天通控股股份有限公司前身为1984年成立的海宁电子元件厂，从磁性材料起家，2001年上市，目前公司已经形成磁性材料、蓝宝石晶体、电子部品、高端装备四大业务板块。其中，高端装备包括粉体成型设备、晶体材料专用设备、光电专用设备和半导体专用装备。电子部品主要指通信系统、新能源、视频安防、车载电子、云计算和云储存等产品的代采购和代加工服务。

2018年公司高端装备、电子部品、磁性材料和蓝宝石产品四块业务收入分别为10.79亿元、6.01亿元、6.58亿元和5.57亿元。2019年上半年公司高端装备、电子部品、磁性材料和蓝宝石产品四块业务收入分别为4.69亿元、3.24亿元、2.67亿元和1.61亿元。2018年，利润占比方面，由高到低依次为高端装备、蓝宝石产品、磁性材料、电子部品。

新兴应用打开软磁市场，公司适时调整产品结构保证利润增长；LED周期拐点 MiniLED刺激，预计公司蓝宝石业务盈利将在2020年好转；专用设备受益下游各行业持续扩产，预计未来订单丰富；压电晶体为国产替代龙头，预计2020年销售额翻倍。

软磁 部品：预计未来10年新能源汽车、光伏、无线充电等将拉动国内软磁材料以16%增速增长，2030年市场规模达372亿元。公司为软磁材料最大研发生产基地，积极向无线充电等高端产品布局，已打入新能源车和手机顶级客户供应链。预计2020/21年收入13.0/15.0亿元，贡献净利润1.1/1.5亿元。

蓝宝石：公司蓝宝石为材料绝对龙头，是下游LED厂商核心供应商。但2019年LED行业下行，蓝宝石盈利下滑较大。19Q3LED厂商去库存周期开启，叠加MiniLED的需求刺激，我们判断2020年底LED行业将回暖，支持公司蓝宝石业务2020年好转。预计2020/21年收入5.1/6.7亿元，贡献净利润0.6/1.0亿元。

专用设备：预计未来光伏、显示面板、半导体行业快速扩张，带来大量产线设备投资需求。公司相关设备已经打入下游核心客户，包括京东方、光伏单晶硅以及半导体硅片龙头公司等。预计公司专用设备未来订单丰富，2020/21年收入15.0/19.5亿元，贡献净利润1.7/2.7亿元。

压电晶体：国内SAW滤波器用量快速上升，预计带动2021年国内压电晶体需求达到10亿元。公司压电晶体材料技术领先，目前国内份额超60%，新建70万片产能未来三年逐步爬坡。预计2020年销售30万片，营收达到

1亿元。

我们预计公司2019年/2020年/2021年归母净利润分别为1.91亿元、3.35亿元、5.36亿元，对应EPS预测分别为0.19元、0.34元、0.54元。考虑到公司在各个领域的龙头地位以及技术优势带来的持续高增长，给予公司

2020年35倍PE估值。

预期差:

1、公司今年业绩受到产业调整以及公司投资加大造成今年也业绩下降，但明年业绩增长潜力也同样巨大，重点关注公司业绩拐点形成时间。

2、原有市场认知公司作为光伏以及消费电子材料公司，对公司成长性认知不够。

操作机会把握：1、公司明年业绩估值修复上涨机会 2、公司业绩持续改善之后的业绩爆发投资机会。

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