一、 19H2（下半年）以来：元器件进入反转新周期，带来周期成长股行业机遇

从各子行业代表性上市公司季度数据可以看出 16-17Q3 左右是电子元器件行业整体价格上行通道，同时大部分行业在 17 年末或 18 年初盈利水平见顶后开始走逐步下行，我们认为主要原因是：（1）供给端 17 年下半年产能逐步释放，（2）18-19 年全球电子行业下游需求景气度低迷。

从行业价格数据以及上市公司季度盈利能力指标，我们判断电子元器件行业价格整体在19H2进入反转周期，主要特点表现为：

（1）产品价格18-19年跌幅很大，行业内公司出现系统性亏损；

（2）行业内各公司19Q3毛利率跌幅收窄，甚至出现毛利率上升，部分公司毛利率绝对值接近上一轮行业底部水平；

（3）部分产品开始在Q4出现常识性提价，比如 MLCC、LCD 和存储芯片。

二、疫情扩大行业供需缺口，涨价逻辑强化，密切关注日韩供应链进展

我们分析疫情对全球电子行业供给和需求的影响，认为供给收缩的程度大于需求下降：

（1）供给端，大陆是全球制造业基地，代表性行业大陆产能全球占比50%左右，春节期间开工率低，疫情背景下，官方复工时间延后、复 工审批和员工隔离要求、上游物料瓶颈、国际物流限制等导致短期行业产能收缩显著；

（2）需求端，估算大陆在全球占比20%左右，国内消费类终端产品需求短期受影响相对大，但我们认为有需求延后释放效应，服务器、5G 基站、电动车等供应链依然保持较高景气度；

（3）关注日韩：我们认为目前阶段需密切关注疫情对日韩电子供应链的影响，日本是全球电子材料和被动元器件大国，韩国是全球 Memory和FPD产能大国，日韩电子行业产能如果受影响可能会对全球电子制造业供给带来较大影响。

从行业价格跟踪以及代表性上市公司毛利率趋势来看，我们判断面板、储存 芯片、MLCC等在目前已经处于价格上行通道，功率芯片、CCL、晶振、硅片等产品提价拐点有望提前。考虑到结构性供需情况，我们认为电动车、服 务器、IoT 可穿戴、5G 基站等供应链需求占比高的行业或者细分产品机会更明朗。

1）面板：LCD 面板需求受到下游产品大小年规律影响， 2020 年面板行业将迎来大年，在东京奥运会刺激下，需求端预计将迎来快速增长。国内行业龙头主要有：TCL科技和京东方A；

2）存储芯片：产能稳健，需求旺盛，涨价逻辑持续；行业内多家公司Q3应收环比增长。国内行业龙头主要有：兆易创新、北京君正和澜起科技；

3）MLCC：日本主导产能，中国台湾主导价格，大陆量价齐升。MLCC 是电路中重要的被动元件。5G 应用和新能源汽车的推广将使消费电子和汽车电子成为 MLCC 市场的主要增长点。国内行业龙头主要有：风华高科、火炬电子（代理）、鸿远电子、三环集团、法拉电子（薄膜电容）；

4）功率芯片：下游非消费应用为主，价格拐点有望提前。功率半导体器件广泛应用于消费电子、新能源交通、轨道交通、发电与配电等电力电子领域。国内行业龙头主要有：闻泰科技、华虹半导体、富满电子、扬杰科技；

5）CCL：大陆主导供给，高集中度，提价逻辑明朗。CCL 是印制电路板重要的上游原材料。受益于直接需求的下游 PCB 行业的稳定增长，CCL 行业也将迎来增长。国内行业龙头主要有：生益科技、金安国纪；

6）石英晶振：有望复制17-18 年MLCC价格周期。石英晶体谐振器广泛应用于工业、民用和军事等电子产品领域。国内行业龙头主要有：泰晶科技和惠伦晶体；

7）硅片：涨价后周期品种，日本以外供应商价格体系更灵活。下游应用领域景气度高涨，硅片需求水涨船高。国内行业龙头主要有：中环股份和硅产业（科创板待上市）；

8）led领域：三安光电（芯片）和国星光电（封装）。

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