消费日报网财经讯9月18日，深交所发布了益海嘉里金龙鱼（300999.SZ，以下简称金龙鱼）的招股意向书，“油中茅台”即将入驻创业板。

此番上市，金龙鱼计划发行新股股数为5.42亿股，占发行后总股本的比例不低于10%，预计募集资金179亿元，用于加码主营业务。值得关注的是，金龙鱼是创业板有史以来募资规模最大的企业，且上市之后市值将挑战宁德时代的创业板“一哥”地位。

中信建投指出，金龙鱼消费品属性业务（厨房食品的零售&餐饮渠道）合理PE估值为25倍以上，大宗属性业务（厨房食品的工业渠道&其他）合理估值区间10-15倍，综合判断公司对应2021年(E)合理PE估值间为20-24倍，对应合理股价区间为30-36元。

若按照36元股价计算，金龙鱼上市后市值逼近2000亿元。一旦股价翻倍，金龙鱼市值有望赶超宁德时代。根据9月18日收盘价，宁德时代的总市值达4613亿元。

金龙鱼的主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。2017年至2019年（以下简称报告期内），该公司营业收入分别为1507.66亿元、1670.74亿元及1707.43亿元，保持稳定增长；净利润分别为52.84亿元、55.17亿元、55.64亿元。

2020年上半年，金龙鱼业绩增长靓眼。该公司实现营业收入为869.73亿元，同比增长10.53%；实现归属于母公司股东的净利润30.08亿元，同比增长88.35%。作为生活必需品，金龙鱼的业绩突飞有一定的偶然性。

具体来讲，原因有二：其一厨房食品作为民生必需品，在疫情期间未受到明显影响，反而使得公司的小包装产品销售增加；加之2019年非洲猪瘟的影响进一步减弱，导致公司饲料原料销售逐步向好，综合导致公司2020年上半年业绩大幅提升。公司也表示，2020年净利润大幅增长具有一定程度的偶发性。

千亿帝国天花板已至

A股中能达到千亿收入的企业不多。在食品饮料行业中的明星企业中，贵州茅台2019年的营收为888.54亿元，不足千亿。

就产品分类来看，厨房食品是其营收主力。金龙鱼的主营业务按产品分类可分为厨房食品、饲料原料及油脂科技、及其他。报告期内，该公司销售的产品以厨房食品为主，营业收入分别为903亿元、993亿元、1088亿元，占主营业务收入的比例分别为60.09%、59.59%、63.90%，占比均在59%以上。

（图片来源：公司招股书）

厨房食品具体可分为食用油行业、大米行业及面粉行业，无论是从市场规模还是营收来说，金龙鱼向上的空间有限。

以食用油为例，我国的食用油行业经历30多年的发展，目前已进入成熟阶段，行业规模趋于平稳。根据国家粮油信息中心统计数据，2019/20年，我国食用植物油消费量达到4005万吨，同比增加6.5万吨。2012/13 市场年至2017/18市场年度，年均复合增长率达到 4.54%，其中小包装油占据主流市场，散装油逐步退出市场。

金龙鱼在中国小包装食用植物油行业占据领先的市场份额。根据尼尔森数据，按销售量统计，报告期内，金龙鱼的销售份额分别为39.5%、39.8%及38.4%，遥遥领先于竞争对手。

此外，大米行业和面粉行业同样步入平稳阶段。2008 年至 2015年，我国小麦产量年均复合增长率为仅为2.32%。就大米行业来讲，2013年开始，我国的大米消费量甚至出现下降趋势。金龙鱼在包装米和包装面粉的市占率均为第一，2019年其市占率分别为18.4%、26.7%。

（图片来源：公司招股书）

业务天花板还体现在厨房食品的营收上，报告期内，金龙鱼的厨房食品营收的增长率分别为10.3%、8.7%，呈下降趋势。身处已然成熟的行业，金龙鱼的天花板近在眼前。

毛利率偏低且受原材料波动大 破局向海天取经

作为关乎国计民生的生活必需品，粮油的提价空间有限，且不能频繁提价。由此来看，粮油产品虽然不可或缺，却是获利颇微的行业。报告期内，金龙鱼的综合毛利率分别为 8.42%、10.21%及 11.40%。同行业的道道全的毛利率也在10%左右徘徊。

（图片来源：公司招股书）

与毛利率微薄相关的还有，毛利率受原材料波动较大。报告期内，金龙鱼产品原材料成本占主营业务成本的比重分别为 88.99%、89.08%和 87.82%，占比较高。

从毛利率变化的敏感性分析而言，原材料价格的变动比销售价格的变动，对毛利率影响略大一点。

假设其他因素不变，公司产品成本整体上涨1%，报告期内公司厨房食品毛利率下降幅度在0.87%至0.89%之间，饲料原料及油脂科技的毛利率下降幅度在0.91%至0.95%之间；产品价格整体上涨1%，报告期内公司厨房食品毛利率上涨幅度在0.86%至0.89%之间，饲料原料及油脂科技的毛利率上涨幅度在0.90%至0.94%之间。

可以这样说，金龙鱼的毛利率随着原材料价格起伏而随之起舞，因为其提价空间有限。此外，减少油脂摄入，已成为共识，这对于金龙鱼最重要的油脂业务来讲无异于又一冲击。

深居已经饱和的市场，毛利率微薄且变动幅度受原材料波动影响，金龙鱼若想破局，还需向“酱茅”海天味业取经，积极布局更高毛利率的产品。

酱油行业集中度在调味品行业属于偏高水平，作为酱油一哥，开源证券估算海天市占率约在25%左右，一家独大。

但是，随着行业成熟度的不断发展以及消费升级的趋势，调味品同样表现出向高档化发展的趋势。2020年8月，海天味业推出四款火锅底料产品，正式向复合调味品市场进军。复合型调味料相比普通调味品溢价能力强，毛利率更高，逐渐成为未来调味品行业发展的一大趋势。

布局高端产品，为海天味业的业绩提供了又一个业绩增长点。当然，金龙鱼也开始谋求出路，跨界布局超高端的酱油市场。具体数据如何，还未在招股书中披露。

进入二级市场，身披光环的金龙鱼，面临的拷问会更多。鱼跃龙门之后如何，投资者们也很好奇。

（来源：消费财经的财富号 2020-09-18 21:49） [点击查看原文]