昨天几位客户转来私募排排网文章，上海黑极资产管理产品的整体收益在1-10亿规模的266家公司中排名第四；从年初即开始运作的上海黑极价值精选1号产品，1-10月的收益在5963只产品中排名第112位。虽然客户对我们表示了祝贺，但我们始终认为：投资并非竞争性的升学考试，短期排名基本没有意义。我们必须立足于追求长期绝对的累计收益，平时很少关心短期相对排名，避免投资操作扭曲。

1.各位客户的支持和信赖，是做好资产管理最重要的基础。未来若干年后回头看，2018年很可能是中国政治经济、国际关系发展过程中的一个重要分水岭。2018年中国政治出现了重大变化，国际环境不确定性增加，A股和港股市场持续大幅下跌，市场情绪一度从相对中性到极度悲观，毫无疑问给大多数资产管理机构带来了巨大压力。回头看，我们始终保持冷静客观、独立思考，发挥了自己特点。特别值得一提的是：2018年市场波动巨大，社会悲观情绪传导，虽然我们自认为从投资角度看还有很多遗憾，有很大改进空间，但值得庆幸和自豪的是：我们的产品基本没有赎回，没有在底部被动减仓，甚至上海黑极价值精选3号（健康中国）产品在市场最悲观阶段成功募集运作。因此，我们首先要特别感谢广大客户的信赖，资金的稳定对于价值投资至关重要，大家的理性支持必将为自己带来更大回报。

2.自下而上精研个股的理念，符合经济规律和当前经济和市场特征。我们投资的标的是具体公司，宏观经济和行业整体长期看对公司发展会有影响，但并非决定性因素。中国经济发展到目前阶段，很多行业量的增长已临近天花板，这个阶段会更多体现为行业内部的整合和变化，优秀公司将通过整合实现高速增长。同时，A股和港股资金打通后，A股市场估值体系向国际接轨的趋势不可避免，成熟市场往往对业绩稳定的优秀公司赋予更高估值。行业分化，公司分化、估值分化会成为当前和未来一个阶段中国经济和市场的最主要特征，传统意义上鸡犬升天、玉石俱焚的牛市熊市特征会逐步淡化。因此，我们这种“自下而上”选择优秀公司的理念，无疑非常有利于获取较好收益。

3.以估值为中心，以估值为依据，最大程度规避了市场风险。股票价格变化包括两个部分：一是公司本身成长，二是公司估值变化。2018年，从微观层面观察很多行业和公司都平稳运行，市场下跌更多是由于预测逻辑、市场情绪和资金结构等引起。由于我们很少追求市场热点，往往对冷僻的领域兴趣更大，习惯在市场悲观、估值极低阶段寻找机会和买入。这种方法，不仅让我们规避了“买贵了”的风险，确保2008年、2015年这样的大熊市前安全退出，而且在2018年的估值波动过程中，始终能冷静处理各项投资安排，并以市场低迷为契机做好了未来的一些布局。

4.依托多维度，多层面比较的分析方法，不断寻找最优交易机会。我们在A股、沪港通、债券等标的上反复比较，寻找风险收益比最好的资产。由于市场分割、信息不对称、交易机制等原因，股票和债券，A股、港股乃至美股的波动之间，存在着时间差和幅度差。我们多方比较寻找风险收益比最好资产的方法，在2018年凸显了明显优势。比如港股是国际资金自由流动的市场，估值往往更加极端，我们把握极端估值，其中产品的一部分利润就来自沪港通标的；比如港股上涨和下跌往往一步到位，我们以此参照把握了一些A股机会，规避了一些风险；还比如，市场悲观阶段往往呈现流动性危机带来的股债双杀特征，2018年部分债券的年化收益率一度远高于正常水平，我们认真分析其信用风险后认为一些债券明显比股票有更好配置价值。

5.在目前的管理规模下，有利于发挥我们卓越的选股优势。在投资领域，投资收益率随着管理规模的增加而不断衰减，从投资角度看“大有大的难处”。对于千亿管理规模而言，其主要收益基本来自大类资产配置，单一资产类别贡献甚至都相当有限；对于数百亿管理规模机构而言，投资者往往只能获取指数涨跌左右的较低收益。我们作为私募机构而言，更加以创造长期、稳定、较高的收益为出发点进行工作，而并非以管理规模为导向开展工作。规模扩张方面，坚持宁慢勿急，慢就是快，投资收益需要时间考验，客户的信赖需要时间磨合。在10亿以下规模阶段，非常有利于发挥选股方面优势，也最有利于为客户创造更高投资收益。

上海黑极资产管理中心（有限合伙）

2018年11月15日

（来源：黑极资产的财富号 2019-08-24 15:32） [点击查看原文]