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正确认识到黄金资产的投资价值

当前市场对于黄金的三个认识上的分歧。首先，部分投资者认为黄金作为不升息的资产，与股票、债券的估值逻辑完全不同，因此没有投资价值。第二，黄金与美元脱钩之后，货币属性到底存在不存在。第三，部分黄金投资者认为黄金升值空间有限，只适合短期持有避险，是否具有中长期投资价值。

（1）分歧一：黄金作为不生息资产的投资价值何在

黄金的投资价值要回到黄金的本源，也就是金本位制度下黄金的货币属性。黄金在过去的几千年中充当货币，而在1970年代布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，很多人认为黄金成为毫无价值的“废铜烂铁”。但是从数据看，黄金仍具备非常重要的硬通货属性，来抵御货币的贬值。从1976年到今天为止，黄金的年化收益超过7%，是全球大类资产中年化收益仅次于股票的资产。其收益率高于企业债和国债，也高于通胀，所以黄金实际上是大类资产中的非常重要的一个工具。

另外从生息角度看，黄金虽然不是一个生息资产，但是国内的黄金是生息资产，华安黄金ETF的租赁收益在过去的7年给客户挣了一个8800万元。我们把黄金租给商业银行，银行再租给金店，这样就避免了信用的问题。这部分收益全部给客户，因此国内版黄金是可以享受到生息收益的。

（2）分歧二：黄金与美元脱钩之后，货币属性何在

40年前一美元的购买力在今天不到5分钱，这个现象是货币的贬值。弗里德曼在《美国货币史》中，研究了大萧条时期的美国货币行为，得出结论是美国的大萧条用了10年才振兴起来，是因为央行没印货币。货币学派的思维影响了过去30年的美联储行为，从格林斯潘到伯南克，再到今天的鲍威尔，美联储的常规操作就是经济大幅下滑的时候第一时间降低利率，开启印钞机。因此在货币超发的时代，黄金会有更好的表现，因为纸币会越来越变得不值钱。

（3）分歧三：黄金是否具备中长期投资价值

货币大量超发导致当前的利率在持续走低，美国10年期国债利率仅有0.6%，显然无风险资产无法抵抗通胀。在这一局面下，只有包括股票、黄金在内的风险资产能够作为抵抗通胀的投资选择，所以这是黄金中长期价值的体现。

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货币宽松环境持续，美元处于弱周期

首先，这一次的宽松力度远高于08年，速度也非常快，大概一个月时间做到了2008年之后4年间的量化宽松规模，美联储资产负债表也从3万亿增加到7万亿多美元。其实在疫情之前，全球的宏观经济长期走弱，美国整体上处在降息周期中。疫情导致了经济停摆，加剧了中美摩擦。当前虽然美国短期数据有所改善，但是之后可能面临更差的局面。因此，我们坚定看好黄金的逻辑，是认为这一轮大规模刺激政策和宽松政策的持续周期，应该在未来的两年内都很难退出。

其次，现在看美元还有进一步走弱的迹象和趋势。由于美联储无节制地释放流动性，叠加疫情的持续发酵，包括大选带来的政策不确定性，这些因素促使美元处于弱周期，但是不排除短期的波动。

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黄金大周期远未结束

疫情期间我就做出了判断，黄金的大周期还远没有结束。当前的市场环境是美元的弱周期，叠加去全球化的因素，以及经济可能在未来两三年的处于疲弱中。所以黄金投资，我觉得未来至少还有一年到一年半的投资机会，期间还是会有反复，但是大方向不变。

在过去的十几年时间中，我们建立了三轮黄金分析框架，包括定性和定量模型，准确把握了黄金大周期。在疫情后，我们的模型在满分10分中看多的评分已经给到了7分，我们的模型涵盖了二十几个因素，最大的因素包括宏观经济、美元指数、真实利率、短期的情绪化指标、持仓量等因素。

黄金AU9999今年以来涨了25%左右，过去的5年人民币计价黄金每年都是正收益，五年以来上涨了90%。因此当前投资者也比较关心黄金未来的增长空间。而我认为黄金上一轮的新高不是制约黄金金价的瓶颈。

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看好黄金的五大理由

首先，货币环境有了很大变化。从货币量看，2007年中国的M2是40万亿，到今天是210万亿，现在的全球的货币量相当于前一轮金融危机的至少3-4倍以上。

其次，是黄金供需端对金价的支持。黄金供给基本没有增长，每年新增加的黄金就3500吨。而需求还在明显的提升，除了首饰需求一季度有所减弱之外，投资需求黄金ETF已经创了历史新高。

第三，宏观因素对全球中长期经济增长是不利的。全球的老龄化程度提高，贫富差距拉大，贸易摩擦加剧。

第四，金融市场本身的波动，反应出黄金的避险功能。疫情期间资本市场剧烈波动，当前美国股票创新高，估值也处在高位，资产配置者会考虑在大类资产中加入黄金分散风险。

第五，黄金的投资需求还在不断被激发。央行在过去的7年买了4000多吨的黄金，而国内机构投资人对于黄金资产的配置还是非常小的。

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推动7年黄金，匠心营造华安黄金ETF(518880)

过去5年黄金AU9999增长了90%，大概年化15%以上，应该说获得很好的收益。我们的持仓里几乎100%是AU9999，没有任何的杠杆，也没有其他任何不相关的资产。我们在国内占了百分之五十几的市场份额，在亚洲黄金ETF中规模第一，目前规模在120亿元左右，对应30吨黄金，总体收益以及跟踪误差水平，我们都是最佳的。包括联接基金的管理，5%的现金做成了AU(T+D)拟合为100%黄金，这样我们就和金价完全关联起来。

华安作为国内大型ETF管理团队之一，我们到今天为止已经超过600亿元管理规模。创业板50（159949）也是我们的一个“网红级”产品，创50指数今年以来上涨60%，超过了97%的主动投资，去年跑赢了80%的主动投资。我们还有好多优秀的旗舰产品，比如投资于上海蓝筹股的上证180，规模超过220亿元。在全球配置上，我们也是国内领先的，布局的产品包括德国DAX30、纳斯达克100、标普石油、日经225、法国CAC40等，这些产品都是市场中非常稀缺的。在三月份金融动荡最危险的时候，我们敢于吹响号角，去建议投资者加大对纳斯达克、德国30和标普石油的配置，结果这三类产品的平均收益都在40%。（数据来源：Wind,2020/7/28；基金产品数据来源：基金二季度报告）

来源：魔都资产管理人

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（来源：华安基金的财富号 2020-08-03 13:32） [点击查看原文]