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期货期权行权后，可能产生大量对锁期货仓位，平仓时可能产生摩擦成本。期货期权的行权风险相对较小，同时实现了以指定价格卖出或买入期货的功能。当不便直接交易期货时也可以通过期权实现头寸的布局。

上证50ETF期权行权相对复杂，隐藏条款众多，因此也存在着隐藏的交割风险。

首先，最直接的风险产生于行权过程中频繁的资金调用与大规模的资金占用。对于期货公司来说，期权账户与上证50ETF账户间的资金调拨并不是瞬间完成的，每次划转需要1—2小时不等，而资金转入的时点也直接决定了购买上证50ETF现券的时机，直接影响到行权产生的损益。如果资金与现券都没有到位，那么就要对持有的买入实值期权进行强平，自然会产生摩擦成本。当然这还不是最坏的结果，一旦收盘，持有的买入实值期权受限于资金与现券不足无法提交行权，其权利金将直接归零，从而才产生大额亏损。

其次，上文提到，行权产生的上证50ETF现券在T+1日结算前不会出现在上证50ETF账户内，这就需要投资者手动记录。一旦忘记，计算的总持仓Delta会低于实际Delta，如果这部分被漏记的现券数量足够大，那么投资者在T+1日将有巨大的+Delta风险且浑然不知，这就十分可怕了。

当然，事物都有两面性，一旦把规则吃透就会发现，每一个交割日都充满了获利机会。

正因为实值期权买方会因为种种原因无法行权，对应的卖方就有机会不被指派，相当于收到了来自权利方的大红包。

此外，由于行权难度大，部分投资者会选择在T日收盘前大量平掉持有的买入实值期权，造成这些期权的权利金暂时性低于其内涵价值，我们称之为权利金贴水。此时，有能力行权的投资者就可以卖出这些期权，并通过行权将这部分贴水转化为额外收益。

除此之外，在对T+1日标的走势有坚定判断时也可以通过行权获利。举例，T日尾盘持有卖出2.90实值看涨期权，由于对于T+1日上证50ETF继续下跌具有较强信心，可以暂时不买入上证50ETF现券进行对冲。T日结算后，如果未被指派则直接获利，如果被指派行权，那么在T+1日较低价位补足现券即可。

以上仅仅是众多行权获利操作中最简单的实例。在摸清规则的前提下，投资者可以结合当时的行情DIY出多种多样的获利甚至套利手段。

总结股票期权市场投资者行权的真实经验与教训，我们对期权投资者行权提醒特别注意事项四点，前方高能，请自备小桌板：

第一，谨慎虚值行权。虽说至今为止虚值期权行权共计161张，最大的一户可真真切切地贡献了三万元，干过虚值期权行权的豪们平均每张亏损910元。

第二，提前进行行权准备。话说有位投资者在行权当日15:00之后才开始行权。该投资者共有实值期权94张，由于账户资金不足，也无法及时筹集资金，故无法对持有的所有实值期权行权。该投资者对实值程度最高的16张期权行权后，仍有78张实值合约未行权。根据当日50ETF收盘价计算，该客户付出的代价是近14万元。

第三，同时持有认购期权和认沽期权的权利方，对认购期权行权需要足额现金，对认沽期权行权需要足额标的证券。简单来说，就是不能轧差行权！

来看一个真实案例：一个人投资者持有认购实值期权合约权利仓10张，同时持有认沽实值期权合约权利仓10张。该客户对持有的20张权利仓都提出了行权。由于该投资者有足额的资金，没有准备相应的标的证券，故10张认购期权行权成功，10张认沽期权合约行权失败。原因在于，该投资者认为自己既然是认购期权权利方，也是认沽期权权利方，便可以用轧差之后的结果来行权。

实际上，我们操作是这样子滴：

投资者所在的期权经营机构会对投资者提出的认购期权行权进行资金校验，不对投资者提出的认沽期权行权进行标的证券校验，故该投资者在资金足额、标的证券不足的情况下将认购和认沽期权行权指令都发送到了交易所。行权日日终，中国结算校验后发现该投资者标的证券不足，故认沽期权行权失败。

还有一点需要提醒的是，若该投资者认购期权和认沽期权都行权成功，进入交收后，是以轧差进行交收的！

第四，对于使用程序交易的投资者，还需要额外注意系统风险。

好，举个栗子，一机构投资者虽然于当日下达了行权申报指令，但因操作失误提前关闭了系统，导致行权申报指令全部撤回，共计200张实值期权未行权。按当日50ETF收盘价计算，损失了17.6万元现金。

（来源：期权酱的财富号 2020-11-12 13:17） [点击查看原文]