Morning FX

昨天的行情仿佛在游乐场里坐了一轮过山车。 早上同事还在懊悔昨晚的美元多头没有拿住，下午就已经在庆幸，“幸亏止损得早！”

图1  USDCNH走势

来源：路透

发生了什么？笔者斗胆作一些畅想。 首先，美元正式启动降息周期，叙事逻辑正在悄然转变。 昨晚，美联储降息50个基点“靴子落地”，尽管鲍威尔表示抗击通胀仍未“完全胜利”，但较大幅度的首次降息以及点阵图关于未来利率路径的“官方规划”，都在昭示着一个新的阶段到来。 然而，市场从这场会议中嗅出了很多不同的味道。 ·  鲍威尔的“偏鹰表述”：“降息视情况可快可慢可暂停，就业和通胀风险处于平衡，没看到经济中有迹象表明衰退可能性上升，未宣布抗通胀取得胜利。” ·  点阵图中的“偏鹰票型”：点阵图显示，仍有2位委员认为年内不应再降息，7位委员认为年内再降1次，数量上与认为年内可以再降2次以上的委员数目持平，显示了联储内部的巨大分歧。 ·  决议遭到“反对”：美联储决议并未一致通过，美联储理事“鲍曼”投下了反对票。 这些信号，使得市场在夜间经历了第一轮的过山车。 然而亚市早间，大家又似乎才缓过劲来“降息了”，市场又开始大幅反转，这里面人民币表现功不可没，成为表现最强的货币之一。 之所以有这样的变化，笔者认为核心在于大家开始意识到叙事逻辑的重要变化。未来的市场，叙事的逻辑不再是“How long and How high”,而会切实的转向“How fast and how low”。 个人认为，关于这一次的降息，不管是“偏鹰表述”还是“偏鹰投票”，归根结底是一次“绝对鸽派”的降息。 根据我们的美元六阶段分析框架，当美元周期进入第六阶段后，美元指数就将在震荡中走低。 图2  美元六阶段分析框架

其二，情绪发酵，结汇需求的集中释放。这一轮“乘坐过山车”般行情的变化，看起来更像是人民币带着全球市场跑。 为什么是人民币？ 对于企业来说，在之前的市场环境下，持有美元获得高利率，同时获得在汇率端承担很小的风险，是最常见的管理外币头寸模式。（企业具体实现Carry的方式，还可以同过S/B掉期获得）。 由于美元利率长期维持在高位，我可以想象企业端的美元已经累积至阶段性高位，积累了大量结汇需求。 随着美元逐步接近降息，市场的转变已经出现端倪。 从国家外汇管理局公布的结售汇数据来看，8月银行间代客结售汇已经转为顺差，结汇量增长的同时，购汇量明显下降。

图3  8月我国银行间代客转为净结汇

从日内行情的变化，也可以明显感受到需求的变化。 周四，银行间即期成交量约是平常的2倍，客户结汇需求集中涌现可能是其中的重要原因之一；而午后USDCNH跌破7.08关键点位以后，也能明显感受到购汇需求进入了观望。 Carry trade逃逸过程中容易造成踩踏，低息货币在情绪的发酵中总是容易“应激反应”。 其三，政策期待与资本市场反转 如果说前两点是事物积累到一定程度的“必然”，那这一点则是触发事物发生的“偶然”。 早间，市场上就开始流出各种“小作文”（不便贴出），不管真假，但似乎在美元降息的临界点突然调动了大家对“降息”和“财政刺激”的期待，一向萎靡的A股行情有显著的逆转，支撑人民币的表现。 后市怎么说？无论如何，笔者个人认为，是时候做一些转变了。 从行情的变化上来看，我们需要认清一个事实：美元的顶部已经在确认当中，高点不断下行。图4  从美元指数技术分析图来看，顶部特征十分明显

从策略上来说，需要转变依靠Carry来交易的思路，随着“降息叙事逻辑”的启动，尽管不排除此间的波动和反转，笔者认为将逢低买入美元转变为逢高卖出美元，是更为安全的交易策略。 紧盯关键点位仍然是重要工作。目前来看，美元指数在下行趋势当中，但100关口有非常强的支撑，如果未能突破，这一支撑会更加显著；如果顺利突破，应顺势追击。 这两天，大家一起坐了几轮“过山车”，也更加真切的感受到，“市场永远是老师”。 教师节刚刚过去，谨代表广大“学子”，向“市场”这位老师真诚的道一句：“您辛苦了！”

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