一、境内市场

1、市场情况

周三市场进入上窜下跳的状态，早盘受到周二晚间港股期货大涨和著名企业创始人增持的消息刺激，市场对权益高开高走有比较强的预期。债券市场也开始对股票市场走强担忧加剧，长债尤其30年期国债收益率快速上行，但在2.7370-2.74区间买盘也不少。

股市开盘后，走势弱于预期，卖压持续加大。随着股市持续探低，债券收益率再度回归到“看股做债”的逻辑中，股债跷跷板效应较为显著。下午降准官宣后，市场既有点意外又开始发酵“利多出尽”主线。

从本次降准的幅度看，确实超过市场预期；从时点上看，在资本市场大幅波动、市场信心缺失的情况下，本次降准可能属于政策组合拳的其中一项，后续不排除还有稳定预期和托底经济的措施密集出台。不过，需要注意的是，降准隐含的政策取向比降准本身的细节更重要。从2022年以来，降准本身就是一个中性工具，只是资金补充的方式之一，因此债市利好持续的时间越来越短。

因此，从市场主线的切换看，前期因为风险偏好的急剧下行导致的收益率快速下行主线可能有逆转的风险。但逆转的速度和幅度也取决于后期权益市场反弹的斜率和幅度，如果是温和反弹，收益率反弹的空间可能并不会太大。但如果反弹斜率陡峭，而且出现2-3天的大幅反弹，前期交易头寸集中的10/30年期可能存在头寸出逃踩踏的风险。特别是30年期债券看，10/30年期利差一直创新低，后期修正的压力可能也不小，30年国债表现阶段性弱于其他期限的概率不低。

二、境外市场

进入2023年后，美债收益率开始上行。主要原因是市场对年内降息预期，特别是3月份首次降息的预期开始下降。目前3月份降息概率只有50%左右，也就是降息和不降息概率对半，而去年底的时候对3月份降息预期是打满的。

今年美联储开启降息，是基本确定的事件。但具体何时开始降息，年内降息幅度多大，有很大不确定性。对于美联储来说，既要控通胀，让通胀趋于2%的目标位；又要稳定经济，避免经济硬着陆。

通胀：最新公布的美国12月份CPI环比0.3%，同比3.4%。这个CPI环比是季调后数据，若不季调环比是-0.1%。假如后面几个月环比非季调平均在0.1%，那么今年1月份的CPI同比在2.6%，2月份的CPI同比在2.1%，已经趋于2%的目标，为3月份的降息提供支撑。

就业市场：最新公布的12月份美国非农新增就业人数是21.6万，但可以看到前几个月的非农就业人数均被下修。过去7个月非农新增就业人数的平均数只有18万，低于20万的正常水平。如果此情况持续，联储可以开始降息，避免经济衰退。

图1：美国非农新增就业人数

数据来源：Bloomberg

美国经济整体情况较为健康，最近公布的经济数据也是略强于预期，市场对美国经济软着陆的信心增强。但危机经常隐藏在深处，去年硅谷银行事件也是在市场预期之外突然爆发的。联储过去两年大幅加息，主要目的就是控通胀。一旦美国通胀趋于2%的目标位，联储大概率会选择预防性降息，3月份或5月份开启首次降息，都有可能。

目前市场预期今年全年降息5.4次，个人认为基本符合预期。去年12月份的点阵图联储官员认为2024年降息3次。从过去的经验看，降息周期里联储官员的降息预期会不断增强。我们预计今年全年降息次数在4到7次之间。市场也会反复交易降息预期，美债收益率会随之来回震荡。

“浙商银行FICC”由浙商银行资金营运中心主办，涵盖固收、信用、量化、外汇、贵金属与大宗商品等多条线业务的市场研究与政策解读，致力于打造学术性与趣味性兼具的业务交流平台。