周末继续聊市场~

01

本周市场概况

周五市场的表现，基本在预期以内，或者还比预期的要强一些，尤其是新能源汽车和光伏的表现，不排除是有资金提前获悉了周五晚国常会通过的《新能源汽车产业发展规划》，产业景气度高涨的时候板块表现也强势的一塌糊涂。

回顾9月份的行情，北上资金净流出为主，A股也经历了比较明显的回调，沪深300指数月度下跌4.75%，医药板块的表现则更差一些，单月跌幅达到了7.98%，全年来看医药行业的涨幅是45%位居所有一级行业第五位，前面的是餐饮旅游、食品饮料、国防军工和电力设备。

不过可以看到，从9月下旬以来，疫苗股出现了比较明显的反弹，今年从年初就给大家写到强烈看好疫苗，到7月底八月初的持续提示风险和疫苗股见顶，在提示风险后，9月22日在小密圈重谈疫苗股的投资策略，在9月24日的文章中，我也专门又给大家详细分析了流感疫苗缺货情况和投资逻辑，结果在9月23日智飞生物紧接着大涨了12%，华兰生物至今涨幅24%。

疫苗股的表现如此之快是老柯预料意外的，或许也能在一定程度上说明市场有效性的提升。疫苗股当时虽然经过了回调，但是估值依然不便宜，为什么要重点谈疫苗股？

——医药买的从来都不是便宜，而是成长。

买医药不是买金融地产，也不是买一般的食品饮料，医药股这么多年的核心投资逻辑就是成长，近几年的大牛股如爱尔眼科、恒瑞医药、健帆生物等从来都没有绝对低估的时候。

而在医药行业整体估值偏高的背景下，疫苗的成长性还是比较突出的，在医药行业部分细分领域高成长+高估值的背景下，疫苗的潜在弹性（新冠疫苗放量预期）又是更明显的。

有一些读者在7-8月板块加速上涨的时候谈的逻辑正是我在3月份写到的逻辑，在回调之际又开始极度的担心估值高企、新冠疫苗见光死等等，实际上都是脱离了投资的本质而被股价的短期涨跌所吸引。

周末还有一个大消息，关于部分媒体报告的传闻台积电可能已经获得部分许可证以继续向华为供应部分成熟工艺产品，可能是28nm及以上节点的产品，这个节点以上的工艺原本是可以部分实现国产替代的，现在台积电有可能恢复供应。台积电将在10月15日召开三季度说明会，届时将会正式回应。

这点等到有正式的消息以后再仔细看看，现在毕竟还只是传闻，不过这种可能性我认为的确是存在的，我的考虑是，如果华为把所有成熟制程的订单全部给大陆厂商，会加快大陆厂商的成长，把这部分订单还是给台积电，核心的7nm及以下先进制程依然管制，其实是一举两得......

02

重要事件

（1）关于YQ

今天媒体报道比较多的是青岛出现了三例本土的无症状感染者，这是近一两个月内首次出现本土的无症状感染者，部分城市对此比较紧张。

我认为这也是很难避免的情况，毕竟我们现在还是要接受大量入境人员，要接受大量进口生鲜货物，这种偶然性的情况，当地可以引起重视，多多吸取教训，其他也没太多好紧张的。

比较不幸的是，海外的新冠单日确诊病例数又又又创新高了，并且已经是连续4天单日在35万例以上，美国是连续4天在5万例以上，印度是连续5天在7万例以上。

对于新冠的确没有太多好聊的东西了，疫苗和中和抗体在经过事件后，推出的速度可能会再度加速，还是要看美国和欧盟药监局的审批情况。

倒是我国已经宣布了加入“新冠疫苗实施计划”，后续会将研发完成并投入使用的国产新冠疫苗作为全球公共产品，并优先向发展中国家提供，这也将是中国疫苗实现大规模出海的重要时间节点，在国产核酸检测试剂、呼吸机等医疗设备在海外大规模销售之后，疫苗也有了更多出海的可能。

