7资本主意不会从基金管理人处获得营销推广费或各类管理费分成等利益。

核心观点1. 政策改变不了市场自身运行的周期：疫情放开，消费快速恢复，提振中国经济带动股市回暖的逻辑过于简单而乐观。 2. 换手率并不是越低越好：面对市场形势的快速变化，逻辑上也在经历着一系列的重构，未来除了要保持更高的敏感度之外，还要熟悉更多的资产类别以及探索不同的投资策略和工具。 3. 尾部风险本质上是一种流动性风险，并非中小市值公司在熊市后期存在卖出成交困难，尾部风险反而是熊市后期持有大市值公司的机构面临赎回压力时对大市值”非核心资产“的减仓，机构所谓的大市值的非核心资产反而是我们这类逆向投资人的核心资产，即有价值没趋势，有部分机构持有而非抱团的品种。 4. 均值回归的原则很难匹配到科技行业，因为科技行业创新具有偶然性，长期竞争格局不稳定，故逆向投资在科技行业的运用是非典型的。 5. 未来对科技企业的投资思路遵循：一是投资国内企业时，聚焦公司产品所在的创新周期以及客户结构上，前者考察产业趋势，后者考察公司质地。二是扩展思路，投向海外，尝试投资可以引领创新、具有定价权、格局更稳定的全球龙头。 6. 连续两年地产配置上的失血反思：主次矛盾的认知和判断失误，行业市值和估值贵不贵、长期结构和集中度的优化与否、政策何时拐点这些都是影响因子，不是当前的主要矛盾，主要矛盾在地产行业进入中期的必然调整期，持续时间、调整幅度、激烈程度大概率会超预期。 7. 仍保留部分地产产业链配置，相信当前股价在未来拐点之后的收益补偿大概率符合我的风险收益要求。拐点未知，但一定发生在主次矛盾变化之时。 8. 再强的逻辑也有出问题的时候，所以组合的平衡是需要的。投资的宿命就在于，每个人本质上都有惰性，都会路径依赖，都喜欢呆在自己的舒适区，而只有打破这一切才会有持续的进步和成长，自找苦吃无疑是逆人性的，长期来看，唯有热爱方能持久。 9. 展望2024，我相信市场会有不错的机会，会有赚钱效应。2023年小市值整体跑赢，量化资金的绝对和相对规模在快速提升这一因素影响较大。而大市值公司的持仓机构股东其规模持续失血。 10. 从各指数PB/ROE的位置来看，上证50、沪深300这些代表大市值股票的指数相对处于低估的状态，未来我会更看好。 11. 小票溢价的底层逻辑是过去的几十年，在中国经济高速增长的大背景下，小公司逐渐长大的成功概率是很高的，投资者愿意给予溢价。大量公司分享了中国经济的快速成长，系统性成长的机会。未来经济增长下台阶，那又会如何？ 12. 地产行业：参照美国08次贷危机重创下的地产行业，危机前后，中小地产商逐步出清，头部集中度明显提升+龙头企业改变激进经营策略，追求稳健财务，现金流好转，整个行业进入良性发展轨道。对中国地产行业有借鉴意义，无法判断行业调整何时结束，但未来拐点之后的收益补偿会符合我们的风险收益要求，相应的配置仍会保留。 13. 消费会改善：消费不仅是收入的函数，更是信心和预期的函数。高的性价比，实用性和功能性强的产品才会脱颖而出，理性消费的时代。 14. 互联网板块整体被低估：互联网作为消费的重要载体，多数互联网公司都已经过了高速成长期，逐步进入成熟阶段，股票市场已经有了非常充分的认知并给予了极其保守的定价，目前处于显著低估状态，企业并没有彻底停滞，通过拓展边界与降本增效在顽强增长。 15. 国内股票市场未来增量资金：个人养老金账户长期潜力巨大、银行理财资金早晚也会成为市场上的重要参与者，因为无风险收益率的快速下降，高收益非标产品的消失，理财资金也只能被动的去参与高波动的股票市场，否则大概率无法满足客户的收益率要求。 16.  AI的看法：在历史上，新技术一旦诞生就无法被阻止，对于中国而言，AI进程我们起步晚，基础弱，但也在快速融入。中国的AI企业可能最缺的不是算力，而是踏踏实实做一个纯粹产品的初心。 17. 国内企业缺少合作精神与职业经理人文化、颠覆性的创新少，如把内卷降低要素成本作为企业核心竞争力、卷成为目标，企业的传承与寿命将会是民企面临的问题。

