今天分析的这只股票，是安图生物（603658）。一只绩优医疗股先看看上市公司的简况：公司位于河南省郑州市，主要从事体外诊断试剂及其配套仪器的研发、生产和销售。我国免疫诊断市场空间巨大，进口替代是未来行业趋势。公司作为国内化学发光龙头企业，有望持续受益。公司凭借磁微粒发光产品的成功推广迈向多产品线布局，以流水线为契机，带动生化试剂等其他产品销售，业绩有望不断得到提升。一只绩优医疗股再看看公司的财务状况：公司的净资产收益率2016年32%，2017年27%，2018年32%，2019年34%，这个数据非常优秀。公司营业收入增长：2016年36%，2017年42%，2018年37%，2019年38%。公司税后利润增长：2016年25%，2017年27%，2018年25%，2019年37%。公司的营收和净利润多年稳健增长，非常不错。公司2020年一季度净利润下降23%，这个主要受疫情影响。一只绩优医疗股公司的资产负债率2020年一季度31%左右，这个属于一般吧。每股经营现金流和每股现金流多年为正数，也比较好。公司的销售毛利率在66%左右，这个挺高的，是加分项。三项费用增长高于营收和净利润增长，这个不太理想。总体来看，公司财务状况属于较好范畴。公司股票目前185倍的动态市盈率，对应-23%的2020年一季度利润增长、691亿的市值。这个估值有些高，后期主要看业绩增长能否摆脱疫情的影响。

1、投资逻辑

1、我国体外诊断行业增长迅速，同比增长率超过全球平均水平三倍。市场发展空间巨大。

2、细分行业免疫检测中的化学发光检测已成为全球免疫诊断的主流。电化学发光、直接化学发光和酶促化学发光三种技术各厂商均有采用，相互之间不存在替代关系。

3、国家政策推动基层医疗机构建设，相关医疗器械需求将有所增长。

4、目前国内各厂商的检测项目数和速度基本与外资持平，进口替代有望加速。

5、短期来看，安图生物5月获得新冠检测医疗器械证书，有望推动业绩短期增长。

6、长期来看，检验流水线成为未来趋势，作为国内首家推出的公司，安图生物有望凭借先发优势占据二级医院市场，同时作为体外诊断平台型公司，多方布局将实现未来可持续增长。

7、由于股东减持操作频繁以及应收账款增长速度过快，建议保持观望。

2、公司简介

郑州安图生物工程股份有限公司（以下简称安图生物）创立于1998年，公司专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，经历20余年的发展逐步成为以免疫诊断为主的体外诊断平台型公司，是国内第一家在主板上市的体外诊断生产企业。

3、公司结构

公司股权结构简单，团队稳定。实际控制人苗拥军通过郑州安图实业股份有限公司间接持有公司20%股权，公司高管共事近30年，均为高学历人才，公司管理层稳定。

员工激励到位。早在公司上市之前的2012年，公司就在控股股东安图实业层面完成了员工持股计划，覆盖面超过当时员工总数的10%，股权激励充分。

增发与减持并行。公司在 2020 年 6 月中旬发布增发预案，拟募资 32.8 亿用于体外诊断产业园三期项目及体外诊断产品产能扩大等项目，产能方面回收期预计 7-8 年。不过公司两大股东频繁减持，虽然安图实业通过借款基本已将减持所得回流至上市公司，但副董事长关联公司Z&F INTERNATIONAL TRADING LIMITED因是海外公司，相关资料目前仍未有明确披露。

4、行业介绍

体外诊断，即IVD（In Vitro Diagnostic）,按照检验原理和方法的不同，IVD主要可以分为免疫诊断、分子诊断、生化诊断、即时诊断（POCT）、微生物诊断等。

