国金证券研究所

新能源与汽车研究中心

电新团队

投资逻辑

电力设备起家，充电生态网二次创业助力公司打造全新业绩增长点：作为中国箱式电力设备领军企业，公司目前正加速推进变电配电生产线智能化。2014年7月，公司进军新能源车充电业务，初期依靠传统电力设备提供利润度过大规模投资和市场开拓阶段，成熟后反哺拉动传统电力设备销售的互动策略。同时，公司重视研发，目前形成十大研发中心，吸引业内顶尖人才，从大数据、云平台、智能充电、智能调度助力生态充电网建设。

快速爆发的电动车规模及“补贴到桩”的政策优惠将给充电市场带来活力：过去4年我国新能源汽车产销复合增速近200%，然而充电配套设施依然存在明显的滞后，2018年底车桩比在3.2:1左右。国家密集出台多项政策明确“补车”到“补电”。2022年充电电量和充电费用将分别达到337亿度、663亿元。能否顶住重资金、长回报压力和提升规模化运营成为竞争关键。

充电生态布局羽翼渐丰，扭亏为赢将成长为最大业绩拉动力量：公司主要通过出售充电设备和充电运营实现盈利，已经初步构建了充电桩数量接近13万的柔性智能充电网，公司有体系化的创新引领能力、出色的技术实力和完善的软硬件布局、多场景&广分布的规模运营能力三大核心优势。以设备网、控制网、能源网、互联网四层架构的前沿充电生态网为基，以群管群控、智能防护等六大全球领先技术为点，以广覆盖、多场景的运营为网，公司车桩数量和充电量份额达到40%。去年公司充电量达11.3亿度，同比增长165%，充电业务实现扭亏，以共建共享开放平台模式造就的规模化运营优势将充分发挥，公司盈利加速在即，预计2021年特来电盈利超6亿。

研发创新为基，深挖市场潜力，智能制造业务有望持续稳定增长：下游铁路、轨交行业有望在政策支持下保持平稳较快发展；新能源、车桩接入量大爆发以及农网、城网改扩建需求提升，配用电软硬件空间宽广。品质优化、深挖新型行业、拓展南网及海外市场将为箱式设备业务提供持续增长动力。

盈利预测与投资建议

得益于充电业务开始产生规模性盈利，预计公司2019-2021年归母净利润为3.71亿、5.79亿、9.07亿。目前市值对应三年P/E分别为51x、33x、21x。结合正文两种估值方法计算平均值，得到公司2019年目标市值257亿，目标价25.8元，给予买入评级。

风险提示

风险提示

新能源车销量不达预期；公司募集资金和充电桩投建进度不达预期；运营管理经验不足风险；电网投资不达预期；应收账款风险；大股东质押过高风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

（来源：国金研究的财富号 2019-06-11 11:21） [点击查看原文]