关于粽哥2025

内容：笃志以价值投资理念为取向，构建自我的投资体系

原则：

1、专注：价值投资理念为向导

2、深度：剖析企业基本面，解读财报的秘密

3、长度：坚持长期投资致胜的信念

4、原创：仅有10%的公众号仍坚持原创

5、不荐股、不诊股、不构成投资建议。据此操作，后果自负。

 不得不说，时间真是一把杀猪刀。转瞬间，我们就在这三个月的抗击疫情中度过了。

就在这短短的3个月里，粽哥写了30篇医药行业的解读文章，并整理成文，《2020年1-3月医药行业精华文章合集！》欢迎大家拜读。

除此之外，在第一季度的最后一天，让很多投资者觉得股价太贵，估值太高，并且存在“行业天花板”的海天味业竟然强势涨停，引起资本市场一片哗然。 

但与此同时，也给我带来了很多投资启示。 01

认知偏差：股价越贵越不能买？ 股票市场普遍存在着一些典型的认知问题，比如有些投资者经常会说，“这只股好贵，股价太高了”。

但事实上，正如500元的贵州茅台，却有好多投资者觉得便宜。而且，每次遇到A股市场大跌，很多人总盼望着茅台可以跌到500元，就可以大手买入了。

同样的情况，在医药行业里也是经常碰到。

如果提问投资者，A股市场有什么医药股是你想买却不敢买的？我相信很多人第一时间肯定会说恒瑞医药啊。为什么？因为大家普遍觉得恒瑞医药虽好，但股价这么高，不敢买，还是先腰斩吧。的确，这已经形成了一种共识。

如果继续问的话，还有没有第二只这样的公司呢？答案依然是有的，比如长春高新，就在2月27日公司公布财报的当天股价依然大涨3.52%，股价最高达到552.6元，再次创出历史新高。

可是，事实上，为什么股价这么高的公司，却依然能够不断创出历史新高呢？因为，这些公司本身具有非常深的护城河，有足够靓丽的业绩支撑着公司市值。

最重要的是，为什么说“股价越贵越不能买”是一种认知偏差，因为很多投资者只盯着市面上的股价，而不是公司真正的内在价值，也就是估值。 02

优秀的公司估值都不便宜 以海天味业为例，公司股价的上涨来源于多年来业绩的平稳增长。

从历年的业绩来看，总营收增速和净利润增速保持着同步上升的水平。2015-2019年的经营性现金流净流入分别为21.95亿、40.74亿、47.21亿、59.96亿、65.68亿，一直处于平稳增长态势，盈利能力非常强。

如果量化来看，巴菲特有三个重要的选股指标：ROE＞20%，毛利率＞40%，净利率＞5%。

一般来说，能够成为10倍牛股的公司，ROE数据会保持在15%以上，更何况海天味业是保持在30%以上。

另外，海天味业的毛利率和净利率也是常年分别保持在43%、24%以上，完全符合价值投资理念对优秀公司的评定标准。毫无疑问，海天属于典型的优质白马股。

那贵州茅台、恒瑞医药、格力电器，这些公司也是如此吗？

贵州茅台，ROE常年保持在30%，毛利率为92%，净利率为50%；恒瑞医药，ROE常年保持在23%，毛利率为86%，净利率为23%；格力电器：ROE常年保持在33%，毛利率为32%，净利率为14%；

所以，优秀的公司自然有其成为牛股的基因。

那么，估值呢，是否优秀的公司估值都不便宜？

以下是海天味业自上市以来的估值走势图： 

我们看到，好像估值并不便宜。目前海天味业的总市值为3358亿，净利润为53.53亿，市盈率PE为62.73倍，高于42.95倍的行业平均水平。从历史估值走势来看，目前也的确处于历史最高水平，有高估的风险。

那么，贵州茅台也是这样吗？ 

从图形看，估值不是很高啊，即使剔除2007年牛市时候的估值溢价，现在也是处于中等估值水平。

同样的，格力电器也是如此，估值并不算贵。 

但真的就这么简单的通过PE这一指标就认为公司的估值高还是低了吗？股票投资要是这么简单就好了。

不过有一点，我们能够明确的就是，通过对比不同行业的大牛股我们就会发现，即使现在很多公司的股价都处于历史新高的水平，但是估值依然不会很便宜，普遍都处于中等合理水平。所以，投资者要想公司跌到历史最低水平，也就只能等待熊市的时候，准备好现金抄底了。

