

（2）“立足西北，走向全国”战略能否顺利推行？

金徽酒确立了“立足甘肃，发展西北，面向全国”的布局战略：一方面立足甘肃，深耕渠道，将营销网络下沉至乡镇级；另一方面重点开拓宁夏、陕西市场，加快开发内蒙、青海、新疆市场，并进一步辐射全国。

目前，金徽酒已锁定了整体规模在400亿元左右西北地区（甘肃、陕西、宁夏、新疆和内蒙古），计划未来五年时间省内外占比达到85：15（省外规模达到4-5亿）。

虽然金徽酒在甘肃省的市占率达到28%，但是相比于伊力特、青青稞酒和山西汾酒等省外竞争对手在本地50%以上的市场份额，差距还比较大。

另外，为了拓展省外市场，公司也加大了销售费用支出。

2017-2019年，金徽酒的销售费用分别为1.85亿元、2.29亿元、2.45亿元，分别同比增长6.56%、24.26%和6.8%。可这也是导致公司这几年盈利能力下滑的重要原因。

以2018年为例，公司广告宣传费用7717万元 ，同比大幅增长53.6%，主要是地区性广告费用同比增长61.6%达到6328万元，占比82%，远大于全国性广告费用，说明公司致力于区域性精准营销。

（3）消费升级、集中化提高

金徽酒未来能否实现五年规划的目标，关键就在于中高端白酒产品和省外市场的销售。这也顺应了白酒行业的消费升级以及集中化提高的大趋势。

目前，随着人民生活水平的提高，白酒的消费档次也发生了重大变化。农村从低档向中低档过渡，城镇向中高档过渡，中高档白酒消费的规模在不断扩大。

数据显示，2016年以来我国高档白酒平均消费价格从780元/瓶跃升到今年的1160元/瓶，中低档白酒平均价格也有小幅上升，从2013年的144元/瓶上升到168元/瓶。

其次，大众消费取代政务消费成为高端白酒消费主流。

伴随着白酒行业的复苏、消费升级的推动，白酒根基由原来的三公消费群体转向商务、个人消费群体。

截止2018年底，商务消费占比达到55%，个人消费占比从2012年的20%提升至40%。

由于中高档白酒在制曲、酿造、贮存老熟等过程中对气候及自然环境要求较高，使得我国白酒生产企业主要集中在西南地区（四川、贵州）、华东地区（山东、江苏、安徽）和华中地区（河南、湖北），地域集中特征比较明显。

可见，竞争非常激烈。

看来，地处“陇上江南”的金徽酒，未来要想成功跻身中高端白酒行列，势必要经历一场场的“硬仗”之后才能提高市场份额，预计需要不少于三年的时间。

（4）“复星系”能否整合成功？

除了医药以外，“复星系”还有零售、餐饮、商超等版图，对白酒消费的需求非常大。因此选择收购金徽酒，不仅能和其他业务板块产生联动作用，与豫园股份旗下产业链相契合，还能推动复星规划的家庭消费产业。

事实上，复星早在2017年的时候，就成为了青岛啤酒的第二大股东。这次郭广昌再度“喝酒”，就是为了加速白酒布局。

毫无疑问，豫园股份通过实施“产业运营+产业投资”的双轮驱动经营战略，进一步完善了时尚快乐生态布局，选择收购金徽酒也是迎合了中国迅速崛起的中产阶级消费趋势。

“复星系”目的很简单，就是想将行业整合，这也是白酒行业加速集中化的大势所趋。亚特集团把金徽酒交予擅长资本运作的复星，也算是明智之举。

总结来看，未来金徽酒的发展前景有几大看点：

1、甘肃省内市场并未饱和，仍然是公司的主要收入来源，而且市占率仍有较大提升空间；

2、省外市占率低，未来随着中高端白酒产品的占比提高，有望加快省外扩张步伐，加速进军大西北其余市场；

3、继2019年定增绑定管理层、核心员工和经销商后，公司制定五年规划并与管理层签订业绩对赌，未来有望进一步激发发展潜力。

而且，郭广昌也给金徽酒提出了“唯一要求”：

在2020年复星控股年中业绩说明会上，郭广昌谈到金徽酒时则表示，“我唯一要求就是他们每年的增长不能太快，太快品质一定有问题。”他认为，“酒跟别的产品是不一样的，太快了对白酒不是个好事儿。”

冉哥认为，金徽酒的投资价值和逻辑仍在于“长期”二字。短期内，金徽酒走出大牛股行情的几率不大，除非来一次大牛市，但这个概率比较小。

所以，我还是建议以长线持股为主。毕竟企业的发展需要时间，而价值投资的精髓就在于“要与优秀的企业共成长”

（来源：胖虎论古的财富号 2020-11-13 21:00） [点击查看原文]