昨晚收盘后，血液灌流器行业的冠军企业健帆生物公布了三季度报告。   健帆生物第三季度营收4.46亿，同比增长42.64%；净利润1.87亿元，同比增长66.54%。2020 前三季度营收13.15 亿元，同比增长35%，净利润6.27 亿元同比增长50%。不管是从单季度还是全年看，健帆生物业绩均保持快速增长趋势。   从数据也能看出来，今年因为疫情许多学术推广会议、展览会取消，净利润增速是远大于营收增速的。再一个，对于肾病患者血液灌流是刚需，不会因为疫情就耽误治疗，产品销量在没受疫情任何影响。   健帆生物2016年才登陆创业板，最早吸引我的是当年IPO招股说明书上披露，沈南鹏主导的红杉资本竟然是健帆生物的第二大股东。沈南鹏在TMT领域投资可谓是战无不胜，号称买下了中国半个互联网，他在生物医药公司下注，想必这家企业得有两把刷子。   扒开盈利能力指标，我找到了答案。

近几年的数据，毛利率维持在85%上下，净利率保持在40%附近，净资产收益率（ROE）稳在30%附近。   要知道，这已经是与茅台并肩的水平了。

再看看债偿能力，健帆生物的资产负债率长期低于20%，流动比率、速动比率均维持在5以上，说明短期偿债能力极强。

此外，健帆生物能做到12.67亿现金在手，有息负债为0，公司商誉近4407万元。实实在在通过自身成长起来的优秀企业。  

健帆生物是前身是丽珠生材厂，1999年开始生产血液灌流器，2002年改制之后由董凡取得控制权，加大力度对血液灌流器产品的研发投入和市场推广。   2000年，健帆生物推出了第一支树脂全血灌流，克服了血浆灌流和活性炭灌流的弊端，是一个世界创新的产品。领先竞争对手十年，直到2010年国内才有6家企业同类产品上市。  

健帆生物处于绝对的领先地位，按2019年数据，产品占有率高达80%。多年深耕血液灌流领域，健帆生物可以说在品牌、技术、安全性和销售渠道能力上多维度碾压对手。   截至2019 年底，健帆生物的销售人员已超过900 人，产品已覆盖国内5300 余家大中型医院。可以说，国内绝大多数有灌流资质的医院都有健帆生物的出现。   在市场空间方面，我国终末期肾病患者约300万人，按每月一次的血液灌流频率，肾病灌流领域渗透率仅7.7%。若每月多次，渗透率更低。

 

随着生活水平的提高和医疗资源的改善，未来从肾病灌流渗透率上和每月使用频次都大大催生市场空间。按华泰证券的研究报告，2030年市场规模有望达到91~122亿元。   同时，健帆生物在2016年进入肝病领域，首创“DPMAS”人工肝治疗模式，2019年营收达1.5亿元。   另外，拓宽海外市场也是一个新增长点，目前公司完成了对50个国家的销售，并纳入多个国家医保范围。在上半年，海外疫情爆发，健帆生物海外营业收入同比增长高达106%。

作为成长价值股的挖掘机，又重仓布局医疗赛道，健帆生物自然是逃不过高瓴资本的法眼。   在今年8月26日的投资者沟通会上，董秘给出了谜底。原来目前位于第六大股东的UBS AG正是高瓴资本用过境外的瑞银账户在5月8日、6月4日接了董事长董凡的减持。  

至8月26日，高瓴持有健帆生物1586万股，只有1323万股是披露在财报看得到的上的。剩下的仓位由高瓴资本境内的账户天津礼仁持有，并未进入前十大股东。  

到三季报，高瓴资本在UBS AG的账户减持了2.38万股，但旗下的天津礼仁减持增持尚未可知。   以上，通过计算可得，高瓴资本在健帆生物的持仓成本在56.33元，持仓市值接近12亿元，按目前75.46元/股，有34%的浮盈。   除了高瓴资本看好之外，去年的公募冠军广发基金的刘格菘更是重仓于健帆生物，其管理的三只基金合计持有3088.97万股，持仓市值高达23亿多。   至于风险性，最大的方面来自于国家集采。关于这一点，持有乐普医疗、微创医疗、蓝帆医疗、信立泰等股票的朋友这几天应该感受深刻。   但对于健帆生物所在的血液灌注领域，集采还比较遥远。有以下几点理由（划重点）：   1）血液灌流市场体量很小，国内才十几亿，远没到像心脏支架的200亿规模； 2）产品集中度高，健帆生物80%的市场占有率足以说明产品还没到同质化竞争的阶段； 3）公司灌流器出厂价510，终端价599，经销商毛利空间低，也不属于国家为打击中间商腐败行为的主要切入点； 4）就算集采价格降了，反而能提高渗透率（价格敏感患者每月多使用一次或两次都有可能）   按券商的预测，健帆生物今年的净利润将达到8.04亿元，增长41.21%，未来两年仍将保持在30%以上的增长幅度。

因此，从长期来看，健帆生物是一家优秀的公司，我也不认为高瓴资本满足于34%的浮盈就止盈出局。

但，目前603亿的市值，77.28倍的TTM市盈率，实在不算便宜。   假如你打算拿5年以上，可以分批建仓、或者先建观察仓。假如股价回落到高瓴资本的成本线56元附近，那就是可以重仓的时刻了。   ~~~ 今晚就聊到这里，祝朋友们收益长虹。 

   

（来源：盛唐风物的财富号 2020-11-04 17:30） [点击查看原文]