近年来全球IVD行业持续增长，2017年IVD就已经成为全球医疗器械最大的细分行业，预计2022年整体市场规模将超过840亿美元。

2018年我国IVD 市场规模达到604亿元，同比增长18.4%，同比增速几乎达到全球市场的三倍，目前已成为全球IVD增速最快的市场之一。

参考奥泰生物招股说明书披露的数据，我国人均IVD消费支出仅4.6美元，而美国则达到了62.8美元，对比来看，我国人均消费能力提升的潜力充足，使得我国IVD行业发展前景十分广阔。

免疫诊断是应用免疫学的理论、技术和方法诊断各种疾病和测定免疫状态，目前是我国细分规模最大的IVD子行业，市场占比达到38%。

目前化学发光已成为全球免疫诊断的主流，广泛用于传染病、肿瘤、内分泌功能、激素等领域的检测和诊断。

按照技术平台的不同，化学发光可以分为电化学发光、直接化学发光和酶促化学发光，主流平台厂家三种技术均有采用，且三种技术之间不存在相互替代的关系。

化学发光占传统免疫市场的份额从2010年的44%增加到2016年的79%，更新的数据目前暂无权威数据可供参考。国内市场目前仍由国际企业占据，其中罗氏和雅培占比超50%，国内企业由新产业和安图生物引领。

5、行业发展推动力

卫生费用支出仍有上涨空间。2014年以来，我国卫生费用支出增长率基本稳定在15%左右。2018年卫生支出占国民总收入的6.6%，OECD国家总卫生支出与总GDP之比为11.9%，美国这一比例为16.9%。

居民健康理念提升和老龄化程度加深推动需求上涨。数据显示，2019年我国65岁以上人口占比达到12.6%，增速接近6%。截至2013年，65岁以上人口两周患病率高达62.2%。再加上居民健康意识提升，体检，疾病的早期预防，跟踪监测等方面的需求不断上涨，促进体外诊断市场持续增长。

政策推动基层需求上涨。2015年国务院办公厅印发《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，进一步推动分级诊疗制度落地，将就医需求进一步下放至基层，推动基层医疗机构建设。

进口替代进程有望加快。国产产品目前在项目检测数和发光仪器的检测速度上基本与外资持平，但是在价格方面，国产企业占有绝对优势。基层医院成本压力较重，更偏向于性价比高的国产品牌。

主要应用领域的患病人数仍在逐年上升。在我国市场中，肿瘤标志物和传染病的检测市场份额占比最大，两者合计超过50%。

国家癌症中心发布的2019年全国癌症报告数据显示，2015年我国恶性肿瘤发病约392.9万人，近10年来恶性肿瘤发病率每年保持约3.9%的增速持续增长。此外，我国城市及农村的恶性肿瘤粗死亡率近年来也在不断增高，需求将继续维持上涨。

我国是传染病高发国家，病毒性肝炎等传染病患者数量庞大，传染病发病人数和发病率仍持续增长。随着我国医疗卫生水平的不断提高，传染病防控亦日益重视，乙肝、艾滋病、梅毒等传染病已成为病人手术前的必要检查项目。

6、主营业务分析

公司现已发展成为体外诊断平台型企业，产品以免疫诊断为主，同时涵盖了分子诊断、生化诊断、微生物诊断试剂及相关仪器。2019年实现营业收入26.79亿元，同比增长38.85%。近年来的营收增长则主要来源于磁微粒化学发光检测试剂及代理产品的收入增长。

公司的主要业务收入来源于试剂类产品销售，基本维持在85%以上，造成公司此类营收结构是由于体外诊断公司多是采取向医院投放仪器来配套销售试剂的模式。

免疫检测试剂目前依旧是公司的主要收入来源，占比超50%，其次分别是代理产品，微生物检测和生化检测试剂。

公司免疫检测产品目前拥有236项注册（备案）证书，其中，微孔板免疫检测产品（含酶联免疫产品和微孔板化学发光产品）拥有98项注册证书，仪器方面公司经过多年的研发，陆续推出全自动磁微粒化学发光测定仪，目前已获得了104项磁微粒化学发光诊断产品的注册（备案）证书。