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根据12月的私募股票多头策略管理人的年化收益和卡玛比率指标排名看，仁桥投资表现优秀。

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1、依据《私募投资基金募集行为管理办法》《证券期货投资者适当性管理办法》《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》《私募投资基金信息披露管理办法》《私募投资基金登记备案办法》等相关法律法规及自律规则。本文内容严格按照监管要求的可公开披露的信息范围，分析管理人发展战略、投资策略、管理团队特征、高管信息，全文不涉及任何具体私募基金产品推介，亦不构成任何投资建议。 2、本文所引用的信息均来源于公开渠道，作者对本文引用内容的真实性、完整性、及时性不作任何明确或隐含的声明或保证，且不承担信息传递的任何直接或间接责任。文章如若涉及到某种观点，亦仅代表作者在发布文章时的分析、推测与判新，并不代表在您浏览本文时作者依然持有同样的判断。作者的所有观点纯属个人行为。登载于此仅出于传递信息之目的供交流学习讨论使用。

01

核心人员背景

1. 夏俊杰(创始人、投资总监)：直接持股70%，间接持股22.08% 南开大学金融学专业硕士，17年基金从业经验（11年公募+6年私募），14年投资管理经验。2006年至2008年任嘉实基金行业研究员，2008年至2017年就职于诺安基金，历任投资经理、投委会委员、权益配置组总监、事业部投资总监等职务。2009年起独立管理诺安灵活配置基金7年多时间，累计实现173.04%正收益，同期沪深300指数仅上涨4.63%，在同期基金中排名5/489。2017年创立仁桥资产，担任总经理，投资总监。

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02

公司关键信息

1. 公司名称：仁桥（北京）资产管理有限公司

2. 成立时间：2017-05-25

3. 管理规模：170亿（数据截止2023.7.31）

4. 主要策略：主观多头。仁桥投资持续在行业分散的组合中围绕“好公司“中做逆向投资，在风险收益比相同的情况下优选绝对风险低的品种，同时引入对冲或套利策略。

5. 公司人数 ：12人

6. 核心优势：通过标的“三低一高”特质+行业配置分散来实践逆向投资思维

7. 股权结构特征：投研团队控股，实际控制人为夏俊杰

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03

策略特征及策略优势

一、公司管理规模

截至2023年7月，公司管理规模约170亿。 二、策略开发模式与流程研究团队考核分为两部分： 1、常规工作：研究员按行业划分，日常跟踪标的动态信息，每年有点评、深度报告任务 2、荐股收益：投资经理买入并且获益的部分会相应折算为奖金 其中医药板块夏总亲自负责。 筛选优质公司分为四个步骤： 1、在每一个非常细的子行业中，对比市场份额、利润率、ROE、现金流、公司治理等指标，用仁桥自有的系统进行打分，找出一两家得分最高的公司，这样就能圈出四五百家最好的公司。 2、从这四五百家公司中，筛选出当下估值水平远低于历史均值的公司。 3、判断留下来的这些子行业里最优秀的公司，导致它们低估值的因素未来会不会发生变化？如果影响因子能够改善，就再进入下一轮。 4、对剩下的公司做自下而上的深度研究。既包括必要的案头研究，更包括产业链的调研，最后决定买不买。

三、策略特征（分类说明在文末处）

1、标的的选择：三低一高特质（低估值、低关注度、低涨幅和基本面向上反转的确定性高），基本面分析自下而上框架体系。

1）坚持两条主线：低估值+部分成长股

a) 低估值：A）围绕国内稳增长，认为国内最大的宏观主题字就是稳，主要配置在非银板块、建筑装饰板块、地产龙头、通信板块；B）围绕美国压通胀，配置大宗商品；

b) 成长股：围绕PEG做自下而上选股，筛选内在增长逻辑清晰、未来三年业绩增长确定性较高的，主要在汽车板块的零部件、医药生物的中药板块、机械设备、传媒、计算机。

2）安全边际，基本面分析：通过结合ROE、现金流、市场占有率、激励机制、组织架构体系等指标筛选标的，股票池有600个左右

3）确定性优先，会选择胜率更高的标的

4）组合构建中采用逆向思维。假设买了工商银行，计算它未来2、3年的业绩，同时给予它一个偏低的市盈率或估值倍数，就是估值区间中枢偏下的位置，然后同时乘以我们自己测算的它未来2、3年的EPS业绩情况，得到总市值和目标价位。达到这个价位就卖出，后续上涨也不追捧。但仁桥没有把在A股的逆向策略完全复制在港股投资上，原因是港股的收益和波动特征跟A股有很不同，港股很难买在一个精准时点，虽然被低估的资产非常多，但是等待的时间可能就会让很多投资人绝望。

