2020年2月6日

策略  基数效应推动创业板业绩大幅改善——创业板年报业绩预告点评

固收  西塞山前，鳜鱼尚肥——湖州市城投全梳理

电子  脱颖而出的IGBT龙头——斯达半导公司深度

机械军工  综合性检测国企龙头，2020年业绩加速释放——广电计量深度

医药  快报高增长符合预期 Q4增速迅速恢复—— 健帆生物公司点评

机械军工  中标京东方近7亿订单，面板业务平稳增长——精测电子公司点评

基数效应推动创业板业绩大幅改善 ——创业板年报业绩预告点评 

李立峰/丁潇/魏雪/艾熊峰

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

投资逻辑：

截至2月4日，创业板上市公司中预告披露完毕，可参考性高。从披露的数据来看，创业板年报预告整体业绩预喜率为62.93%。

创业板年报业绩增速大幅回升至64.43%，低基数效应是主要原因。2019年创业板归母净利润累计同比为64.43%，较中报的-5.94%大幅回升；剔除温氏股份、乐视网后，创业板归母净利润累计同比为56.92%，较中报的0.58%亦有显著改善。

创业板商誉减值压力不小，目前已披露366.78亿元，后续披露将使得实际业绩增速较预告下修。

大市值龙头延续稳健增长，小市值公司商誉减值规模的大幅下降是导致创业板本次业绩增速大幅回升的主要原因。

2019年年报创业板（剔除温氏、乐视）业绩增速大幅改善主要是由“电子、电器设备、传媒”等行业所拉动，科技成长类行业业绩亮眼。

风险提示：实际业绩与预期不符、宏观经济失速下行、监管政策收紧等。

西塞山前，鳜鱼尚肥 ——湖州市城投全梳理 

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

基本结论：

湖州经济、财政处省内中下游。2018年湖州GDP可比增速全省第二，高新技术、战略性新兴产业带动区域经济增长；一般预算收入增速超20%，主因税收收入同比大增、财政收入项目转列。2019年湖州市土地供应节奏放缓，苏州地产投资需求外溢等因素导致2019年地价波动上行。下辖区县中，2018年GDP长兴>吴兴>德清>南浔>安吉；一般预算收入长兴>德清>安吉>吴兴>南浔。吴兴区土地成交量、价超其余区县；2019年多数区县土地成交量、价齐跌。

湖州市共有20家城投平台有存续债券，主要集中在市本级和长兴县。后续可结合区域经济和财政情况选择各区县主要平台、结合主要招商引资项目的建设运营情况选择具有区域唯一性的园区平台，并把握区域平台整合带来的投资机会。

风险提示：1）未发债的城投平台认定有误；2）新型肺炎疫情扩散超预期；3）经济、财政数据存在口径偏差，公开信息披露不全。

脱颖而出的IGBT龙头——斯达半导公司深度

樊志远/邓小路

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业首席分析师

投资逻辑：

国内IGBT龙头，厚积薄发，未来三年业绩高增长可期：公司主营IGBT，已发展成为国内IGBT龙头，2018年，在IGBT模块领域，全球排名第8，市占率2.2%，是中国唯一进入前十的公司，未来三年有望继续保持快速增长。

具有较强的技术团队，芯片自给率已达到54.1%，核心竞争力将进一步显现：公司具有较强的技术研发团队，已研发出600V、1200V、1700V芯片，2019 年 1-6 月，芯片自给率达到54.1%。

IPO募集资金投向新能源汽车IGBT及扩产IPM模块项目，增长动能强劲：2019年1-6月，产销率达到100%。公司IPO募集资金投向新能源汽车用IGBT模块项目及扩产IPM模块项目，具有较好的增长动力。

估值与投资建议：预计19-21年EPS分别为0.75、1.0、1.49元，“买入”评级，目标价90.0元。

风险提示：电动汽车增长低于预期，工控需求低于预期。

综合性检测国企龙头，2020年业绩加速释放——广电计量深度报告

王华君/赵玥炜

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

投资逻辑：

1、综合性检测国企龙头，受益第三方检测业高成长性与优商业模式。公司在全国布局20多个实验基地、超70个实验室，规模与效益提升快。

2、“深度 广度”双向拓展：在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测上已形成显著竞争力，市场增长叠加市占率提升，预计未来2-3年有望维持20%至45%增速；加大对环保、食品领域的培育，客户结构有望改善。

3、阶段性进入提升效率期，随着实验室效率提升，2020年公司业绩加速释放，增速有望超55%，盈利能力改善空间大。

投资建议：预计公司19-21年归母净利润1.5/2.4/3.1亿元，同比增长25%/56%/29%，复合增速36%。给予公司55倍PE，20年合理市值131亿元、目标价40元，首次覆盖，增持评级。

风险提示：声誉受不利事件影响；企业客户开拓不及预期；应收账款风险；精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；检测行业受到政策冲击。

快报高增长符合预期 Q4增速迅速恢复——健帆生物公司点评

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

投资逻辑：

公司公布业绩快报，2019年度，公司实现营业收入14.3亿元，较上年同期增长41%；归属于上市公司股东的净利润5.7亿元，较上年同期增长41.90%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润52,224.36万元，较上年同期增长48.26%。

肾病线高增长依然稳健：相比三季度，公司四季度收入利润恢复高增长。肝病线下半年加速明显。2019年公司研发投入约6,804.15万元，同比增加47.47%。公司在2019年度内实施了两次股票期权激励计划，覆盖员工近600人。

投资建议：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.70、7.70、10.22亿元，同比增长42%、35%、33%。维持“买入”评级。

风险提示：股东减持风险，解禁风险等。

中标京东方近7亿订单，面板业务平稳增长——精测电子公司点评

王华君/丁健

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

事件：公司发布公告，自2019年6月20日起至2020年2月4日止，公司中标京东方6.96亿元平板显示检测设备及相关配套设备订单。

简评：显示面板检测设备业务进入平稳增长阶段，存量拓展贡献增量。2017/2018/2019年，公司来自京东方订单金额分别为5.60/7.78/9.94亿元，近两年订单同比增长39%和28%。

投资建议：考虑半导体业务前期投入较大，我们下调业绩预期，预计公司19-21年公司净利润2.7/4.0/5.1亿元，下调幅度为21%、10%和12%，同比增长-6.6%/48%/28%，EPS分别为1.1、1.63和2.08元，对应PE分别为50、34和26倍。给予公司2020年45倍PE，对应180亿合理市值，6-12月目标价73.75元，给予“增持”评级。

风险提示：OLED扩产不及预期；半导体不及预期；11月22日8912万限售股解禁。

（来源：国金研究的财富号 2020-02-06 08:49） [点击查看原文]