国金证券研究所

新能源与汽车研究中心

汽车上游资源团队

基本结论

海外锂盐龙头公司ALB/SQM/LIVENT 1Q19季报主要特点：

锂盐产品量价难两全，业绩因此受损。锂盐价格在2017年年末达到最高点后快速回落。在此背景之下，海外锂盐公司均面临“量价难两全”的局面，业绩因此受损。新产能整体投放进度有所放缓。SQM阿塔卡玛盐湖的新产能投放时间明显往后推延，Mt Holland矿山甚至短期内不进行开采；ALB与LIVENT虽然暂未披露放缓产能投放，但随着行业景气度下行以及公司业绩下滑，后续可能会有所调整。

展望未来数个季度，我们认为海外龙头锂盐企业的业绩仍将继续下降：

放量可能是唯一出路。根据我们的测算，2019/2020锂行业供给过剩将加剧。但售价高于现金成本时，企业大概率将继续生产。过剩加剧又将压低价格进而冲击成本线，而放量几乎是降低成本的唯一出路。锂价继续下行，海外龙头锂盐企业业绩料将继续下降。考虑需求端增长较为缓慢，同时因为长单的存在、中国企业售价更低等因素，我们不认为海外龙头企业能通过大量抢占其他公司份额来恢复增长。在锂价下降的背景下，ALB/SQM/LIVENT未来几个季度的业绩料将继续下滑。

ALB/SQM/LIVENT的1Q19业绩情况：

ALB：业绩符合市场预期。长单使得锂价同比 3%，降雨影响产量，锂业务净利润同比-14%。美国雅宝1Q19实现营业收入8.32亿美元，同比增长1.27%，环比下降9.72%；净利润1.3亿美元，同比增长1.37%，环比增长3.1%。SQM：业绩低于市场预期。锂产品均价下降导致营收下滑5.6%，累进制专利费大幅提升成本。1Q19实现收入5.04亿美元，同比下降2.80%；净利润0.81亿美元，同比下降29.3%。LIVENT：业绩符合预期，但对2019全年业绩指引下调35.8%。1Q19实现营收9830万美元，较去年同期降低4.38%，环比降低17.9%；净利润1690万美元，同比降低47.51%，环比降低34.7%。

投资建议

预计锂价仍将继续下行，考虑海外锂盐企业售价普遍高于中国公司，叠加中国公司出口增加的趋势，我们认为ALB/SQM/LIVENT未来几个季度的业绩料将继续下滑。

风险提示

锂供给过剩不及预期风险；新能源汽车增速超预期风险；政策及库存等因素变化的风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告《海外锂盐龙头1Q19季报总结：锂价下挫业绩受损，产能投放有所放缓》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

（来源：国金研究的财富号 2019-06-10 10:29） [点击查看原文]