报告摘要：

核心观点：1）疫情对经济阶段性冲击显著，经济企稳修复预计时间较长。为了控制新型冠状病毒传染扩散，国家及各地方采取的措施是极致的，可以预测此次疫情对宏观经济的冲击是巨大的，1季度的宏观经济应该是断崖式下行。当前经济内生动能较非典时期已经明显减弱，即使2季度疫情得到缓解消除，预计经济的企稳修复仍可能需要更长的时间；2）积极财政政策将贯穿全年，货币政策由于通胀的掣肘，年中或有变化。近期货币政策释放了超出预期的宽松信号起到稳预期的作用，但1月份的通胀实际是大幅超出了此前的预期，在疫情后，会有两个重要因素会可能持续推高通胀，一是极度宽松的货币和地产政策，二是疫情加大了猪肉和鸡肉的供给难度。因此，在下半年经济进入复苏期后，不排除货币政策会有适度的转向；3）多地房地产政策进行宽松，未来需求端刺激或有望出台。从1-2月份的房地产销售和拿地数据来看，都呈现出断崖式的下滑，这会给房地产现金流以及地方财政收入带来沉重打击。因此，在复工之后，地产领域包括融资、拿地、销售和投资的政策环境预计都会呈现较为宽松的局面，如果经济下行压力过大，甚至不排除对需求端进行刺激的政策出台；4）改革预期逐步落地，市场信心逐步提升。近期，证监会发文对再融资制度部分条款进行调整，验证了我们在年度策略当中提到的改革主线还会延续。再融资新规的调整释放了监管走向宽松的信号，有利于激发市场的活力。在两会召开之后，预计会有更多明确的改革方针和措施落地，进一步破除体制机制障碍，提振市场信心；5）上半年市场将会以主题市为主，二季度进入基本面修复阶段。一方面，由于疫情的影响，消费、社服、生产型企业会受到非常大的影响，这类公司的阿法属性在一季度完全被破坏。另一方面，由于货币政策的宽松，外加居民资产配置大搬家的局势，二级市场资金极度宽裕，新增的资金必将流向不受疫情影响、受疫情影响比较小的TMT板块或者主题板块中，这为今年上半年的主题市创造了宏观背景。进入二季度后，随着疫情的结束，各地纷纷进入复工，经济慢慢进入恢复期，伴随着比较高的通胀背景，货币政策将会逐步转向。在此背景下，资本市场将会逐步从主题市转向基本面修复的市场格局。

投资操作：当下我们应该思考疫情对所持仓的公司所属的行业需求、组织模式、产业格局是否会产生影响，如果疫情在长期的维度对上述几个方面的影响是积极的，短期的冲击下实际上是买入的最佳机会。虽然资金的充裕带来了市场的活跃，但是我们仍然要谨守价值成长的主线，积极发掘个股，成为长期的的赢家，而不是迷失在主题市中。

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（来源：石锋资产的财富号 2020-02-23 12:44） [点击查看原文]