如果要量化来看的话，我们用相对估值法：假设我们给予公司2020-2022年实现每股收益分别为2.35、2.63、3.04元，对比同行千禾味业、天味食品等41-53倍估值的话，由于海天味业属于绝对龙头，所以市场就给予一定的估值溢价。那么，如果2020年公司的估值区间在55-65倍的话，对应股价就是129-153元，依然具有非常大的投资价值。 03

商业模式决定股价和估值 如果说公司的商业模式其实是可以决定股价和估值的话，有人会表示不同意见吗？我想，大部分投资者还是表示认可的。

特别是价值投资者，在我们研读上市公司的时候，除了看基本面财报数据，还要站在管理层的角度去思考，公司的经营战略是否得当，如果不这么做，是否会影响到投资者的信心，导致业绩下滑，股价下跌。

以海天味业为例，很多投资者普遍担心公司是否会像东阿阿胶一样，因为频繁地提价导致公司陷入经营困境。同样的，贵州茅台、五粮液等白酒公司每次一发布提价信号，就会引起资本市场的强烈热议。

2019年，海天味业依旧交出了营收、净利双增的成绩单，并且表示，即使一季度受到疫情的影响，也不会降低“2020年营收15%、利润18%增长”的全年目标，可见管理层的底气非常足。

为什么公司这么硬气呢？我认为有几大方面原因：

1、产品属性：生活必需品

与其他可选消费品不同的是，调味品是生活必需品，属于刚性需求。不仅是家庭，餐饮行业的繁荣发展，也助推产业链的兴盛。

2、行业的天花板远未到

数据显示，2012-2018年调味品、发酵制品制造行业销售收入年复合增长率达到8.53%。从市场结构来看，在我国调味品行业中，酱油行业的产销量和企业规模均位于调味品行业首位，属于第一大产业，发展前景非常大。从消费结构上看，2018年酱油和醋占中国居民调味品消费量的比重分别为60%和20%。

而且，人口规模更大的低线城市以及县乡市场远远未达到饱和，这款“市场蛋糕”自然成为了毕竟必争之地。

3、定价权能力

作为调味品行业绝对的龙头，海天味业自然拥有不可复制的定价权优势，而这也是价值投资者心心念念想要寻找的优秀公司。

海天味业一直以来采用的都是“先款后货”的结算方式，目的就是为了保障公司的现金流充沛以及防止坏账，格力电器也是典型的同类公司。

回顾海天产品的提价历史，公司分别在2008年、2010年、2012年、2014年、2016年进行了提价，幅度在4%到10%之间。之所以选择提价，主要是由于黄豆等原材料成本的上涨。

但是自2017年以来，公司的主要产品都没有调整价格。因为管理层认为，价格不是随便就能提的，需要结合成本变化、销售策略、企业持续发展等多种因素来考虑。

4、经营策略

之所以海天的产品毛利率，主要就在于公司对采购成本的把控，精益生产和成本管理上经营的非常出色。其次，为了扩大市场规模，管理层也在加大产能扩建，通过规模效应来降低更多的成本。比如江苏工厂的产能释放，就有效地降低了辐射市场的配送成本，从而使公司整体销售费用降低。

因此，结合这些因素来看，优秀的管理层所制定的合理、有效的商业模式，会增强投资者的信心，使得公司的股价和估值同步提升，实现一次又一次的“戴维斯双击”。 04

感悟 综合上面的内容来看，粽哥认为当前价值投资在我国股票市场盛行之下，我们已经不能对公司的基本面坐以待毙，更不能忽略对上市公司的商业模式、经营策略等熟视无睹。

特别是在最近几年全球资本市场的动荡背景下，找到一些短暂陷入泥潭的优秀公司进行长线投资，会给我们带来丰厚的投资收益。最典型的贵州茅台，被外资抄了底，还有2018年“”时候的格力电器等案例，都给了我们很好的投资启示。

总结来说，就是一句话：

价值投资，真香。 

（来源：粽哥2025的财富号 2020-04-04 00:02） [点击查看原文]