来源：银河证券

分析师吴俊鹏

分析师登记编号：S0130517090001

2020年是创业板指数发布10周年，10年间我们见证了一批又一批公司从仅有几十亿市值的小公司，慢慢成长为几百亿，甚至上千亿市值的大公司。同时，创业板启动了迄今最深入、最彻底的一次改革，随着创业板注册制改革的稳步推进，激发了经济发展活力，市场也将更好的发挥资源配置的作用。

真正优质的公司会获得更多资金，而劣质的公司则会越来越差，市场上也必然会产生大量的垃圾股。普通投资者该如何参与到创业板改革红利中呢？该如何选择合适的投资品种？银河证券分析吴俊鹏最新的研究报告，给出了详尽的答案。

创业板于2009年10月30日正式上市，激励创新并有效结合科技与资本，为高新技术产业发展助力，打造中国创新资本形成的生态体系，不断为中国经济创新发展注入新动能。

2020年4月27日，中央全面深化改革委员会审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》；6月12日，证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等相关文件，与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。

修改完善后的《创业板首发办法》精简优化创业板首次公开发行股票的条件，对注册程序作出制度安排，强化信息披露要求，明确市场化发行承销的基本规则，强化监督管理和法律责任。修改完善后的《创业板再融资办法》也精简优化发行条件，区分向不特定对象发行和向特定对象发行，差异化设置各类证券品种的再融资条件。同时，针对“小额快速”融资设置简易程序。

《深圳证券交易所创业板交易特别规定》中对创业板股票竞价交易涨跌幅限制比例为20%，对于相应的基金（1跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额；2基金合同约定投资于创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的资产占非现金基金资产比例不低于80%的LOF）竞价交易实行的涨跌幅限制比例也设定为20%。

创业板实施改革后会激发活力、利于市场健康发展，虽然强化信息披露要求，但是对于个人投资者有了更高的专业要求；而且提高涨跌停幅度限制，对于个人投资者来说投资个股风险也加大；个人参与创业板虽然资金要求为10万低于科创板，但仍有一定门槛。所以投资一揽子股票可以降低投资风险，对于场内可以通过ETF，场外也可通过相应的ETF联接基金来参与创业板投资。

一、创业板指数

创业板指由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，反映创业板市场的运行情况。在深市创业板市场，剔除成交额后10%的股票，选取总市值排名前100名。依据《创业板指数编制方案(2019年2月)》，其编制及基本情况如下。

指数代码：399006

指数简称：创业板指

指数中文名称：创业板指数

基日和基点：指数的基日为2010年5月31日，基点为1000

（一）指数编制

1、样本空间

在深交所创业板上市交易且满足下列条件的所有A股：

上市时间超过6个月，A股总市值排名位于深圳市场前1%的股票除外；

公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题；

公司最近一年经营无异常、无重大亏损；

考察期内股价无异常波动。

2、选样方法

创业板指数的初始样本股为发布日已纳入深证综合指数计算的全部创业板股票。在创业板指数样本未满100只前，新上市创业板股票，在其上市后第十一个交易日纳入指数计算。当创业板指数样本数量满100只后，样本数量锁定不再增加，以后需要对入围的股票进行排序选出样本股。

计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额；

其次，对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后10%的股票；

对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序，选取前100名股票构成指数样本股。

在排名相似的情况下，优先选取行业代表性强、盈利记录良好的上市公司股票作为样本股。

（二）指数基本情况

截止2020年6月19日，创业板指数成分股详细权重及市值分布如图所示。前10只权重接近40%。市值分布在150-2500亿区间的公司最多。

图 1：创业板指数成分股权重及市值分布

资料来源：wind,中国银河证券研究院

截止2020年6月19日，创业板指数成分股详细行业分布如图所示。医药生物行业权重占比最高，传媒、电子、计算机和电器设备行业占比均在10%以上；从成分股来看，医药生物、计算机和电子行业成分股数量较多。

图 2：创业板指数成分股行业分布

资料来源：wind,中国银河证券研究院

（三）机构关注度数

对于前二十只权重股，除去沃森生物、康泰生物、健帆生物、兴业银行等股票外，其余股票机构覆盖（给予盈利预测的机构）均超过20家。其中宁德时代和迈瑞医疗分别为49家和32家，芒果超媒和光环新网也有32家。

表 1 权重股机构覆盖情况

资料来源：wind,中国银河证券研究院

进一步分析公募主动基金对于创业板指数成分股的持仓情况(说明：基金统计wind开放基金分类：股票型基金和混合型基金，其中股票型基金不包括被动指数型基金和增强指数型基金），图中蓝色柱状图代表的公募主动基金中持有创业板指数成分股的比例（剔除非沪深两市股票），淡青色的柱状图代表的是创业板指数成分股在整个A股流通市值的占比。我们看到主动公募，对于创业板指数的配置比例高于其相应市值比率，但特别是在2018年后配置比例在不断上升。