2、行业配置分散：仁桥配置比例超过3%的行业就有10个，最大占比也就13%，平均在6-7%。只有足够广的行业选择，才能找到被市场错误定价的机会。

3、找高胜率，赔率适中的行业：

4、持仓：股票仓位96%左右，通过5%左右股指期货空头做仓位平衡。持股数量在40只左右。3成港股（非银、建筑、贵金属、通信，国企央企居多），6成A股，暂时没有调整计划。

5、交易风格：换手率较低、配置均衡分散

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04

典型策略与同类私募平均水平比较

策略代表选取为连续三年存续的股票主观多头策略

一、策略代表总览

业绩比较基准为：通联股票多头股票主观指数

（联系我们索取私募基金关键指标排名手册）

我们从到目前为止的3年期策略代表绩效看，相对全市场股票主观多头私募基金的平均表现，策略代表的数据指标相对全市场平均水平看优势明显。

二、策略代表的风险控制能力表现

相对全市场股票主观多头私募的表现来看回撤控制能力好；

策略代表的盈利天数占比和亏损天数占比相对基准代表的全市场平均水平都要好

三、策略代表的收益获取能力表现

1、收益统计

近三年大部分统计周期的收益获取能力超越同类平均水平

产品的累计收益在近一周，年初至今，近一年区间表现优于市场平均水平；分别有59.46%的月份，84.62%的季度，100.00%的年度表现优于市场平均水平。

2、收益分布特征

策略代表在整体股票主观多头私募平均表现较好的期间，获取收益能力的较好。

   私募策略分类简介

一、股票策略主要包含主观多头策略和量化选股策略 1、主观多头策略主要依据对公司基本面或者技术面分析进行选股，相对量化投资更为依靠主观和定性判断，投资组合中的股票数量相对少和集中，日常调整仓位以控制风险为主，管理人对投资标的的计划期限相对长。 2、量化选股主要指采取定量算法对标的的基本面数据、量价数据进行建模以识别、筛选、分类，最终得到性价比信号以支持股票选择和交易时机确认。目前以指数增强型策略为市场主流，大多数对标300/500/1000三类宽基指数，近期开发全市场选股策略的量化管理人占比逐步增加。 3、量化选股策略往往都会使用T0 策略增强收益，T0策略采用某些特定量化方法捕捉极短期的资产价格变动规律，如开发日内回转交易因子等，该策略最主要的收益来源于对超短交易价格不敏感的投资者数量。T0交易持仓时间短，交易频率高。目前多使用机器学习优化算法，相对人工交易，在交易胜率上在越来越高。 二、相对价值策略主要包括市场中性策略、套利策略、期权策略 1、市场中性一般采用股指期货、融资融券或期权等方式完全或部分对冲市场风险，但保留管理人偏好的某些净敞口。股票多空策略是典型的中性策略，其主要指采取主观基本面或定量分析进行选股，建立多头和空头头寸，是较为灵活且更能体现管理人选股能力的策略。 2、套利策略与期权策略一般被专注细分领域的中小型管理人所使用，旨在实现某些更为特定的投资理念，大型管理人通常混合使用。 三、管理期货策略主要分为主观CTA和量化CTA，总体属于趋势追踪的投资理念 1、主观CTA 主要采用主观基本面分析和技术分析等传统方法，对特定商品期货价格的中长期变化进行预测，分析逻辑更偏向基于产业上下游情况对价格的影响进行研究。 2、量化CTA通常按照交易频率再分为高频和中频两类。 高频CTA基于捕捉单个品种的短期量价关系特征进行交易，当期货现货价格、跨期品种期货价格出现过度偏离时进行套利交易，或找到趋同性品种进行配对交易。 中频CTA是更为主流的CTA策略，研究和捕捉多个品种期货价格的趋势特征，常采用中短期动量因子检验和衡量多个品种的趋势强弱，并进行品种选择和交易时机确认。