简述

金溢科技是纯正的 ETC 设备企业，其产品涵盖多种 ETC 应用场景，其中，高速公路 ETC 设备每年在公司营收中的占比都在 95%以上；公司也是ETC 设备龙头企业，2015年起公司OBU设备每年销量均保持在 500万个以上，RSU 设备平均年销量也超过 2200 套，双侧设备销量均处于市场第一。

我们预计今年的“取消省界收费站”政策有望在今年撬动超七十亿 ETC 设备市场，若计划顺利进行，我们预计设备厂订单有望在今年6-7月迎来大幅提升，同时，我们预计 19、20 年 ETC 设备市场有望达71.4、73.7亿；公司作为行业龙头，全线业务深度受益于此是大概率事件，由此，我们预计公司 19 年的营收有望实现262%的增速。

金溢科技的优势

公司是我国领先的智能交通射频识别与电子支付产品及服务提供商和ETC行业领军企业，主要致力于高速公路ETC、多车道自由流 ETC、停车场ETC和高速公路无线射频识别（RFID）路径识别产品的研发。目前高速公路ETC产品营收占比最高，近年来都在 95%及以上，而在ETC产品中，OBU的占比最大，如从2016年营收总体来看，公司营收中还是以高速公路用OBU为主导，其营收贡献远远大于其他产品。

金溢科技营收结构

2015年全国ETC联网，政府对当年ETC用户数有一定的要求，带动了相关设备的出货，因而公司当年业绩呈现大幅增长，2016 年及之后，大众对ETC的热情逐渐回落，公司营收保持稳定，利润水平出现一定程度的下降。而随着今年“取消省界收费站，实现快捷不停车收费”这一大利好政策的实行，公司业绩有望实现高增长。

ETC车载单元上，公司自2015年来始终保持在500万以上的销量，销量居ETC行业上市公司第一，近年来由于行业竞争加剧，差距有所收窄；路侧单元上，公司更具有优势，2015-2018 年公司 RSU 年平均销量已经突破2200套，领先优势较大。从出货量规模上看远超同行业万集科技、聚利科技（未上市），行业龙头名副其实。

享受当前政策利好，金溢科技再度前行

由于 ETC 相比于人工收费有提高收费站通行效率，节能减排的优势，自2010年12月，国家交通运输部已发布多项政策文件大力规范并普及ETC系统。其中对 ETC设备市场影响较大的政策主要有 2015 年 ETC 收费站全国联网，以及今年 3 月《政府工作报告》中提出的“两年内基本取消全国高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费”。

此次取消省界收费站行动有任务量大（ETC使用率达 90%），时间紧张（2019 年年底前）的特点，而按照《方案》中提出的时间推进计划，收费站、收费车道、电子不停车收费系统（ETC）门架系统硬件及软件标准化建设改造需要在2019年10月底前完成，这意味着除去安装时间（假设为 1~2 个月），ETC相关设备大致须在 8 月采购完成，因此，若改造按期进行，我们预计ETC设备订单有望在今年6-7月集中迎来大幅提升。

2015 年全国 ETC 联网对 ETC 用户数量提出了具体要求（年底达 2000 万），直接拉动每月新增用户数量突破 100 万人，同时也带动 ETC 设备市场向好。今年5月21日，国务院印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》明确要求2019年底前各省（区、市）高速公路入口车辆使用ETC比例达到 90%以上，有望大幅提振 ETC 设备的需求。

政策影响下的ECT增长趋势

2018 年底，中国ETC用户渗透率才达到31%，而据安防展览网，在日本、韩国等采用ETC前装的国家，ETC目前使用率就已经超过了 50%，由此可见，ETC 前装/预前装是ETC普及的驱动力。随着我国汽车保有量持续上升，2018 年全年国内新增汽车就超过 2800 万辆，所以我们预计政策驱动下ETC前装的普及有望使 ETC 设备和汽车增量绑定，给设备商带来稳定的市场空间。

据中国路网，2019年3月底，全国高速公路 ETC 使用率仅接近 45%，而《方案》要求在 2019 年年底要使高速公路ETC使用率提升到90%。据公安部，我国 2018 年汽车保有量为 2.4 亿辆，若计划顺利进行，我们保守预计 2019 年 ETC 用户渗透率可能达 63%（以 18 年汽车保有量计），则 2019 年ETC用户增量7500万个，同时，我们估计2020年ETC用户渗透率有望达 85%，假设 2020 年ETC前装开始推行，则当年新增汽车有望在出厂时选配 OBU，由此，我们保守估计2020年OBU出货约 9000万，此外，我们预计19、20年 OBU 单价分别为76、65元，基于此，我们预计 19、20 年OBU市场空间分别为 57.00、58.50 亿元。金溢科技的自有产能优势较大，有望充分收益于本轮 ETC 设备的普及，由此，我们预计公司19年的营收有望实现262%的增速。

结合每个公司当年的出货量可以大致估计出 OBU 的出货市占率，由此我们估算出公司 2014-2018年OBU出货市占率为29%/42%/27%/36%/32%，持续领先。虽然有新玩家入局的冲击，但因为：

1、新进入公司的规模效应不及龙头；

2、可能面临产品兼容性壁垒，我们预计其对行业龙头的影响有限。

市占率对比

受益于“取消高速公路省界收费站，实现不停车快捷收费”的政策，公司 19 年收入有望实现五倍增长，20 年政策影响持续，但设备需求量降低，收入略有下滑，21 年开始受益于自由流 ETC 推广，以及 V2X 产品的订单落地，我们预计公司营收增速约为 25%。毛利率上，由于毛利率更高的 RSU 的放量，公司整体毛利率下滑幅度较小。费用率方面，考虑政策推动下，公司产品供不应求，因此整体费用率有下降趋势。

风险揭示

ETC设备推广速度不及预期，产品价格下降超过预期。 

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（来源：超哥说股的财富号 2019-07-05 17:20） [点击查看原文]