8月28日，山西汾酒（SH600809）开盘后持续走低，午盘逼近跌停，收盘报165.6元，跌5.77%，白酒股今日也持续走低。

对于股价大跌，当日山西汾酒证券事务相关部门人士表示，公司股价涨跌受很多因素影响，公司目前经营一切正常，按照年初20%的既定目标进行经营，各个产品系列增长也都比较平稳，腰部产品的增速相对较快。

消息面上，8月27日晚间，山西汾酒发布2024年半年报。上半年实现营收227.46亿元，同比增长19.6%；实现归母净利84.1亿元，同比增长24.3%。其中，二季度实现营业总收入74.08亿元，增速滑落到17.1%，实现归母净利润21.47亿元，增速则滑落到10.2%，低于市场预期。

据官网显示，山西杏花村汾酒集团有限责任公司是以生产销售汾酒、竹叶青酒和杏花村酒为主，集白酒、大健康产业、产业链、文化旅游、产业基金于一体的企业，公司拥有11000余亩清香型白酒生产基地，并在山西、东北、内蒙古、甘肃、河北等拥有130余万亩原粮种植基地。现有员工约15000名，产品覆盖全国34个省、自治区、直辖市、特别行政区以及美国、英国、澳大利亚、日本等全球50多个国家和地区，同时拥有超过120万家终端销售网点。

山西汾酒二季度增速放缓主要由于公司对青花主动控速维护市场，致产品结构有所下移。具体来看，二季度青花系列主动控量保价，腰部产品及玻汾驱动增长。二季度中高价酒类营收45.7亿元，同比增长1.5%，主要系青花系列增速承压；其他酒类营收28亿元，同比增长58.3%。根据中金公司渠道调研，二季度随着消费转淡，商务场景有所承压，公司主动对青花系列控量保价，中低端产品投放量有所增加。

山西汾酒二季度毛利率同比下降2.7个百分点至75.1%，主要由于产品结构下移，毛利率承压致归母净利率同比下降1.8个百分点至29%。研报指出，山西汾酒考虑到淡季经销商资金压力，适当控制回款节奏，维护市场良性，二季度销售收73.9亿元，同比下降6.3%；期末合同负债57.3亿元，同比下降0.4%。据调研，当前汾酒回款平稳推进，青花20系列批价稳定在360元/瓶，山西汾酒今年持续着力优化产品价格体系和治理市场秩序。

此外，山西汾酒下半年产品结构或将环比改善，全年目标完成确定性仍然较强。二季度山西汾酒在山西省内营收同比增长11.2%，主要由于去年同期高基数，且青花25及青花30系列增速承压；省外营收同比增长21.8%，其中长江以南增速表现较好。预计公司全年20%的收入增长目标完成概率较高，且下半年产品结构或将环比有所改善。

如果单中报数据，还是说得过去。

1、山西汾酒首次半年营收突破200亿大关，增速仍是两位数；

2、利润增速大于营收增速，也非常不错。

尽管同比还是增长的，但环比就不行了，山西汾酒最大的命脉还是增速下降。

1、24Q2归母净利率同比-1.8pct至29.0%；

2、期内毛利率同比-2.7pct至75.1%，与单Q2产品结构走弱相关。

用大白话翻译一下就是：

1、山西汾酒二季度的业绩出了问题，毛利率和净利润都出现了下降；

2、山西汾酒的高端策略也遭遇了挑战，也就是说贵的酒卖不动了。要知道山西汾酒过去几年业绩高速增长，就是离不开其对高端产品的重磅打造。其实吧，山西汾酒高端表现不佳，在2023年的年报中，就显示出了迹象。公开资料显示，以2023年青花30复兴版的增速为例，仅为个位数的销量增速，显然难以支撑其可持续发展与保持优势。

更致命的问题是，市场其实更想知道：

1、山西汾酒的业绩出问题，是短期的扰动还是长期趋势就是如此？

2、山西汾酒还有没有竞争力？

数据是低于市场预期，加上在当前的市场环境下，好消息没有反应，但坏消息就会被无限放大，表现在股票上就是大跌。

但现在全市场中能真正增长，赚到大量真金白银的公司少之又少，所以要硬说这不是一家好公司，那是绝对不可能的。终极原因依然是经济不好，大家对于消费没信心了，所有关于消费的股票都遭到了重锤，这点从CPI上就可以看得出来。而信心的恢复是需要时间的，随着美联储要到来的降息，国内整个消费有期望逐步恢复。