（2）人民币汇率10月10日央行发布公告，将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调到0。

外汇风险准备金制度创立于2015年，目的主要是平滑汇率顺周期波动，达到逆周期调节的作用，简单来说就是防止汇率出现非理性的大幅波动。

2015年的“811汇改”以后人民币出现了短期大幅贬值，央行首次将银行远期售汇业务纳入宏观审慎政策框架，当年10月15日起对开展代客远期售汇业务的金融机构收取外汇风险准备金，准备金率定为20%。

然而，在8月中旬到10月中旬虽然阶段性的平滑了汇率波动，但是仍然没有改变此后一年多人民币汇率持续贬值的趋势。

2017年三季度人民币汇率出现快速升值，9月8日央行将准备金率降至0，同样是短期稳住了快速升值的汇率，但是此后的2017年四季度和2018年一季度汇率仍然大幅升值，还是没能改变趋势。

再到2018年二三季度汇率快速贬值后，当年8月6日将准备金率上调到20%，当然这次也没能阻挡汇率破7......近期人民币汇率又出现了快速升值，央行也在此时适时的下调了准备金率，可以预期短期内对汇率的影响还是会有，应该可以暂缓快速升值的趋势，但是能否扭转趋势，我认为是很难的。

自3月份美元指数见顶至今跌幅接近10%，而人民币汇率升值幅度仅在6%左右，在此期间表现最好的是欧元。在考虑到国内货币政策在今年以来一直是相对克制的，人民币的升值是合情合理的。

人民币的升值对于类似航空股这样海外有巨额外币负债的行业，以及造纸这样原材料大量依赖进口的行业，是比较明显的利好，不过对于出口产品和服务的公司来说就不太友好，例如迈瑞和药明等公司，汇率的波动并不会影响此类公司的成长趋势和核心竞争力，但是对短期的表观业绩是可能会有所影响的。

03

重点公司消息/公告

（1）【信达生物：利妥昔单抗获批上市】

信达生物这家公司对于关注生物科技领域的投资人来说应该是耳熟能详的，之前也有读者想让老柯写一篇信达生物的分析，此前老柯已经写过在科创板上市的另一家头部biotech公司君实生物的分析，信达生物和百济神州作为行业内两家顶尖的企业，老柯之后也会找时间来写写看。

利妥昔单抗生物类似药的获批上市，意味着信达生物已经拥有了4个获批上市的生物药产品，除了这两年尤其火热的信迪利单抗以外，还有阿达木单抗、贝伐珠单抗和利妥昔单抗这三个海外六七十亿美元到近200亿美元市场规模的重磅药物。

观察了一周医药板块，每天78%个股处与低调爬升状态，当板块内多只股票都越走越好时，意味着妖股隐藏在内！龙头已经选出来了，医药的200只个股，仅有一只，很可能成为今年大妖！

自2019年2月复宏汉霖的利妥昔单抗生物类似药获批上市以来，国内的生物类似药市场快速发展，仅阿达木、曲妥珠、利妥昔和贝伐珠这四大单抗药物就已经获批了接近10个生物类似药，生物类似药研发的快速落地，同时也意味着竞争格局快速恶化，这对于近几年扎堆开始做生物类似药的公司来说可能不是好事，尤其是竞争者多了以后自然而然的会开启带量采购，不过对于信达生物而言，我们认为其在PD-1单抗和生物类似药领域的先发优势，可以支持其快速推进后续的研发管线，从而继续扩大与二三线biotech公司乃至二线传统药企的优势，公司目前的市值也已经远超大多数的传统药企，医药行业发展趋势和竞争格局的变化已经非常明显的在biotech公司市值上有所体现。

作为尚未盈利甚至亏损十亿美元的两家biotech龙头，850亿港元+的信达生物和2100亿港元+的百济神州，预示着大家未来对医药股的投资，尤其是对创新药的投资，必须要适应研发管线现金流折现的估值方法，而绝不是盯着净利润和PE。

