费雪希望找到的成长型企业“不应以年为基础判断营业额有无成长，而应以好几年为一个单位。有些公司不只未来几年的成长可望高于正常水准，更长的期间内也可望如此”。他把这种数十年始终如一、不断有突出成长的公司分成了两类，一种是“幸运且能干”，另一种是“能干且幸运”。

竞争条件和前景

企业在优秀的管理团队带领下，是否能为企业未来的发展积聚力量，更多地储备新的专利技术，研发新的产品，把握行业发展的趋势，从而保持竞争力，确保持续稳定的高成长。这部分对应于费雪优秀企业 15个标准中的第 1、2、3、12 条。

第 1 条，这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅增长

企业的管理层要足够强，不管是踩准了行业大势，还是突破原有空间，寻找出一条高速增长的新路，都要求管理团队能干。

目前中国的上市公司中，持续高增长的公司以格力电器为例，前些年顺势而为，坚持专业化和掌握核心科技，突出重围，成为幸运且能干的企业。利用长期以来积淀下来的核心技术，格力是否能实现向高附加值的行业延伸，成为现在发展的关键。

第 2 条，为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层是不是决心继续开发新产品或新工艺

这点看上去和第 1 条是重复的，但是费雪强调，这一点是看管理层对持续开发新产品是否有正面积极的态度，而不是故步自封。一个积极进取的管理团队，这一点基本不用太操心，他们绝对都是挖空心思，绞尽脑汁，想着法儿搞创新，推出新产品的。

可能更应该担心的是在这个过程中，存在着一些盲目开发的新产品，如果产销不对路，反而会拖累企业的发展。

第 3 条，和公司的规模相比，这家公司的研究发展努力，有多大的效果

这一点关键还是要看效果。以药品企业为例，为了研制一款新药，企业往往投入巨额的研发经费。一旦成功，就会产生高额利润，但是失败的概率也非常高。所以近几年，中国的药品龙头开始选择了一条原研和抢仿并重的发展路径，逐步加大了研发投入。比如医药行业的龙头企业恒瑞制药研发生产的抗癌药，已经成功卖到美国市场。

2017年全球制药研发企业的地理分布图

第 12 条，这家公司有没有短期或长期的盈余展望

对于一家前景长期看好的公司，当然注重的一定不是短期赢利，而是能够把眼光放长远，长期稳定的发展。所以很多企业会突然出现业绩暴增的情况，但细看其财报，会发现很多利润来自非经营性损益。对于这样的企业，国内很多投资人是把它归入成长型公司的，这显然也是对于费雪的误读。

产量、价格和成本的可能变化

这部分是最实在的，也是前两部分的结果。企业在优秀团队带领下，保持行业竞争力，最后带来的是产量的稳步增长，这就是一家长期的现金牛公司，也是巴菲特希望买入并长期持有的优秀公司。这部分对应于费雪优秀企业 15 个标准中的第 5、6、10 条。

第 5 条，这家公司的利润率高不高

通常不同行业间的利润率相差悬殊。比如医疗行业，利润率就奇高无比，而家电行业利润率则一般，商超行业利润率就低得可怜。

费雪认为，一家企业如果为了获得高成长，比如研发、促销等，导致利润率较低，这样的公司反而是绝佳的投资对象。但是，要判断清楚这样的研发和促销行为是否能带来良好的效果，这又是一道难题。

第 6 条，这家公司做了什么事，以维持或改善利润率

“对投资人来说，重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率”。

我们分析一家企业未来几年的利润率是否会上升，可以依照这三条线索来进行摸底调查。仍旧以格力电器为例。2014 年格力电器率先降价促销，利润率不降反升，说明在其他方面的工作做得很出色，比如控制成本。

最关键的是“单位面积产量”大大提高，用更少的人创造了更大的价值。格力专门成立了智能机器研究院，把一些低层的员工培训成为技术工人，也解决了企业的升级发展和员工的归属感问题，可谓是一举多得。另外，通过一些新产品的研发来提高利润率。

第 10 条，这家公司的成本分析和会计记录做得如何

这一点其实依然是对管理层的考验，实际上是看一家企业 CFO 和 CEO共同的能力问题。作为财务总监，要能把报表做好，真实反映出企业每一个具体项目的真实成本和收入，为公司进行成本分析提供科学的决策依据。

以上便是费雪被人津津乐道的寻找优良普通股的 15 个要点，其实这也是格雷厄姆的路线图中，对企业未来价值因素的三大判断方向。在格雷厄姆看来，这属于理性投机部分。因为不管分析多么细致，涉及对未来的判断，都要千万小心。

（来源：舵手财经学院的财富号 2020-08-13 17:35） [点击查看原文]