8月7日，小方制药（证券代码：603207.SH）披露了招股意向书，预计将于2024年8月15日在上交所主板上市计划。此次公开发行4000万股新股，募集资金8.32亿元，投建外用药生产基地新建项目、新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广项目。本次发行初步询价日期8月12日，申购日期8月15日。

值得注意的是，2023年9月13日，证监会就同意了小方制药首次公开发行股票并在沪市主板上市的注册申请，该批复自同意注册之日起12个月内有效。而2024年8月7日这距离其注册批复失效日仅有37天。为何小方制药发行阶段拖了这么久，又为何能“死里逃生”启动发行？

新规击中“命门”  家族掏空家底

小方制药于1993年成立，其主营业务为外用药的研发、生产和销售，产品覆盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域。主要产品包括：开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧氟沙星滴耳液等。2023年其营业收入4.72亿元，同比增长3.28%；净利润为2.04亿元，同比增长16.24%，但其核心产品开塞露增速表现平平，2023年销售额同比增幅仅为1.06%。

从股权结构来看，小方制药是一家较为典型的“家族式”企业。

公司实际控制人为方之光和鲁爱萍夫妇，其合计持有小方制药98112000股，占公司发行前总股份的81.76%。加上方氏夫妇之子方家辰及其配偶罗晓旭所持股份，方氏家族累计持有小方制药总股份的86.94%。

因此在招股书中，小方制药特意提示了“实际控制人不当控制风险”：本次发行后，实际控制人合计持股比例虽有所下降，但仍处于控股地位，对公司的发展策略、生产经营施加重大影响。未来实际控制人若出现决策失误，将对公司的生产经营产生不利影响。

从业绩方面来看，近年来，公司的盈利水平稳定增长。公司 2020-2023 年营收分别为 4.02、4.57、4.72 亿元，复合年均增长率为 9.31%，归母净利润为 1.26、1.75、2.04 亿元，复合年均增长率为 8.38%。

值得注意的是，小方制药的分红也是非常“亮眼”的，这也是小方制药发行拖近一年时间的重要原因之一。2020年-2022年，小方制药分别分红1.38亿元、0.85亿元和1.11亿元，累计分红3.34亿元，这三年间小方制药归母净利润总计为4.61亿元，分红比例高达72.32%。根据小方制药的股权结构，3.34亿元的分红几乎全部落入了方氏家族的口袋。

小方制药几乎把历史积攒的家底都掏空了，“清仓式分红”算是板上钉钉的事情了。

而交易所严格限制对“清仓式分红”企业的上市，所谓清仓式分红是指，对于报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过80％的；或者报告期三年累计分红金额占同期净利润比例超过50％且累计分红金额超过3亿元，同时募集资金中补流和还贷合计比例高于20％的，将不允许其发行上市。

因此，小方制药选择等待一年的时间不分红，把三年分红的比例数和绝对值都降到了“清仓式”之下，从而死里逃生。此外，招股书显示，小方制药将原“补充流动资金1.5亿元”删除，募集金额也从13.43亿元降到8.32亿元，硬生生打了6折。

尽管公司削减了募投项目，并将补充流动资金“砍掉”，但是其“清仓式”分红却无法抹去。

股民同时也并不买账。

从小方制药吧中可以看出，股民对于公司大手笔分红股民表示了高度关注，认为其“是来卖公司的”“是否把IPO新政踩在脚下”，还有部分股民表示“上市为了圈钱”“是否存在利益输送”等方面均表示了质疑。

市占率下滑 开塞露龙头不保

小方制药主营业务为外用药的研发、生产和销售，核心产品是开塞露，占公司整体收入的半壁江山，其市场开塞露市场份额连年位居行业第一，被称为“国内开塞露龙头”。

但面对行业的内卷，“国内开塞露龙头”市场份额正在被瓜分。

但根据招股说明书显示，2020-2022年，小方制药虽一直处于行业第一，但市场份额正在被竞争对手吞噬，已经下降了1.15个百分点。但反观行业的其他公司，均呈上升态势。

值得注意的是，行业第二的福元医药不仅市场份额上升将近2个点，其 2022年开塞露出厂销售数量的5.41亿支也已超过小方制药的3.04亿支。

2020 年度至 2022 年度，开塞露国内市场份额情况如下：

“龙头”要变“凤尾”了吗？

这种竞争格局的变化，又是如何造成的呢？

无疑就是“卷价格战”！

根据公司问询函回复公告显示，公司核心产品开塞露的价格明显高于其他行业的可比公司。而小方制药也表示：“福元医药针对开塞露产品采用了相对低价的销售策略，以便进一步拓展市场，获取市场份额”。

同样功效的产品，为何大家会选择价格更贵的呢？长此以往，在这个竞争激烈的市场中，小方制药的龙头地位还能维持多久？$小方制药(SH603207)$