图 3：主动公募基金持仓创业板指数成分股偏离度

资料来源：wind,中国银河证券研究院

（四）指数市场表现

指数风格

首先，我们分析一下创业板指数因子风格。很明显指数更偏向于小盘风格，从2011年-2018年，小盘风格超过50%，最近两年创业板指数大小盘分布较为均衡；对于价值和成长来说，创业板指数成长因子风格明显，历年占比在65%以上。

图 4：创业板指数因子风格

资料来源：wind,中国银河证券研究院

指数估值

图 5：创业板指数估值-PE带（2010-）

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图中给出的是2010年创业板上市以来，基于历史均值PE及1-2倍标准差范围内的PE下，指数点位的走势。深色线代表的是创业板指数；中间黄色线代表的是基于2010年到现在PE均值下相应的创业板指数点位；其它四条线代表1-2倍标准差下PE对应相应的创业板指数点位走势。

我们可以看到，现在创业板指数处于2010年以来指数均值一倍标准差和两倍标准差之间。从19年至今，创业板指数估值从下端2倍标准差之外一直提升至1倍标准差以上。

图 6：创业板指数估值-PE带（半年）

资料来源：wind,中国银河证券研究院

从半年尺度来看，现在创业板指数估值也位于PE一倍和两倍标准差之间（2020/6/19，创业板指数2319.45，PE上两倍标准差2393.15，PE上一倍标准差2242.36）。

图 7：创业板指数-PE（不同口径）

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图给出的是不同口径下的PE值，TTM分母采用的最近12月盈利，FY1分母采用的TTM分母采用的最近预测年度盈利，FY1分母采用的TTM分母采用的最近预测年度次年盈利，F12M分母采用的未来12月预测盈利。

图 8：指数行情数据

资料来源：wind,中国银河证券研究院

图 9：指数波动率

资料来源：wind,中国银河证券研究院

从行情走势来看，从2019年底开始，创业板指数的走势是强于沪深300指数和中证500指数的。在经过2020年3月份的下跌之后，创业板指数更是超越2020年2月25日的高点，在2020年6月19日收于2318.45点。

对于未来收益，从创业板成分股（剔除个别无数据成分股）来看，一致预测营业收入同比和一致预测营业收入2年复合增长率的均值和中位数均在20%以上，未来增长稳健。

图 10：创业板指数成分股一致预测统计

资料来源：wind,中国银河证券研究院

（五）挂钩创业板指数被动指数基金

与创业板指数相关的被动指数基金有创业板ETF、ETF联接基金、指数增强型基金。如前所述，创业板注册制为创业板健康发展奠定坚实基础，同时，对于普通投资者来说，也增加了投资难度与挑战，提高涨跌停幅度限制，对于个人投资者来说投资个股风险也加大。所以投资一揽子股票的被动指数基金，或为投资者参与创业板改革红利的较好工具。

其中，天弘基金较早在创业板布局，旗下的天弘创业板指数型发起式证券投资基金(基金简称“天弘创业板”)于2015年6月18日获得中国证监会准予注册的批复，2019年9月13日起天弘创业板变更为“天弘创业板ETF联接基金”。

图 11：天弘创业板基金资产净值规模变动

资料来源：wind,中国银河证券研究院

天弘创业板自成立以来，规模不断攀升，在2019年中报基金资产净值已超30亿元。在现有的创业板指数相关ETF产品中，天弘创业板ETF位居全市场的前两位。

表 2创业板指数相关ETF规模

资料来源：wind,中国银河证券研究院

天弘创业板ETF（基金主代码159977,场内简称创业板TH）于2019年9月12日成立，该基金的建仓期为2019年09月12日至2020年03月 11日。该基金紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争将日均跟踪偏离度控制在0.2%以内，年化跟踪误差控制在2%以内。

图 12：天弘创业板ETF规模及资金流向

资料来源：wind,中国银河证券研究院

截止2020年一季度，基金资产净值为30.87亿元。基金规模变动及资金流向如图所示。

图 13：天弘创业板ETF场内交易数据

资料来源：wind,中国银河证券研究院

对于场内交易情况，近期场内成交额基本维持在3000万-4000万之间，场内交易稳定，同时多家券商为创业板TH提供做市服务，为场内交易的流动性提供保证。

二、天弘基金概况

表3 天弘指数团队产品布局

资料来源：wind,中国银河证券研究院

天弘基金成立于2004年11月8日，注册资本5.143亿元。2013年，天弘基金与支付宝合作推出余额宝。截止2020年6月19日，旗下基金资产净值合计14587.9亿元（非货币型884.69亿），基金数量合计73只，非货币型69只，指数型(概念类)22只。

天弘基金多次获得金牛奖项，其中在第十四届中国基金业金牛奖被评为金牛基金管理公司。此外天弘指数团队的天弘中证500指数发起式也获得2018年度开放式指数型金牛基金。

截止2020年6月19日，天弘指数团队发行宽基指数类基金5只，行业类指数金7只，还有两只指数增强基金和一只SmartBeta产品。

风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现。指数基金存在跟踪误差，文中观点仅供参考，不构成投资建议。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。

（来源：天弘基金的财富号 2020-06-24 16:22） [点击查看原文]