04

北上资金动态

节后第一个交易日北上资金单日大笔买入112.67亿元，已经是近三个月最大规模的单日净买入额，在节前一周的三个交易日北上资金则是小幅净卖出40.76亿元，其中沪市净卖出，深市小幅净买入。

从季度情况来看，整个三季度北上资金的资金流向经历了7月初的大幅净流入、7月中下旬的持续大幅净流出（整个7月净买入100亿左右），8月份基本持平（净卖出20亿元），9月份则是上旬和下旬大幅净卖出、中旬净买入（整个9月份净卖出328亿元）。

整个三季度北上资金净卖出了244亿元，伴随的是北上资金仓位占比最高的消费、医药行业出现股价加速上涨和估值高估乃至泡沫化，北上资金随之有所减仓，也可能有部分因素是中M之间关系继续恶化。

从年度来看北上资金2020年仍然净买入了1050亿元，不过相比于2019年的3500亿+、2018年的2900亿+和2017年的2000亿，今年没有MSCI提高A股纳入因子的因素，叠加3月份曾出现美股流动性危机因素，全年来看外资的流入应该会明显放缓。

当然北上资金并不能代表全部的外资，我们也看到了外资全资控股公募基金的出现和大量的申请，QFII额度的提升等，都意味着成熟市场机构所管理的资金规模在A股还会高速增长，叠加国内本身机构化水平提升，基本面在投资中的重要性只会日益提升。近一个季度北上资金增减仓情况

这其中药明康德和泰格医药在近期出现了北上资金的减仓，很多读者也多次问到这个问题，实际上如果从全年来看药明净买入超过50亿。

由于北上资金里面也是大量不同的机构，大家如果去看机构席位的详细持仓变化，也可以看到买入和卖出基本都是不同的席位，有老的资金获利了结、有新的机构进入，这都是比较正常的现象。

同样的情况像贵州茅台、五粮液、中国中免、美的集团等都是有类似的情况。

不过大家可以注意的一点是，相比于美的集团今年业绩的韧性和股价的强势表现，格力电器今年股价表现可谓低迷，市场上对美的集团的认可度随着股价上涨而大幅拔高，格力电器突然就变得不可与其同日而语。但是最近一个季度北上资金是大笔净卖出美的集团、大笔净买入格力电器，不仅是季度净买入与宁德时代均为近40亿元，全年来看对格力电器的净买入额接近200亿元，远超今年对宁德时代净买入148亿元和对迈瑞净买入106亿元，而美的集团今年净买入28亿元。

但是在前期老柯也给大家聊过，在美的集团今年优势尽显以前，我一直都是更喜欢美的的（现在也是），但是从投资的角度来说，在当下，今年面对危机的格力电器可能长期来看性价比会更高，格力电器中报94%的股利支付率（2%的股息率）+最新公告已经累计回购52亿元，对股东的回报也好、后续对员工的激励也好，也都在明显改善。北上资金合计持股市值前30

本周贵州茅台、美的集团、恒瑞医药、五粮液、格力电器、伊利股份、立讯精密、迈瑞医疗、隆基股份、爱尔眼科等北上资金持股市值提升，中国平安、中国中免、招商银行、平安银行、海螺水泥等公司持股市值下降较多。

05

策略

行业方向：整体继续看好医疗保健黄金赛道（创新医疗器械、创新药产业链、创新疫苗特色专科药（含特色原料药）、特色专科医疗服务、互联网医疗）、新能源汽车（电池龙头+ETF）、计算机（金融IT龙头）、水泥（龙头+西北+北方），回调即是机会，好公司值得“大跌大买、小跌小买”。 新的一周即将开启，三季报披露季也已经开启，大家一起加油~

（来源：柯宇川Tm6942的财富号 2020-10-11 22:03） [点击查看原文]