此外，作为体外诊断制造商最为核心的机密之一的生物活性材料（主要包括抗原、抗体等）的相关技术和采购来源，安图生物历经多年技术研究，目前已掌握了单克隆抗体、多克隆抗体、基因重组抗原及天然抗原的设计、表达、纯化、标记、筛选、保存、使用等一整套技术。

安图生物的微生物检测产品目前拥有104项注册证书和65项产品的欧盟CE认证。分子诊断方面产品涵盖8大系列60余个项目和随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统，目前已获得3项第一类医疗器械备案凭证。

安图生物生化检测产品拥有141项注册（备案）证书，公司分别在2016年（东芝生化仪中国区十年总代理权）和2017年（生化试剂产品）推进了两次收购计划继而成功布局生化诊断领域。

公司布局生化检测领域是为将来大力发展检验流水线而铺路。目前流水线已成为未来的主要发展趋势，一条流水线可以承担检验科70%的量却只需要1-2人，同时还能够有效降低样本污染的风险。

公司作为国内首个推出检验流水线的公司，将有极大可能凭借先发优势占据二级医院市场。二级医院由于经费原因对于产品价格较为敏感，具有更高性价比的国产流水线会更受欢迎。

公司的代理业务主要包括西班牙VIRCELL公司的呼吸道九联检产品（九项呼吸道病原体IgM抗体检测试剂），是该公司在国内的独家品种，东芝的代理权为十年总代理，两种产品竞争优势明显，预计将持续为公司带来收益。

7、财务分析

安图生物的销售毛利率基本维持在70%左右，销售净利率近五年维持在35%左右，总体来说营收情况十分稳定。

与行业主要竞争对手比较来看，安图生物的毛利率表现的最为稳定，自2013年开始被新产业反超。主要是由于两家对于仪器销售与低利润投放配套试剂销售策略的倚重不同所致。

同样是由于仪器销售模式的原因，相关的维修保养及人员费用等均计入管理费用当中，这就使得安图生物的净利率与新产业相比又低了很多。

安图生物2015年期间费用的上涨则是由于配套销售全自动化学发光测定仪数量增加，与其对应的物料、人工、差旅等相关售后服务支出增加所致。

从 ROE 来看，三家公司均有大幅波动，都是在上市的当年杠杆降低再加上近几年销售净利率有所下降导致。

由于体外检测行业的发展及国产替代极度依赖技术的迭代发展，各家公司的研发投入就显得十分重要，无论是从金额还是研发费用/利润的占比来看，安图生物的表现都十分突出，在量和增长速度上都是名列前茅。

有一点值得注意的是，安图生物的应收账款增长速度过快，2019年高达6.34亿，而安图生物对于这一点的解释为“公司整体综合服务业务逐步开展，整体服务业务回款周期相对较长，导致应收账款增长较快”。但从公司公告及年报来看，并未对整体综合服务业务有所具体介绍，根据润达医疗年报中提及的相关信息，推测为检验中心或者实验室相关的系列产品销售及服务。

不过，现金收入比近年来虽仍保持在100以上，但是已经出现下降趋势，仍需持续关注公司的现金回流问题。

偿债能力方面来看，安图生物和迈克生物近年来逐渐趋于合理区间，流动比率保持在2左右，速动比率保持在1左右，期间的异常波动均是由于购买理财产品所致。

8、历史表现与估值

从历史走势来看，安图生物几乎每次发布业绩预告或财务报告都会引起一次股价的上涨，而2018年下半年的走势基本与医药生物行业相同，整个板块的下跌则是由7月份长生生物疫苗事件开始，到年底带量采购等一系列负面影响所致。估值变化情况基本与股价走势相同。

我们预测，公司的免疫检测业务未来仍将是主力，磁微粒化学发光检测试剂仍将保持快速增长，仪器相关业务则会受益于检验流水线的推进维持稳定增长。

根据测算结果得出，安图生物未来仍有上涨空间，只是目前已处于较高位置，考虑文中提到的大股东减持以及应收账款增长过快问题，建议保持观望。

（来源：细水长流R的财富号 2020-07-14 01:53） [点击查看原文]