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　　报告摘要：   

　　公司简介：公司专 注于民用电工产品的研发、生产和销售。公司成立于1995 年，从一开始即定位于制造高品质插座。与建材/轻工/家电头部公司财务数据对比，公牛集团体现出穿越周期的稳健增长和高ROE。公司现金流充裕，具有较强的造血能力。公司通过销售获取现金的能力较强，能有效控制应收账款。   

　　产品及品牌力极佳，营销及渠道助力发展：公司实业起家，研发能力出众。公司产品自产率高，成本具备较大优势。原材料采购具有协同性，自动化生产推动降本增效。公司品牌定位精准，“安全用电专家”品牌定位深入人心。公司围绕消费者购买需求的变化，持续推动营销变革，进一步确立了To C、To B 两大营销体系，明确了线下五金渠道、装饰渠道、数码渠道及线上电商渠道的协同互补战略。销售模式方面，公司建立了线下线上一体化的全渠道销售模式。经销渠道利润空间丰厚，使得优质经销商粘性较大。   

　　传统业务：电连接产品：受需求量及单价提升影响，国内转换器行业规模过去5 年保持稳健增长，受房地产周期波动较小。公司转换器市场份额从2016 年的37%上升到2021 年的68%，单价2022 年从疫情后的低点开始回升。相对比同行，公司转换器业务规模、毛利率优势显著，营收规模持续增长。智能电工照明产品：2007 年，公司开始布局墙开，差异化定位定位装饰开关打开市场空间；2014 年进入行业前三，目前为行业龙头。LED 照明市场规模较大，已成为我国照明市场中的主流产品。   

　　公司推行0 号店，推动网点升级，多品类产品可满足单一客户的多样需求，直接提高了成交率和客单值，并整体提升了店面销量。   

　　打造第二曲线，聚焦蓝海业务：无主灯设计越来越受到消费者的喜爱，渗透率逐步提升。无主灯目前市场竞争格局较为分散，公司有望抓住黄金发展期提升市场份额。公牛无主灯业务采取“公牛+沐光”双品牌运营，对无主灯产品做出区分，双管齐下抢占市场。新能车销量及保有量增加有望带动充电枪/桩需求增长。凭借在品牌认知及技术和供应链等方面的协同优势，公牛于2021 年切入新能源充电枪/桩领域。私桩市场三方化成趋势，公牛等第三方品牌有望快速占领市场。   

　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2023~2025 年归母净利润分别达到38.30、43.86、50.29 亿元，同比增长20%、15%、15%，对应估值23、20、17 倍。   

　　风险提示：下游需求不及预期；新渠道推广不及预期等。

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