“新历才将半纸开，小庭犹聚爆竿灰”。2018年的报表披露杠杆开始，诸多上市公司就以业绩预告方式开始暴雷。

正如以前一再强调：中国经济发展进入新阶段，A股市场正经历30年来大变局，必须转变思路适应形势。未来A股估值体系与美国、香港接轨，流动性溢价总体减少，优质资产享受溢价，风险因素充分折价，将是历史和市场发展的趋势所在。

此次业绩暴雷，有商誉和减记等因素，但是核心还是买贵了：要么是控股股东和管理层忽略基本规律，高估自身能力，并购等过程中买贵了，或者本来就带有诈骗性质，初衷就是利用二级市场的盲目性套现。要么是普通投资者在二级市场买贵了：对并购带来增长盲目乐观，没有充分考虑风险折价，对此类上市公司给予了不合理的高价格，当时高价并购后往往刺激股价大幅上涨，给控股股东和管理层不好激励和预期。从这个角度看二级市场投资者实际也难辞其咎，搬起石头砸自己的脚。当然，从深层次看：此次暴雷更多是经济发展新阶段，上市公司业绩分化、丑态现行的相对直观反映。

未来A股投资必须像投资美股、港股一样，多些洁癖，少些妄念，才有可能打赢股市地雷战。

首先，最最重要的还是防患于未然。必须在股票池构建上，用严格又严格的标准反复筛查，对上市公司有精神上的“洁癖”。其中，比如行业门槛低、竞争激烈、未出现整合迹象的而公司ROE等指标显著好于同行的；依赖融资现金流反复外延式扩张或跨领域扩张，逻辑上没有明显规模效应或协同效应的；扩张后管理和经营上未能体现整合能力的；必须以怀疑的态度不断测试，要多问几个为什么？另一方面，对巨额现金和巨额负债同时出现，库存、应收应付款等明显变化，在市场火热阶段高并购重组的，以及公司治理有严重问题的、控股股东赌性大的、控股股东不热衷主业的、重要股东减持的、经营性现金流有问题的、坐庄迹象明显等，切不可轻易相信其解释甚至自我推测，该否定的必须坚决否定，直接剔除。

第二，问题企业坚决断舍离，不要心存幻念。好企业是时间的朋友。实际上，真正的好企业坏企业往往一目了然。真正的好企业，需要反复验证跟踪，而如果验证后确认是真正的好企业，则要很稀罕地态度对待，珍惜持仓，这比满市场另外找新机会风险更低更靠谱。另一方面，对于涉嫌有问题的企业，千万不要心存太多侥幸，自我产生幻念。实际上，企业经营得好非常困难，因此问题公司变成优质企业，概率远低于坏人改邪归正的可能，甚至和中彩票的概率差不多。不幸福婚姻往往来自对坏伴侣的心存侥幸，一次次宽容，投资者的悲剧很多时候也来自对问题公司满怀希望，总希望其改邪归正，见底反弹，出现奇迹。

第三，未来投资会越来越体现专业性，委托真正的专业机构负责投资至关重要。从大环境看，目前货币政策再次宽松，债券市场收益率大幅下降，各种地方债、非标资产的续期，会使相关债务规模进一步扩大，未来名义利率更难上升，紧缩政策更难实施，作为个人必须有对冲货币巨额发行和不断贬值的手段，从目前情况看股市应是最好的渠道。但是，市场的分化将使个人投资者更难有所作为，委托真正的专业机构负责投资至关重要。现实世界中往往没有完美的人，没有完美的企业，投资首先需要看清各种风险，不能容忍的问题坚决拒绝，能容忍的毛病也需要充分考虑价格折让，做合理的风险定价。

值得幸运的是，目前看A股估值还在接轨过程中，投资者犯错成本还是比较低的。不少公司爆出大雷，二级市场还给予不错止损机会，这种机会比盈利的机会还值得珍惜。作为投资者，千万不要为市场不理性找理由，不要以价格短期涨跌推测未来基本面变化。试想，诸如xxx等公司爆出大雷后涨了，但是想到某知名投资人拿了一大把，最近其又新融资呢几十亿。也许真是利空出尽见底了，但总有理由担心过几天悄悄卖给你吧。

千言万语，最终还是那句话：股市投资慢就是快，不要只幻想收益而忘切风险。要坚信：基于时间的复利增长最可靠，坚持走正道，不要走邪路，这是真正取得收益，防范风险的不二法门。

上海黑极资产管理中心（有限合伙）

2019年2月1日

（来源：黑极资产的财富号 2019-08-24 15:36） [点击查看原文]