智华观察：

“挤水分” 再谈A股形成牛市的基础和标志

　作者：黄智华

本周大盘有所走弱调整抵抗回稳。近几日全球股市大跌，A股相对有些抵抗。

上周黄智华分析了作为经济的晴雨表，基本面的因素仍是股市走向的关键。市场整体走牛仍有待经济持续恢复向好，上市公司业绩提升，美联储降息、人民币汇率回升，增量资金积极入市。这些是A股市场整体走牛的基本面基础。

6月末，M1、M2同比增速均再创新低，“挤水分”效应对金融数据的影响仍在持续。从历史看，对股市来说，狭义货币（M1）余额与广义货币(M2)余额增速体现流动性影响。

股市长期以来的调整也相应在“挤水分”，除部分蓝筹股外，大部分股票市盈率偏高，派息收益率不高，缺乏稳健的投资价值，高估值品种需要“挤水分”逐步回归到合理的价位，加上以往高市盈率发行了大量新股，也需要消化进行“挤水分”。

有关方面指出，我国资本市场健康平稳发展的基础尚不牢固。2020年以来，全国新增上市公司超过1500家，2022年、2023年融资额连续两年居全球第一，但同期主要股指较为低迷，股民获得感不强，这表明股票市场的投资、融资功能存在失衡。原因主要在于，市场扩容较快，流动性有所失衡；有的上市公司财务数据失真、上市后“业绩变脸”；投资者保护不到位，对财务造假、违规分红和减持、内幕交易、操纵市场等违法违规行为的监管力度有待加强。

这些也需要“挤水分”，需要还健康的证券市场，促市场走向成熟。所以，尽管一段时间以来，利好不断，但A股就是没起色，反而趁利好拉升而出逃，股市反弹也越来越乏力。“水分”挤干净了，在基本面转好下，牛市自然就会来。如果“水分”挤不干净，即使勉强拉起，市场也会大起后大落。

7月25日，六大国有银行再次对各品种存款利率进行了下调。但股市表现不佳，银行股反而展开调整。

之前黄智华曾指出，在经济下行压力下，一般来说，降准降息说明经济不景气要提振，并不是形成牛市的因素。从历史上看，A股牛市往往伴随提升存款准备金率和银行存贷款利率而展开的，如2007年就是那样，这体现经济回升和景气，当时上市公司业绩处历史最好水平。上市公司业绩是股市走强的基础。

而值得关注的是，美国股市近年伴随着升息而不断走强，不断创出历史新高，走出了长期牛市，而近期由于降息的预期较高，美股呈现持续大跌。

当然，目前中国的存款准备金率和息口已跌近历史低位，股市也相应处底部构筑阶段。

中国新一轮加息周期从2004年10月29日开始，A股不久后见大底，于2005年12月启动，而2006年8月19日至2007年12月21日进入了持续的加息过程，A股也加速上涨。

从经济学的角度，通货膨胀导致加息，这反映出经济处于扩张周期，而市场需求旺盛，物价上涨，需要通过加息来抑制市场需求，控制物价上涨，加大企业的融资成本。

在加息周期的前期和中期处于温和的通胀阶段，经济进入扩张周期，上市公司业绩大幅提升，股价也自然上升。

所以，未来A股何时启动全面牛市，除了挤好“水分”外，一个重要参考指标，就看何时加息，这意味着经济景气的到来。

资产荒优选高股息红利资产。有分析认为，在经济转型下，中特估已成为最具增速的资产。如今，电力股估值贵过茅台，正预示着一场核心资产的交接。而银行股占主动型基金重仓股比例延续小幅提升趋势，但2.45%的持仓比例仍处历史相对低位。

几大银行股近期不断创历史新高，除派息稳定外，还与国有大银行大部分筹码国家持股，筹码稳定性较好，且非基金重仓，抛压相对较轻，如果基金高配重仓，反而抛压重，这也是几大行等不断走强的原因之一。抛压轻，筹码稳定性好的品种具防御性。

对于市场走势，从阶段看，沪指6月下旬以来形成略下倾的通道走势，其上边为7月2日3004点、7月19日2986点等高点连线，下边为6月25日2935点、7月9日2904点等低点连线，本周四、周五下探受其支撑形成一定抵抗。

而按之前周期系列分析，2024年8月为重要周期段，为2009年7月、8月顶部以来的15年周期，以及2014年7月启动以来的10年周期，可关注其会否转折支撑效应。

 （黄智华为报纸资深财经专栏特约撰稿人，作家，本文仅追踪反映市场特征状况，不作为操作建议）