科伦药业在市场上背负着三高的称号：高负债、高质押、高应收。资金压力是高悬在科伦头上的利剑，让很多投资者望而却步。自从发布了配股消息后，股价出现了急剧波动，连续下挫，而且非官方消息透露出的利润目标下调，更是走出了连续8天阴线。

近期证监会对于科伦药业配股出具了审查意见，要求回复，从科伦公布的回复信息，有几个点值得我们详细分析一下的，来看看高负债的科伦药业是否有炸雷的可能？

一、每年的利息支出侵吞了接近一半的营业利润，配股有助改善利润指标。

从公布的信息看到，每年的利息支出，接近了50%的营业利润，高额的借债，极度的侵吞了企业的营业利润。

从近三年情况来看，在川宁项目未能满产之前，企业的财务情况极度不理想，2016年的利息支出占营业利润达到75%。2017/2018年，因为川宁满产，现金流得到改善，利润提升，利息占比有所下降，但实际的利息支出额度还是呈现持续增长的，像2018年，仅仅利息支出达到了6.3亿。

因此，对于科伦来说，亟待偿还有息负债，将能有效减少利息支出，对于利润的提升是有极大帮助的。因此，从市场上融资，看似让股东掏钱了，但一旦利润指标向好，反应到二级市场上，有助于拉升股价，最终也是反哺股东。

根据科伦测算，配股20个亿，其中15个亿用于偿还有息负债，实现资产负债率从55.92%下降至50.13%。

现金流方面，根据2018年报，现金流净额较2017年的12.03亿提升至29.54亿，2019年上半年为15亿，现金流压力其实已经在逐步释放，本次配股的另外5个亿将用于经营现金流，将有利于进一步改善财务状况。

二、应收账款周转率低导致现金流紧张，导致高负债，未来有望逐步改善。

1、输液产品的资金回款较慢，低于医药行业平均水平。

（1）输液产品由于其自身重量、体积等因素，相较于非输液制剂等其他产品具有储存成本和运输成本偏高的特征，因此对药品流通企业的资金占用相对更高，回款周期相对更长。

输液产品作为公司最主要的收入来源，对公司的整体回款情况具有较大的影响，因此产品结构是使得公司应收账款周转率低于行业平均水平的原因之一。

（2）而且，科伦产品的销售区域分散，包括部分产品出口，进一步影响应收账款的周转率。

（公司现有产品地域覆盖范围较广，且区域集中度较低，客户在全国范围内分布较为分散，相较区域集中度较高企业，在资金管理的难易程度和回款的及时性上会存在一定差异。此外，公司积极推动国际化战略实施，拓展海外市场，目前出口地区主要包括俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等地区，该等地区经济发展相对欠发达，现阶段回款速度相对较慢。）

2、抗生素、中间体的产品客户主要为大型企业客户，基于信用政策，给予较宽账期。

不同于输液及非输液制剂业务，公司抗生素中间体及原料药板块以直销为主，且整体业务尚处于市场拓展期，需快速实现销售来占领市场。公司抗生素中间体及原料药收入由2016年的80,809.04万元增加到2018年的329,367.65万元，其增长率达307.59%，占主营业务收入的比重由9.81%上升到20.43%。

公司抗生素中间体客户主要为大型医药制造或者贸易企业，如华北制药股份有限公司物资供应分公司、黄石世星药业有限责任公司、湖北凌晟药业有限公司、浙江贝得药业有限公司、浙江国邦药业有限公司等，公司综合考虑市场竞争策略及客户信誉度，给予此类产品客户相对宽松的账期。但若客户无法在要求账期内清偿债务，公司将暂停与其信用销售业务往来，待其偿还后再进一步评估确定其信用额度。

3、应收账款是否存在坏账风险？2017年至今均没有坏账核销情况。

从公布的数据看，虽然应收账款高，但95%左右的均为1年内的账款，回款风险不高。

而且，除了2016年度公司核销坏账466.10万元，占当期应收账款余额的比例仅为0.13%。2017年度、2018年度、2019年1-6月，公司不存在应收账款坏账核销情形。

也就是说，虽然应收账款高，但基本上都能在1年内得到回款，对利润没有影响，且只要企业保证一定额度的现金流，不存在资金流断裂的问题。

4、业务结构在变化，制剂产品收入占比增长，应收账款周转率将提高。

科伦三发战略正在加速推进，制剂产品的收入占比在持续增长，且按照目前国家带量采购的发展方向，面向终端客户的比例将减少，带量采购将有效确保医药企业的快速回款。

因此，随着业务结构的变化，原来回款速度慢的大输液、抗生素业务比例将减少，制剂产品收入增加，对应收账款周转率将有明显改善。

三、小结：

因为前几年在川宁项目上的高额投入，导致负债较高，且大输液、抗生素业务的回款速度较慢，应收账款周转率低，进一步影响了企业现金流，从有息负债的情况来看，短期借款比例也较高。高负债导致了高利息支出，极大程度侵吞了企业的利润。

但随着川宁项目逐步成为现金流贡献的重要主体，以及制剂产品逐步投入市场，研发资金得到回报，相信短期借款的比例会逐步下降，通过本次配股，还掉一部分有息债务，以及补充流动资金，企业的财务状况将得到有效改善，资产负债率将下降、利润率将提升、流动资金增加，企业如无重点经营问题出现，应该不会出现资金链断裂的情况。

四、其他信息：

1、川宁抗生素中间体的单位成本在持续下降。

2、大输液的软袋毛利率较高，占比持续提升。

（来源：投资英雄的财富号 2019-09-29 09:10） [点击查看原文]